歐美發(fā)起的對俄制裁核心是打擊俄羅斯金融業(yè)。歐美對俄的制裁改變了今年全球股市生態(tài)，也使國際貨幣體系多元化進程加速，使國際金融格局演變進程出現(xiàn)新變化。

今年年初烏克蘭危機爆發(fā)，美俄沖突表面化，美歐對俄羅斯實施制裁。隨著危機持續(xù)發(fā)酵，美歐對俄制裁輪番推出且不斷升級，而7月發(fā)起的兩輪制裁核心是打擊俄羅斯金融業(yè)，預計將對國際金融產(chǎn)生深遠影響。

多輪制裁層層加碼 直指俄金融能源命脈

年初以來美歐對俄羅斯的多輪制裁根據(jù)其對經(jīng)濟的影響程度，可以7月份為臨界點劃分成兩個階段：

第一階段，局限于對相關政府高官和寡頭的個人制裁，對俄羅斯各行業(yè)整體打擊力度不大。美國的主要制裁措施有：一是凍結(jié)個人和個別企業(yè)資產(chǎn)。3月，美國宣布對16名俄羅斯官員、4名富商和一家銀行進行制裁。此后，美國不斷擴大制裁名單，如4月28日又宣布對7名俄官員和17家企業(yè)實施制裁。截至4月底，共有48人被列入制裁清單，集中在與俄羅斯總統(tǒng)普京交往甚密的“朋友圈”。制裁具體內(nèi)容包括：凍結(jié)這些官員和企業(yè)在美國的資產(chǎn)，禁止受制裁人入境美國，禁止在美境內(nèi)或與美公民進行經(jīng)濟交易。二是小范圍融資禁令。美國對俄羅斯銀行、俄羅斯投資資本銀行、俄羅斯北海航線銀行和俄羅斯索賓銀行（Sobinbank）等發(fā)布中長期融資禁令。國際支付系統(tǒng)維薩（Visa）宣布暫停兩家被制裁銀行的交易業(yè)務。3月3日,美國決定暫停參加6月在俄羅斯索契舉行的八國集團（G8）峰會的準備活動。歐盟、加拿大、日本等紛紛跟進，一致決定將俄踢出八國峰會，G8峰會又回歸G7峰會。

歐盟單方面對俄的制裁措施主要限定在凍結(jié)資產(chǎn)和旅游禁令，被禁止前往歐盟旅游或進行融資活動的俄個人和企業(yè)、機構(gòu)數(shù)量分別增至87人和20家。

第二階段，美歐聯(lián)手打擊俄羅斯金融業(yè)、軍工企業(yè)及能源業(yè)，力圖“冷凍”俄羅斯經(jīng)濟。7月份，美歐對俄又發(fā)起兩輪制裁，直指俄經(jīng)濟命脈。美國的主要措施有：一是限制俄融資。7月16日，美宣布禁止美國公民為俄羅斯天然氣工業(yè)銀行、俄羅斯發(fā)展及對外經(jīng)濟事務銀行、俄羅斯石油公司（Rosneft）、諾瓦泰克公司（Novatek）融資。7月29日，又全面禁止俄羅斯外貿(mào)銀行、莫斯科銀行和俄羅斯農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)的中長期融資。據(jù)美測算，俄羅斯銀行系統(tǒng)約30%的資產(chǎn)都在制裁范圍內(nèi)。二是遏制俄軍工企業(yè)。7月16日，美國凍結(jié)8家俄羅斯軍工企業(yè)在美資產(chǎn)，7月29日又把與俄軍方有合約的聯(lián)合造船公司納入制裁名單。所有被列入制裁名單的公司在美國司法管轄范圍內(nèi)的資產(chǎn)都將被凍結(jié)。三是中斷對俄能源技術(shù)輸出。7月29日，美國中斷對俄能源行業(yè)特定物品與技術(shù)的出口，同時正式暫停對俄出口激勵措施以及對俄經(jīng)濟發(fā)展項目的支持。四是將俄剝離清算系統(tǒng)。俄羅斯石油公司（Rosneft）、俄羅斯最大獨立天然氣生產(chǎn)商諾瓦泰克公司（Novatek）以及八家俄軍工企業(yè)均不得通過美國的國際清算系統(tǒng)進行交易。

歐盟也在這一階段加大了對俄制裁力度。在金融領域，要求歐洲投資銀行暫停在俄開展新的融資業(yè)務，禁止俄羅斯國有銀行在歐盟國家發(fā)行股票或者從事債券融資。7月底，歐盟公布了受制裁的俄羅斯銀行名單，包括俄羅斯聯(lián)邦儲備銀行、俄羅斯外貿(mào)銀行、俄羅斯天然氣工業(yè)銀行、俄羅斯發(fā)展銀行和俄羅斯農(nóng)業(yè)銀行，歐盟將切斷這五家銀行在歐洲資本市場的中長期融資渠道。在能源領域，禁止向俄出口關鍵的深海鉆井、北冰洋石油勘探、頁巖石油鉆井設備以及可轉(zhuǎn)化為軍事用途的高科技設備。9月12日，歐盟對俄羅斯進行了最新一輪的制裁，加強了對俄羅斯進入歐盟貨幣市場的限制。

為反制美歐的制裁，8月7日，俄羅斯聯(lián)邦政府公布了食品進口禁令清單，宣布對原產(chǎn)于美國、歐盟等多個國家和地區(qū)的肉類、奶制品、果蔬等暫停進口，為期一年。同時，俄禁止烏克蘭航空公司飛越俄領空，俄總理梅德韋杰夫還強調(diào)俄方的下一個大動作可能是禁止歐洲航班途經(jīng)西伯利亞飛往亞洲。一時間，美歐與俄羅斯之間的制裁與反制裁斗爭似有演變成經(jīng)濟大戰(zhàn)之勢。

制裁對俄并非致命 但俄歐均不好過

首先，美歐的制裁措施對俄羅斯經(jīng)濟未形成致命打擊。一方面，俄不少企業(yè)家雖受到制裁，但其公司并未被列入制裁名單。歐洲由于種種原因，對俄制裁也不像美國那么堅決，預留不少“口子”，如法俄兩國間的軍售合同還在執(zhí)行；歐盟8月1日生效的禁令以國有持股比例為50%以上的俄羅斯銀行為目標，并不包括這些銀行在歐盟境內(nèi)的子公司，融資制裁措施也不包括銀團貸款。另一方面，美歐制裁并不以徹底扼殺俄能源產(chǎn)業(yè)為目標。美歐在俄能源設備和技術(shù)的進口份額中只占1/4，再加上歐盟同意已與俄簽訂合同的歐洲企業(yè)將繼續(xù)履行出口合同，因此俄石油勘探和開采能力在至少5-10年內(nèi)不會有實質(zhì)性的變化；歐盟每年從俄進口天然氣1500億立方米，而俄天然氣并不在歐盟制裁清單上。在金融與貿(mào)易全球化不斷深入的今天，美歐對俄羅斯即使發(fā)動全方位的制裁也不可能完全將俄從現(xiàn)有的國際經(jīng)濟體系中徹底剝離。如俄貿(mào)易和投資散布在多國，大量投資和外資通過離岸金融中心完成，俄可通過各種渠道規(guī)避制裁。美歐各國下一步的對俄制裁是否繼續(xù)升級將取決于多方博弈，即使再有動作，預計也不會輕易觸及各方利益的底線。

制裁加劇了俄經(jīng)濟疲弱態(tài)勢。2010年以來，受金融危機沖擊，俄羅斯經(jīng)濟跌跌不休，美歐制裁有可能將俄經(jīng)濟推向技術(shù)性衰退。

一是制裁導致俄資本外逃，貨幣貶值、股市疲弱、通脹高企。俄羅斯中央銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年繼一季度資本外逃620億美元之后，二季度又增加約123億美元，上半年累計近750億美元資本外逃，為去年同期的2.2倍，且已超過去年全年（627億美元）總額。世界銀行和國際貨幣基金組織先后指出，如果烏克蘭危機繼續(xù)發(fā)展，預計2014年逃離俄羅斯的資金規(guī)模將會超過1000億美元。路透社8月12日分析，今年俄羅斯金融市場的表現(xiàn)遠遜于其他新興市場大國，俄股市以美元計價下跌約17%。債市也是如此，據(jù)摩根大通GBI新興市場指數(shù)，今年買入盧布計價債券的投資者可能已虧損14%。今年初至8月上旬，盧布兌美元下跌9.9%，在彭博社追蹤的24種新興市場貨幣中，表現(xiàn)只強于阿根廷比索。此外，俄羅斯整體通脹率已升至7.5%。

二是俄國際融資渠道受阻，俄企業(yè)融資難度加大，影響了企業(yè)活力，打擊了投資者信心和投資計劃。路透社基于俄羅斯央行數(shù)據(jù)計算顯示，俄各大銀行今明兩年必須為約500億美元債務進行再融資，而企業(yè)的再融資需求接近1000億美元。金融制裁使歐盟延遲了歐洲投資銀行等向俄提供金融資助、凍結(jié)了部分對俄銀行的資金支持，必將提高俄企業(yè)融資成本。雖然大部分俄羅斯企業(yè)目前仍有較強的現(xiàn)金流，不過，所有俄企都不可避免要受到新制裁措施帶來的影響，尤其是中小企業(yè)。

三是經(jīng)濟疲軟加劇。2014年第一季度，俄同比經(jīng)濟增速降至0.9%，環(huán)比增速降至-0.3%。如果第二季度環(huán)比增速仍為負值，就意味著上半年俄經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展部前副部長安德烈·克列帕奇7月29日指出，經(jīng)濟制裁的影響將在2015年顯現(xiàn)，俄經(jīng)濟可能停止增長甚至出現(xiàn)負增長。然而，俄羅斯外匯儲備近5000億美元，規(guī)模為全球第五大，是將到期外債的三倍多，俄外儲至少能支撐兩年，西方制裁不至于窒息其經(jīng)濟。

歐洲經(jīng)濟因?qū)Χ碇撇靡矒p失不小。用“殺敵一千，自損八百”來比喻并不為過。歐盟與俄羅斯的雙邊貿(mào)易高達4092.2億美元，而美國與俄羅斯的雙邊貿(mào)易僅為382億美元。作為俄羅斯重要的貿(mào)易伙伴，歐盟在這一波制裁俄羅斯的行動中“自傷”較重。如去年歐盟向俄羅斯出口了119億歐元的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，俄羅斯的農(nóng)產(chǎn)品進口限令將對歐盟造成巨大損失。歐洲航班一旦被迫繞境，增加的成本支出將十分龐大，有專家估計歐洲大型航空公司三個月的支出會因此增加10億歐元。據(jù)歐盟委員會測算，歐盟今明兩年將因制裁分別損失400億歐元和500億歐元。作為歐盟經(jīng)濟火車頭的德國，因?qū)Χ砹_斯貿(mào)易比重高，制裁對其經(jīng)濟影響很大。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，德國經(jīng)濟第二季度意外萎縮0.2%，德國央行8月月報稱，歐盟對俄羅斯的嚴厲制裁，及俄方反制裁措施影響德國出口，可能妨礙德國下半年經(jīng)濟復蘇。因此，美歐與俄羅斯制裁戰(zhàn)越升級，歐元區(qū)經(jīng)濟形勢惡化的可能性越大。

制裁牽動國際金融格局的演變

美歐對俄的制裁扭轉(zhuǎn)了新興市場頹勢，改變了今年全球股市生態(tài)，使國際金融格局演變進程出現(xiàn)新變化。

俄資金加速外逃。這種情況下主要新興市場受益，中國最為明顯。去年6月，美聯(lián)儲計劃退出量化寬松，各界擔心資金回流美國，引發(fā)去年下半年新興市場金融動蕩。今年俄外逃資金大部分流入主要新興市場，緩解了美國量寬退出對這些市場的沖擊。據(jù)美國基金追蹤機構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)，隨著資金撤離俄羅斯，新興市場基金整體來說在7月和8月第一周共吸納100多億美元資金。面對制裁，俄羅斯一些大型企業(yè)試圖將更多資本轉(zhuǎn)向亞洲。英國《金融時報》報道，俄羅斯第二大移動通信運營商梅加豐電信公司已將40%的現(xiàn)金儲備兌換成港幣，存放在幾家中資銀行，剩下的60%則以盧布形式持有。俄羅斯和西方的關系緊張之際，恰逢中國經(jīng)濟出現(xiàn)向好勢頭之時。有跡象表明，中國成為逃離俄羅斯的資金的主要接納者，據(jù)摩根士丹利監(jiān)測，8月第一周有16億美元流入中國股市，7月最后一周有21.4億美元流入，金額創(chuàng)2008年4月以來最高。美銀美林基金經(jīng)理8月月度調(diào)查顯示，全球投資者在8月將中國資產(chǎn)投資增持倉位提高到凈17%，是7月時水準的三倍多，為新興市場最高。

全球股市出現(xiàn)新生態(tài)。美歐對俄制裁給全球股市提供了一個“調(diào)整檔期”，歐洲成了最大輸家。除了丹麥、挪威這些北歐國家外，多數(shù)歐洲國家的股市都跌破年線。而中國內(nèi)地、中國香港以及印度股市異常活絡。港股沖上25010.31點新高，中國內(nèi)地深滬Ａ、Ｂ股從月6月起漲勢驚人，深圳Ｂ股從799.92點大漲到950.93點，創(chuàng)歷史新高，漲幅18.87%；上海Ｂ股則從216.85點漲到252.97點，漲幅16.65%。截至7月18日，印度孟買SENSEX30股指今年已上漲21.2%。

美金融壟斷地位受到影響。為應對美國將俄羅斯剝離出國際清算系統(tǒng)的制裁，3月下旬，俄總統(tǒng)普京提出了打造本土支付系統(tǒng)的設想，旨在擺脫對隸屬美國的維薩（Visa）、萬事達卡等國際支付系統(tǒng)的依賴。俄央行已成立專門工作組，俄本土支付系統(tǒng)計劃在2015年正式建成。而作為應急措施，俄國內(nèi)部分受制裁的銀行已經(jīng)通過改用中國銀聯(lián)系統(tǒng)來解決支付清算問題。目前中國的銀聯(lián)支付系統(tǒng)和日本的國際信用卡支付公司(JCB)已開始與俄羅斯銀行積極接洽。預計到今年年底，俄羅斯的畢恩銀行和俄天然氣工業(yè)銀行將開始使用銀聯(lián)和JCB支付系統(tǒng)提供的信用卡業(yè)務。據(jù)報道，2016和2017年將是銀聯(lián)卡在俄集中發(fā)放的高峰期。

推動全球貨幣政策的分化。目前出現(xiàn)兩大陣營。一方是美聯(lián)儲為主導的加息陣營。美聯(lián)儲8月初調(diào)高了對經(jīng)濟狀況的評估，將繼續(xù)按計劃前行，準備在10月完全結(jié)束購債計劃，預計明年下半年升息。這迫使超過3%年增長率的英國率先升息，也許在今年年底就會上調(diào)目前處于0.5%記錄低位的利息。為應對美國加息預期加之考慮到自身經(jīng)濟現(xiàn)狀，部分新興市場國家如印度、巴西、南非等早已先行上調(diào)了關鍵利率。俄羅斯央行7月25日將關鍵利率從7.5%上調(diào)至8%，同時警告，如果俄通脹風險繼續(xù)高企，該行就會繼續(xù)上調(diào)關鍵利率。另一方是歐洲為主導的繼續(xù)量寬陣營。因歐洲經(jīng)濟疲軟，歐洲央行6月下調(diào)了全部關鍵利率，并將從9月開始向主要銀行提供低價長期貸款，激勵這些銀行增加放貸。而第二季度德法兩國的經(jīng)濟疲軟表現(xiàn)加大了歐洲央行推出進一步刺激政策的可能。研究機構(gòu)預計歐洲央行會在2014年稍晚些時候采取進一步行動，或?qū)⑼瞥鲑徺I資產(chǎn)支持證券（ABS）的具體方案。

國際貨幣體系多元化進程有加速跡象。21世紀以來，國際貨幣體系多元化進程提速。2006年起，部分拉美國家在貿(mào)易和融資等領域減少美元使用比例；2008年金融危機后，新興經(jīng)濟體在區(qū)域建設、多邊和雙邊貨幣協(xié)議中，開始“去美元化”；俄羅斯在與伊朗以及中國的石油交易中打破了強制使用美元的慣例。遭受制裁以來，在外匯儲備方面，俄羅斯減持美國債，降低外儲中美元資產(chǎn)比重，增加對他國的債券持有比重；在國際貿(mào)易中，俄一些公司在訂立合同時棄用美元，啟用人民幣及港幣、新加坡元，俄有關銀行也在開展盧布與人民幣結(jié)算業(yè)務。今年俄羅斯外貿(mào)銀行與中國銀行(601988,股吧)簽署以中俄各自本幣付款的合作協(xié)議，避免在投資銀行、銀行間貸款、貿(mào)易融資、資本市場交易方面使用美元。8月13日，俄羅斯中央銀行宣布已與中國人民銀行達成貨幣互換協(xié)議。8月中旬，俄總統(tǒng)普京表示，在石油和天然氣貿(mào)易中，俄應致力于以盧布計價，能源貿(mào)易中單一美元制傷害了俄羅斯經(jīng)濟。他的倡議得到了包括中國、巴西、印度和南非在內(nèi)的多個貿(mào)易伙伴的響應。各國普遍希望擺脫美元一家獨大，期盼國際貨幣盡快實現(xiàn)多元化。今年，俄羅斯的這些行動與之前繞開美元的各種雙邊多邊機制將產(chǎn)生復合效應，會對二戰(zhàn)后形成并延續(xù)至今的美元體系帶來挑戰(zhàn)，國際貨幣體系多元化將可能因此邁開一大步。