原標題: 探尋美元40年牛市歷史 或再漲50%

　　美元指數近期漲勢如虹，已連續11周上升。這是1971年美元實行浮動匯率以來首次。美元還能強勢多久？歷史也許能給出一些線索。

　　1971年以來美元指數最長的上漲只有九周，分別出現在1975年、1979年、1997年，這些大漲有沒有共同規律呢？

　　1996~1997年美元指數連漲后只出現了一周輕微的回調，然后再創新高。

　　1975年美元指數連漲后也是經歷了非常小幅度的盤整后繼續上攻。

　　1979年美元指數結束連續九周升勢以后，出現了連續九周的猛烈下跌。

　　不過，1979年，美國通脹達到兩位數，經濟前景不佳。與此同時，石油危機爆發、伊朗人質危機、蘇聯侵略阿富汗等諸多風險事件，導致美元指數出現大幅下跌。今天美國經濟的動蕩程度跟當時比要好的很多。

　　如果歷史真的會不斷重復，這三個例子似乎預示美元指數上漲九周后維持牛市的可能性較大。因為貨幣傾向于在一個長周期內運動。雖然這不會是一條直線，但常常會朝一個方向運行數年。

　　1971年之后，第一個美元周期持續了將近20年(白色)，即從1978年10月持續到1997年8月。第二個美元周期從1995年6月持續到2014年5月(綠色)，同樣是20年左右。兩者走勢有著驚人的相似。

　　以1978年10月3日價格為基準(100)

　　第三個美元周期可能從2011年7月開始(紫色)。如果按照之前的場景來看，美元仍處于上升周期的初級階段。如果這個周期能跟隨前兩個周期的走勢，美元指數還有相當大的上升空間，升幅有可能在35%~55%。

　　當然，歷史未必會重演。但還有很多其他理由支持美元走強。比如，美國經濟復蘇強于其他主要經濟體，以及由此導致的貨幣政策走向的分化。

　　一般來說，各國政府和央行會根據其自身情況設定貨幣政策，增長更快或通脹更高的國家，他們的利率通常也更高。換而言之就是會實行緊縮的貨幣政策。另一方面，增長緩慢或通脹較低的國家則可能下調利率，實行較為寬松的貨幣政策。

　　通常，由于各國經濟周期有差異，所以不同國家貨幣政策取向也不同。2008年金融危機爆發后，全球經濟一致走弱、各國貨幣政策也一致趨向寬松，很多國家利率水平接近0。但隨著金融危機高峰過去，一些國家的經濟逐步好轉。但也有不少依舊在泥沼中掙扎。這時，貨幣政策的差異又將顯現。

　　各國利率：歐元區(綠色)，美國(紫色)，日本(紅色)，英國(黃色)，中國(藍色)

　　比如，今年3月新西蘭開始加息，是第一個加息的發達國家。美國將于下個月結束量化寬松政策，并考慮何時開始加息。而歐洲央行卻在近期開始實施負利率，并宣布了一些類似量化寬松的政策。瑞典最近也下調了利率。為了獲得更高的回報，資本傾向于流入利率可能上升的國家。不同國家間貨幣政策的分化,很可能是影響外匯市場未來走勢的主要主要因素。

　　以歐元/美元為例，下圖中，白線代表歐元/美元匯價，紫線代表德拉吉最愛用的通脹預期指標——5年期歐洲均衡利率互換(europeswapbreakeven5years)隱含通脹預期，用它減去5年期的美國均衡利率互換(usswapbreakeven5years)隱含通脹預期，得到歐洲和美國的利率預期之差，我們可以看出歐元/美元的走勢與該指數關聯度非常之高***，而黃線代表歐央行和美聯儲的基準利率之差，我們也可看到，歐元美元的走勢要先于實際利率差異出現，體現出資本市場更依賴預期，根據下面這張圖，還可以看出一般市場會先于實際加息/降息時點的3~6個月就開始啟動：

　　所以基于利率預期來看，歐元區、日本、瑞士、中國等國在可預見的未來內都不會加息，而美聯儲的則可能在明年年中加息，這將支持美元的繼續上漲。