本文為上海重陽投資管理股份有限公司董事長、人大重陽聯席理事長裘國根在中國金融四十人“山東論壇”暨“深化經濟體制改革的幾個重點領域”內部研討會上的發言。

“‘滬港通’的推出是對十八屆三中全會《決定》中‘推動資本市場雙向開放’的貫徹落實。滬港通及以后或會升級的資本市場雙向開放是境內外資金流動的絕佳觀察口。客觀地說，我國股本融資發展不足，尤其是通過公開市場的股本融資不足，與資本市場制度建設不健全有關，也與我國資本市場新興加轉軌的特征有關。如果注冊制改革和資本市場雙向開放能夠取得成功，從長期看，就能夠解決我國社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問題。”

滬港通：觀察口與試驗田

“滬港通”的推出是對十八屆三中全會《決定》中“推動資本市場雙向開放”的貫徹落實。但我覺得滬港通的作用不止于資本市場雙向開放，它還是了解境內外資本流動的絕佳觀察口，可作為穩步推進人民幣資本項目兌換的、風險可控的試驗田。

資本市場對信息的反應最為敏感，能夠最先反映投資者信心的變化。滬港通的背后是流動性偏好最高的二級市場投資者，它的資金流向可以反映境內外資金的風險偏好，因此可以成為跟蹤資本跨境流動的重要指標。

從這個角度講，滬港通及以后或會升級的資本市場雙向開放是境內外資金流動的絕佳觀察口。同時，滬港通中與二級市場相關的跨境資金流動只是資本項目的組成部分，初期規模不大，滬股通是3000億，港股通是2500億，而且資金流通必須經過通道券商，這樣可以確保跨境資金定向投資于股市，對匯率的影響可控，是實現資本項目可兌換風險可控的試驗田。

資本市場改革需穩中求進

近期，央行發布了二季度貨幣政策報告，對融資成本高的問題做了深入淺出的客觀分析，報告中談到，融資成本高的原因主要有三點，一是企業負債率偏高，二是財務軟約束，三是股本融資發展不足、對債務融資依賴過高。

從相關統計數據上來看，2002年—2010年，非金融企業境內股票融資占社會融資總量比例的均值是3.6%，2011年-2012年均值降到2.4%，2013年則只有1.3%。

客觀地說，我國股本融資發展不足，尤其是通過公開市場的股本融資不足，與資本市場制度建設不健全有關，也與我國資本市場新興加轉軌的特征有關。

對于IPO的控量控價，很多市場人士不理解，但我覺得這是務實的選擇。資本市場重大制度改革與經濟領域改革一樣，要穩中求進：如果經濟失速或硬著陸，經濟改革很難推進；如果股市暴跌或“跌跌不休”，像注冊制這樣的股市重大改革也很難成功。

因此我們需要采取“迂回”手段，短期內對IPO采取控量控價，并以滬港通“引外水”穩定預期，最終穩步實現IPO注冊制。如果注冊制改革和資本市場雙向開放能夠取得成功，從長期看，就能夠解決我國社融總量中股本融資占比不高，尤其是IPO融資比例不高的問題。（來源：中國金融四十人論壇 歡迎關注人大重陽新浪微博：@人大重陽，微信公眾號：rdcy2013）