房地產次貸危機的余波未平，“車貸版”次貸又風生水起。華爾街金融精英和銀行家們幾乎發揮了他們全部的想象力，繼續開發出各種創新的“金融產品”，來創造各種途徑為沒有償付能力的人提供車貸。汽車貸款市場風險是否會引發美國第二次次貸危機，對此媒體和專家各執一詞。

剛從美國出差歸來，上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧有些疲倦。對于“美國第二輪次貸危機卷土重來”的說法，他不置可否。以他在美國生活、工作的感受，汽車貸款自2013年下半年起強勢來襲，“確實也出現了一些違約，但就此判斷出現第二輪次貸危機缺乏支撐”。

可是，就像朱寧在新書《投資者的敵人》中描述的：雷曼破產是一個星期一，星期天的時候，我們全家還在新搬進的公寓里開了一個盛大的喬遷派對，當時在場的眾多雷曼兄弟的“老同事”，沒有一個人會想到第二天公司就倒閉了。

“沒有人知道明天會發生什么。”朱寧說，“很多泡沫都伴隨著新鮮事物的出現而誕生，而媒體傳播往往起到了推波助瀾的作用。”

那么，美國汽車行業是否會誘發第二輪次貸危機呢？

夸大其詞？

關于“美國第二輪次貸危機卷土重來”的說法，源自英國《金融時報》的一篇報道。

報道說：“近幾個月來，次級貸款悄然以驚人的強勢姿態回歸，這一次它們與房地產無關，而是涉及美國人的另一個激情——汽車。有人揣測，此番次貸風潮離造成新一輪傷害還有多久？屆時，受害者將不止于天真的消費者，投資人也無法幸免。”

有這樣一組數據：過去10年大部分時間里，汽車相關債務只有少量增長。2010年，未償汽車貸款總額為7000億美元。然而僅過去3年，這一數值就上漲了1/4，帶動汽車銷量猛增，令通用汽車等公司獲利。

這股上漲態勢令人側目，因為自2008年金融危機以來，許多其他形式的消費信貸仍處低迷。比如，信用卡未償貸款近期一直在10年最低位徘徊，且根據上周發布數據顯示，2月信用卡未償貸款減少了24.2億美元，跌幅之大超出預期。

但汽車貸款與學生貸款在同月都大幅上升。更值得注意的是，在貸款數額躍升的同時，貸款質量急劇惡化。5年前，次級貸款勉強達到總貸款額的1/10，如今已占到1/3。通用汽車銷量中，次級貸款提供資金的比例相當高。與此同時，如今1/10的新增貸款流向所謂的“超次級”，即此前幾乎沒機會獲得貸款的消費者也獲得了貸款。

“到目前為止，還沒有多少跡象表明此輪次貸繁榮正造成傷害。”利得中國財富管理研究院宏觀經濟研究員談佳隆在接受《國際金融報》記者采訪時指出，“我們注意到去年第四季度，美國的汽車貸款規模增加180億美元，總量達到8630億美元。這種情況的出現反映出美國整體經濟步入復蘇通道，就業數據的好轉推動了銀行放貸的積極性。”

談佳隆認為：“2008年出現次貸危機的原因，是美國住房貸款市場的過度證券化，大量無力償還貸款的房屋被拋向市場，房屋價格下跌，使得與此相關的證券化產品價格大跌，進而向大量金融機構和金融市場病毒式傳播、惡性循環。因此，判斷汽車貸款市場風險的關鍵是看美國一手車和二手車價格是否出現大幅度下滑，從而引發連鎖反應。”

事實上，美國作為“車輪上的國家”，汽車價格已經相當市場化了。和2008年美國房屋市場本質不同之處在于，作為日用消費品的汽車價格并不存在泡沫，從而也不存在泡沫破滅后汽車價格下滑的風險，無法傳導到貸款機構及其他證券化產品市場，即便出現大面積違約也會在金融機構內消化，而不會向整個金融市場出現傳遞。

中歐國際工商學院金融學助理教授余方在接受《國際金融報》記者采訪時強調：“汽車貸款或信用卡貸款違約率上升，并不會引發美國再次出現‘次貸危機’。汽車貸款違約率約為1%，從歷史標準看，仍處于低位。此外，汽車貸款的規模與住房貸款不可同日而語。一般來說，一輛汽車的價格在5萬美元左右，而一套房子的價格在50萬美元左右，其貸款規模可能也只有后者的1/10。”

“且不論汽車貸款違約是否會大幅提升，即便出現大規模違約，也不會對美國的宏觀經濟造成太大影響。”余方分析，“所謂的‘第二輪次貸危機’更多的是媒體的炒作，夸大其詞。”

不過，真正讓市場擔憂的是，在這一輪次貸繁榮的過程中，精明的私人股本公司和對沖基金也加入了競爭，在過去3年，支持一大批新的汽車信貸公司。

這些公司以種種創造性方式將貸款推向消費者，迄今這是一個非常賺錢的游戲：消費者可能要為次級貸款支付近20%的利息，但得益于投資者的旺盛需求，信貸公司的資金成本可低到2%。

信用評級機構開始感到不安。華爾街一些最聰明的玩家正悄悄抽資離場。有些金融家已然確信一場信貸緊縮正在逼近，以至于他們開始暗中做空通用汽車等汽車板塊股票，擔心汽車銷售將受貸款緊縮的打擊。這或許解釋了為什么今年美國股市汽車公司股票下滑如此劇烈，超出近期難堪的通用汽車點火開關故障丑聞所能解釋的跌幅。

《國際金融報》記者從一位美國投資公司負責人處了解到：“目前，美國汽車行業聯盟組織正在加緊向國會施壓，要求國會本月批準總額高達500億美元的低息政府貸款，以幫助汽車行業擺脫困境并擴大節能型汽車的生產規模。”

此前，美國國會曾在一項能源議案中批準，向汽車制造業提供250億美元貸款，以扶持節能型和清潔能源汽車產業。但受次貸危機沖擊，美國信貸市場持續緊縮以及美國三大汽車巨頭——通用、福特、克萊斯勒被標普等評級機構下調信用評級影響，處境艱難的美國汽車制造商要求把貸款總額增加至500億美元，分3年發放。

上述負責人向記者透露，汽車行業聯盟組織申請的政府貸款利率在4%－5%之間，將用于幫助汽車制造商改建工廠和更新設備，以擴大節能型汽車生產規模。如果這項貸款獲得美國國會批準，外國的汽車制造企業也可以申請獲得該項貸款。

“大規模生產背后確實有一些風險。”在該負責人看來，“比起個人汽車消費貸款，汽車制造商的這些貸款風險更高。”

還看經濟

“比起汽車貸款，市場更關心美聯儲何時退出量化寬松(QE)。”朱寧在接受《國際金融報》記者采訪時說。

那么，美國經濟持續好轉是否會讓美聯儲提前退出量化寬松？

“美國退出QE取決于經濟增長、就業市場狀況和通脹水平，尤其是失業率的變化。”彼得森國際經濟研究所所長Adam Posen在接受《國際金融報》記者采訪時說，“退出量化寬松政策，將會降低美國國內貨幣供給，提升美國債券收益率，導致美元升值，進而提高美元資產吸引力，國際資本將重新流入美國。目前，美聯儲正在朝著這個方向前行，但是否能夠平穩退出還有待檢驗。”

余方也給出了相同的觀點。在他看來：“美聯儲有自己的計劃，他們會按部就班地退出量化寬松。不過，從宏觀經濟和市場層面出發，下半年，退出的速度可能會有所加快，畢竟，美國經濟復蘇的跡象已經非常明顯。”

“美聯儲在判斷是否退出QE時，主要參考依據是通脹率。”談佳隆分析，近期美聯儲官員提及，有證據認為美國通貨膨脹正在朝著更高的標準邁進，因此，未來幾個月美國通脹率如果觸及2%，退出QE的措施會如影隨形，通過貨幣供應量的回收實現穩定通貨膨脹的目標。

在談佳隆看來：“QE何時退出、退出的節奏、退出的規模對于美聯儲來說，都是一件走鋼絲的事。如果未來幾個月，美國經濟確認步入上升通道、失業率又不斷走低，將有助于美聯儲及早布局QE退出事宜。”

美聯儲理事、亞特蘭大聯儲主席洛克哈特給出了官方回應：“只有美國經濟出現劇烈變化，才會暫停或逆轉退出QE步伐。”

6月19日，美聯儲將公布利率決議，市場預期將縮減100億美元購債規模，維持聯邦基金利率目標區間不變。

就在美聯儲量化寬松政策走到“盡頭”之際，歐洲央行開啟了新一輪的量化寬松，被市場稱作“歐洲版QE”。

繼兩次下調利率后，歐洲央行推出了總額為4890億歐元的“長期再融資計劃”(LTRO)。根據官方聲明，歐洲央行向成員國銀行提供期限3年的長期再融資，3年期借款利率為1%，分別在今年12月21日和明年2月進行。

該計劃看起來很誘人，但市場看法存在分歧。持樂觀態度的高盛認為，歐洲央行的放貸額十分巨大，相當于歐洲銀行2012年第一季度到期債務的165%，2012年全年到期債務的63%。在明年2月28日類似注資計劃完成后，歐洲銀行可按期償還所有2012年甚至2013年到期的債券。而蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席歐洲經濟學家雅奎斯·克羅克斯(Jacques Cailloux)表示，LTRO出臺后，銀行系統發生類似雷曼兄弟倒閉的風險幾乎可以避免。

“歐洲經濟情況要比美國經濟差很多，有其特殊的原因。”談佳隆告訴記者，“美國次貸危機是因為其金融衍生品開發過度了，當去杠桿完成之后，美國經濟比較容易走出底部。相比之下，歐洲情況要嚴重得多。歐洲經濟無法增長的原因比較多，例如，歐洲二戰后嬰兒潮人口已經進入退休期，這些人群的消費能力將降低；歐洲選舉制度導致了福利國家的形成，使得在勞動力市場喪失了國際競爭力。”

談佳隆認為：“歐洲央行推出此政策的用意非常明顯，就是進一步希望通過貨幣政策提升歐洲經濟，但歐洲版QE能否奏效要看資金是否真正進入實體經濟，如果沒有進入實體經濟，資金很可能向全世界進行擴散，特別是會支撐新興經濟體因美國QE退出資金出現的真空。”

“歐洲版QE對中國市場的影響有限。”余方在采訪中強調，“歐洲的量化寬松可能會促使人民幣兌歐元升值，不利于中國對歐洲出口，但有利于中國向歐洲對外直接投資(ODI)，更為低廉地購買歐洲資產。相比美聯儲的QE，歐洲版QE無論是規模和影響力都小很多。畢竟，我們仍以美元資產為主。”

談佳隆則指出：“從長期角度來看，中國經濟持續發展，人民幣并不存在長期兌美元貶值的空間，而短時間內出現的貶值其實有利于推動中國出口，也有利于中國經濟結構的調整和轉型。”