來自香港的明生（化名）是一名QDII基金經(jīng)理。由于對香港市場的熟悉以及多年在香港資本市場摸爬滾打的經(jīng)驗(yàn)，明生在2008年被內(nèi)地一家大型公募基金公司看中，開始擔(dān)任該公司首只QDII基金的基金經(jīng)理。對于新興市場， 明生不但熟稔于心，這幾年來QDII基金業(yè)績也一直不錯(cuò)。從港股市場到金磚四國等，明生都有著自己獨(dú)特的見解。

而近期攪動(dòng)新興市場的波浪來源于阿根廷慘被降級。 日前，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)表報(bào)告，將阿根廷的長期外幣信用評級從CCC+調(diào)降至CCC-，展望為負(fù)面，并對該國外幣債務(wù)違約更高的風(fēng)險(xiǎn)提出了警告。這也并非新賬，距離十多年之后，阿根廷政府仍在為2001-2002年間的債務(wù)買單。這一債務(wù)目標(biāo)的截止日期為6月30日。這也意味著，13.3億美元的債務(wù)需要“即刻兌現(xiàn)”。

“中國投資者對阿根廷了解并不多，投資標(biāo)的也比較少，所以，目前而言對中國投資者影響并不大。不過，新興市場今年以來的風(fēng)險(xiǎn)還是值得關(guān)注的?！泵魃硎?。

阿根廷違約

新興市場最近不太平，阿根廷則成為近期違約的焦點(diǎn)。

該國最高法院周一宣布，拒絕聽取阿根廷債務(wù)糾紛相關(guān)的一起上訴案。事情源于2001年和2002年，阿根廷發(fā)生創(chuàng)紀(jì)錄的950億美元的災(zāi)難性債務(wù)違約，一批對沖基金乘機(jī)以極大折扣購買了大量阿根廷主權(quán)國債。2005年和2010年，阿根廷宣布債務(wù)互換方案，但這些對沖基金拒絕參與。從此，美國對沖基金巨頭Elliott Management創(chuàng)始人保羅·辛格爾(Paul Singer)就扛起了討債大旗，率領(lǐng)一眾對沖基金要求該國100%全額償付本息。

據(jù)彭博新聞社，針對這起對沖基金起訴阿根廷政府的官司，美國最高法院宣布維持阿根廷敗訴的原判。這意味著，阿根廷政府必須支付這些對沖基金13.3億美元。如果算上其他債權(quán)人，那么阿根廷需要償還的債務(wù)規(guī)模高達(dá)150億美元。以當(dāng)前財(cái)政狀況來看，該國外儲(chǔ)已經(jīng)跌至8年最低，阿根廷面臨著新的違約風(fēng)險(xiǎn)，且在重返國際資本市場的道路上又增添了新的阻礙。

此外，根據(jù)法院裁決，阿根廷政府必須全額償付債務(wù)，且這些對沖基金擁有債務(wù)優(yōu)先受償權(quán)。阿根廷下一個(gè)償債日期是6月30日。 公開數(shù)據(jù)稱，屆時(shí)，阿根廷必須償付的債務(wù)額高達(dá)9.07億美元。公開數(shù)據(jù)顯示，消息公布后，阿根廷股市MERV指數(shù)下挫7.3%。阿根廷主權(quán)債務(wù)信用違約掉期(CDS)飆漲396個(gè)基點(diǎn)。不過，業(yè)內(nèi)人士分析，此事對全球金融市場影響有限，因該國十多年前債務(wù)違約之后就一直沒能返回國際融資市場，且阿根廷經(jīng)濟(jì)相對孤立。

“國內(nèi)還很少有QDII基金會(huì)配置阿根廷這么冷門的小國家，目前境內(nèi)QDII基金所投資的市場基本都是大中華區(qū)概念、金磚四國或者是歐美市場，因此，這一風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該單獨(dú)來看。”明生說。

今年以來，新興市場一直遭到詬病。早在年初，IMF再次警告新興市場風(fēng)險(xiǎn)，提醒包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家必須避免過快減少經(jīng)濟(jì)刺激項(xiàng)目的力度。開年之初的一個(gè)月都在遭受資產(chǎn)撤離，貨幣大幅貶值，股票和債券市場遭到重創(chuàng)。

“面對外需陡降，新興經(jīng)濟(jì)體普遍不愿推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，而是被動(dòng)引入了歐美貨幣寬松并推動(dòng)國內(nèi)信貸擴(kuò)張。隨著美國削減QE，新興市場不得不吞下苦澀的果實(shí)。”有分析師表示。

不過，上投摩根全球新興市場基金經(jīng)理王邦祺則在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，他并不認(rèn)同。

首先，從2013年下半年起，先是印度尼西亞與印度股匯市爆跌，再是南非礦場工人大規(guī)模罷工，到了2013年第四季度，土耳其出現(xiàn)動(dòng)蕩局勢，巴西發(fā)生大罷工，接下來是烏克蘭發(fā)生革命，俄羅斯為了穩(wěn)定外圍局勢導(dǎo)致資金大出逃，泰國發(fā)生軍事政變，朝鮮在過去半年打出來的炮彈與飛彈是韓戰(zhàn)結(jié)束以來數(shù)量最多的。不過，奇怪的是，這一切不但沒有打壓到新興市場，反而讓各個(gè)新興市場由利空測出波段底部，并逐漸反轉(zhuǎn)向上。

“這個(gè)逐漸反轉(zhuǎn)向上的趨勢完全不同于年初大家對于新興市場的預(yù)測，時(shí)間過了將近半年，我們發(fā)現(xiàn)至少有三個(gè)市場的大方向與年初的預(yù)測有明顯的落差。第一個(gè)是債券市場，年初市場看空美債，認(rèn)為收益率會(huì)向上攀升，然而歐洲日本以至于中國的寬松政策，完全抵消美聯(lián)儲(chǔ)單方面的退出，市場流動(dòng)性非但沒有收緊，反而讓資金持續(xù)流出的新興市場債市重新獲得市場資金的青睞，影響所及，新興市場股市各自出現(xiàn)見底回升的走勢。”王邦祺說。

其次是匯率市場，年初市場判斷美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行收緊動(dòng)作，認(rèn)為美元指數(shù)將逐月攀升。將近半年過去了，主要貨幣只有人民幣與俄羅斯的盧布兌美元貶值，2013年重貶的印度盧比、印度尼西亞盾、巴西雷亞爾、南非蘭特以及土耳其里拉，到了2014年兌美元全面大升值，就連持續(xù)降息的歐元區(qū)，匯率也因?yàn)閷?shí)質(zhì)正利率的增加，兌美元也呈現(xiàn)升值的狀態(tài)，原先分析師預(yù)估可能出現(xiàn)資金回流美元區(qū)的狀況沒有出現(xiàn)，各新興市場情勢穩(wěn)定。

“通脹預(yù)期遠(yuǎn)低于實(shí)際狀況，由于非美元貨幣全面升值，原先市場分析師預(yù)期新興市場出現(xiàn)的輸入性通脹惡化的狀況并沒有出現(xiàn)，取而代之的是許多新興市場央行開始不再那么擔(dān)憂通脹惡化，原先市場最擔(dān)心的巴西與印度，都出現(xiàn)實(shí)際通脹數(shù)字低于預(yù)估，央行聲明開始軟化。一旦通脹穩(wěn)定，新興市場的經(jīng)濟(jì)增長以及企業(yè)的股本回報(bào)率就會(huì)見底回升，新的上漲周期可能因此展開。”北京某大型基金公司QDII基金經(jīng)理也在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

上述基金經(jīng)理稱，2014年起，建議投資人對新興市場不要太悲觀，光以估值從歷史底部回到歷史平均線下緣，可能就讓新興市場全年產(chǎn)生9%至13%的潛在回報(bào)；以三年的周期看，相信新興市場會(huì)進(jìn)入一個(gè)上升的循環(huán)。理由之一當(dāng)然是較低的估值以及較低的盈利周期；理由之二是商品市場下跌三年后，商品開采欠缺投資，如果發(fā)達(dá)市場景氣持續(xù)維持在高點(diǎn)，將帶動(dòng)新興市場的商品行情，進(jìn)而帶動(dòng)新興市場整體表現(xiàn)。理由之三是新興市場的工資即使在過去三年的下滑周期，仍然持續(xù)攀升，強(qiáng)勁的內(nèi)需增長也將帶動(dòng)消費(fèi)的升級，反映在股市上就是消費(fèi)板塊將有良好表現(xiàn)。

棄新興 選美股？

盡管阿根廷違約被曝光，不過新興市場的情況仍需要區(qū)別對待。對于普通投資者而言，今年選擇QDII基金倒不算是一個(gè)壞選擇。即便是新興市場的QDII基金基本維持在正收益。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，年初至今收益率最高的QDII基金為諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)，凈值增長率為17.87%，鵬華美國房地產(chǎn)和廣發(fā)美國房地產(chǎn)人民幣基金收益率分別為17.36%和16.30%。有12只QDII基金的收益率為10%以上。其中大部分QDII基金的投資標(biāo)的均為美國市場或是以天然資源類為主。基金分析師認(rèn)為，2013年第四季度，QDII對美國市場的投資占比為21.88%，到了今年第一季度，這一數(shù)字上升到24.29%?？v觀今年以來業(yè)績在同類基金中比較靠前的QDII，其投資目標(biāo)也無不是與美國相關(guān)。像業(yè)績排名第二、第三的鵬華美國房地產(chǎn)、廣發(fā)美國房地產(chǎn)都以景氣度日漸回升的美國房地產(chǎn)市場作為投資標(biāo)的，而以美國股市代表性指數(shù)納斯達(dá)克100作為投資對象的國泰納指100，更是取得最近三年同類基金排名第一的業(yè)績。

今年以來，境內(nèi)股市震蕩，美國股市屢創(chuàng)新高，房地產(chǎn)市場更是大幅上漲，配置在美國市場的QDII基金表現(xiàn)搶眼，尤其是投資在美國房地產(chǎn)市場的QDII基金。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，5只房地產(chǎn)QDII基金收益在境內(nèi)2000多只基金中都排進(jìn)前十，在所有QDII基金中占據(jù)前5席，以超過15%的平均收益領(lǐng)先于所有類型基金。

“海外市場，從經(jīng)濟(jì)基本面上看， 第一季度美國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)強(qiáng)勁,需求回升,中國中采PMI5月上升至50.8,數(shù)據(jù)回暖幫助投資者修復(fù)對2014年全球經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。流動(dòng)性上，歐央行6月議息會(huì)議上提出放松貨幣政策，全球本已寬裕的流動(dòng)性有望進(jìn)一步改善。風(fēng)險(xiǎn)偏好上，基本面利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，利好程度從高到低分別為股票、債券和商品。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，后續(xù)美股仍被看好，投資者可以配置美股指數(shù)QDII基金來借道分享美股上漲的機(jī)遇?！睌?shù)米基金研究中心分析師如是對記者表示。

“目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，支柱行業(yè)房地產(chǎn)高處不勝寒，銷量和價(jià)格都受到挑戰(zhàn)，未來還有人口老齡化等憂慮。而美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期，新興科技帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP增速的質(zhì)量較高。因此我們認(rèn)為目前投資海外是較好的時(shí)點(diǎn)，而QDII基金正是境內(nèi)投資者實(shí)現(xiàn)海外資產(chǎn)配置的一個(gè)理想選擇?！焙觅I基金首席分析師曾令華說。

凱石工場產(chǎn)品研究部總監(jiān)張劍輝也對記者表示：“美國房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)正相關(guān)，美國房地產(chǎn)QDII仍可以繼續(xù)配置。美國房價(jià)與通脹也有顯著正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)帶來通脹率逐漸回升。推升美國通脹的主要?jiǎng)恿碜怨べY、生產(chǎn)者價(jià)格、進(jìn)口價(jià)格、租金等方面，同時(shí)貨幣流通速度加快也將會(huì)助推通脹回升。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)，通脹和利率水平上升，將對股票市場較為有利，一些與通脹相關(guān)性高的行業(yè)也會(huì)表現(xiàn)相對突出。雖然可能會(huì)有一些突發(fā)因素給美國市場帶來短期波動(dòng)，但其長期的上升趨勢不會(huì)改變，未來很長一段時(shí)間，美國市場QDII都將是國內(nèi)投資者很好的一部分資產(chǎn)配置。 5月份新房銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的腳步正在加快。凱石工場現(xiàn)階段QDII基金策略繼續(xù)看好美國市場，‘美股+美房’依然是目前投資思路?！?/p>