調整時間悄然提前

值得一提的是，盡管在春節前，關于“１１超日債”的兌付風險問題貫穿了整個市場的信用層面，但卻絲毫沒有影響交易所高收益債在１月份的火熱走勢。

“這是由于市場對此已有心理預期。”部分接受記者采訪的券商高管解釋稱，“現階段信用風險事件有逐漸增多的趨勢，這與短期經濟反彈并不矛盾，因為此輪復蘇伴隨著經濟結構調整與去產能的推進，必然會有局部企業經營狀況出現惡化。”

在中信建投證券分析師黃文濤看來，“宏觀經濟雖企穩，可信用風險警報并沒有解除。”

首先，當前的危機救贖成本正在升高。信用債的風險緩釋最終需要財政買單或是銀行支援。然而，今年中國無論是財政實力還是銀行資產質量都會有所下降。一方面，堅持房地產調控，意味著土地財政收入的拮據，民生和保障意味著財政支出保持剛性，地方財政實力進一步遭受壓縮。另一方面，企業去產能、去杠桿將使銀行資產質量下降成為趨勢，這一過程同時還伴隨著利率市場化中銀行所受的沖擊，最終也將影響其對不良資產的救援空間。

其次，市場隱患逐漸增加。由于去年債券市場行情火爆，配置需求旺盛，債券融資成本優勢凸顯促使大量企業集中發債，中小企業私募債、資產證券化等新產品大行其道，低資質信用債發行規模激增。

“１月份的強勁走勢，可能促使下一次調整的時間提前，比如往年都是５－６月才出現的變盤，今年可能會在３－４月。”第一創業證券固定收益分析師胡澤利坦言，“截至目前，交易所大部分高收益債的收益率已經降至至少是２０１２年以來的低位，而當前無論是資金利率，還是利率產品收益率水平，在理論上均不能對目前如此之低的收益率構成支撐。再者，年前的大幅上漲，也有可能是部分機構抱著持券過節的心態而做好超調至少２０ＢＰ的心理準備推動的，在節后一段時間，市場可能出現上漲乏力的狀態。”