原標題: 美聯儲在等什么

　　世界上最辛苦的猜謎游戲是什么？是美聯儲何時加息！自從2013年6月，美聯儲前主席伯南克首次發聲美聯儲將削減購債規模，并透露加息的可能性后，這個猜謎游戲就從來沒有停止過。

　　世界上最辛苦的猜謎游戲是什么?是美聯儲何時加息!

　　自從2013年6月，美聯儲前主席伯南克首次發聲美聯儲將削減購債規模，并透露加息的可能性后，這個猜謎游戲就從來沒有停止過。因為它牽涉的利益太大了。市場曾預期在2015年底前加息，激進者甚至猜測6月份加息。而6月已經到來，這個預期顯然落空了。

　　現在，對于美聯儲加息的預期分歧前所未有的大。即便是美聯儲內部也是如此。兩周前，美聯儲主席耶倫表示，美國經濟仍處在正常化的路途上，美聯儲將在2015年首次加息。但鴿派的芝加哥聯儲主席Evans和明尼阿波利斯聯儲主席Kocherlakota暗示，最佳加息時點或在2016年下半年。而中間實力派、擁有FOMC永久投票權的紐約聯儲主席杜德利則表示，若就業市場進一步提高，美聯儲仍有可能在今年加息。這令市場無所適從。

　　6月4日發布的非農數據似乎使天平向鷹派一端傾斜。5月新增非農就業人數28萬，薪資同比增2.3%，雙雙高于預期和4月。此前一天公布的美國首次申請失業救濟者數也較好——環比減少8000人，連續13周低于30萬人，而且波動較小的四周均值接近42年來低谷，持續申請失業救濟人數創15年新低。美國失業率也降到了5.4%~5.5%，低于美聯儲最早的加息標準。

　　而國債收益率的進一步上漲，似乎也與此相應和。4月2日，美國十年期國債收益率還創下了1.8573%的極低值，至上周五已反彈到了2.42%，債券市場的這種漲幅是驚人的。而德國十年期國債收益率更從4月中旬的0.073%，最近飆漲接近1%。這股拋售債券的風潮已傳染到了日本、澳大利亞等國。

　　盡管國債收益率上漲有不同的解釋，比如有人就解釋為對希臘與三駕馬車談判的擔心。還有石油價格反彈對通脹的推動。但無論如何，國債收益率的上升，意味著美聯儲加息的可能大增。

　　但本人并不認為美聯儲加息僅僅和美國經濟復蘇、就業情況有關。我認為，美國經濟雖在世界主要經濟體中領先復蘇，但它仍不足以在面臨歐盟、中國、日本等國家或地區的全面經濟競爭的情況下，特別是在美元被歐元和人民幣分割市場份額的情況下，在其他國家貨幣都貶值、繼續放水的情況下，強行加息，而能維持經濟復蘇和繁榮。

　　況且美國能夠加息的空間并不大。美國最大的隱患——金融衍生品在2008年金融危機之后并未消除，反而由500多億美元擴大到了現在的700多億美元，這其中利率衍生品大概占一半。我們曾測算過，如果美國十年期國債收益率提高到4%以上，那么巨量的利率衍生品就很難維系，其泡沫一旦破滅，會造成比2008年次貸危機更無法收拾的金融危機。

　　換言之，美聯儲加息空間也就1~1.5個百分點。這就意味著美聯儲加息不容有失，至少要能對中歐經濟造成較大沖擊，令它們短期內無法與美元競爭。在常規經濟、金融和貨幣的競爭手段下，美國很難達到這個目標。但在加息預期已經形成后，美聯儲若不加息，或者再度寬松，則資金會流出美國，美股可能大跌，對美國經濟復蘇造成沖擊。

　　在此進退兩難的情況下，我認為，美聯儲在等一些特殊事件發生。比如中東石油危機、烏克蘭戰亂導致東歐油氣供應中斷、希臘退出歐元區、中國資本項目開放等。如果美聯儲加息與這些疊加起來，其效果將最大化。

　　對此，投資者應抱有相當警惕。

　　(作者系本報特約主筆)