在做多動能持續(xù)釋放推動下，上周上證綜指重回3000點上方運行，并站上了3100點創(chuàng)出反彈新高。但與此同時，市場二八分化的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，金融股逞強的同時中小盤股仍面臨階段性調(diào)整壓力。最終上證綜指、滬深300指數(shù)、深成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為5.80%、5.95%、1.58%、-1.91%和-1.65%。兩市成交金額39540億元，較前一周萎縮6560億元。行業(yè)表現(xiàn)方面，建筑、非銀行金融、銀行等板塊領(lǐng)漲；傳媒、電子元器件、輕工制造等板塊領(lǐng)跌。

　　銀河證券：

　　月末流動性緊張壓力上升，增量資金入場積極性減弱。目前估值重構(gòu)行情已進入下半場，重點關(guān)注估值較低的板塊機會。此外，中央經(jīng)濟工作會議提出明年重點實施“一帶一路”戰(zhàn)略，進一步打開了政策主題想象空間。

　　湘財證券：

　　隨著貨幣政策整體偏向中性低于市場預(yù)期、市場交易賬戶占比接近歷史峰值及券商業(yè)務(wù)放開等政策面變動的影響，市場風(fēng)格有望重新轉(zhuǎn)向成長股或者中小盤股。特別是隨著年報披露季節(jié)的到來，高分紅概念股與前期滯漲的成長股有望重新成為市場熱點。

　　方正證券：

　　市場向上趨勢不變：1）貨幣政策繼續(xù)偏寬松，利率中長期趨勢向下；2）改革政策密集推出，催化劑不斷；3）短期經(jīng)濟基本面不是市場的主要矛盾，對市場中期趨勢真正有沖擊的因素為通縮風(fēng)險，觀察時點在明年一、二季度。短期市場沒有大的風(fēng)險，向上趨勢不變，未到全面撤退時。

　　中金公司：

　　目前市場情緒接近極度亢奮，市場隱含的放松預(yù)期較高，如果政策層面未及時應(yīng)對，不排除預(yù)期差將帶來市場波動，高估值中小市值股面臨的風(fēng)險較大。

　　東方證券：

　　未來一段時間改革是主題，投資者并不需要擔(dān)憂具體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。相反，寬松的貨幣環(huán)境則有助于市場行情的延續(xù)。此外，本周打新資金解凍，預(yù)期市場將繼續(xù)震蕩上行。

　　廣發(fā)證券：分化趨勢增強 順應(yīng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　上周發(fā)布的匯豐PMI預(yù)覽值進一步下滑，而主要工業(yè)品價格除了煤炭外幾乎都是下跌的。但我們認為目前仍然處于正常的淡季波動，而作為先行指標(biāo)的地產(chǎn)周度銷售數(shù)據(jù)仍在好轉(zhuǎn)。因此，我們不必因為近期數(shù)據(jù)下滑而過度擔(dān)憂，“存量經(jīng)濟”的格局仍未打破，基本面數(shù)據(jù)將持續(xù)窄幅波動。

　　近期雖然基本面變化不大，但是股市的行業(yè)輪動卻風(fēng)起云涌，我們在近幾周的路演中感受到了人心變動是那么的洶涌澎湃，極少數(shù)人冷靜，部分人癲狂，而更多的人可能感覺到的是“迷失”——瘋狂還能維持多久？理性是否已不再重要？是堅守理念還是縱身一躍？就此，我們也談?wù)勎覀兊目捶ǎ?/p>

　　1、在股市投資中更重要的是準(zhǔn)確把握住市場在不同階段的“游戲規(guī)則”，需要“理性”地去分析：在一個不再由基本面驅(qū)動的市場環(huán)境下應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對策略。根據(jù)研究經(jīng)驗，基于基本面的研究框架，在宏觀周期大起大落階段往往最為有效，比如在2012年經(jīng)濟大幅下行周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現(xiàn)很好。但是在一個周期波動收斂的“存量經(jīng)濟”環(huán)境下，一些行業(yè)的基本面變化往往不能直接作用于股價，比如在2013年水泥是A股中盈利改善幅度最大的行業(yè)，但水泥股卻是下跌的，而在近期，很多周期性行業(yè)在基本面沒有發(fā)生明顯變化情況下又出現(xiàn)了大幅上漲。其實，當(dāng)我們看到11月22日降息以來銀行股也上漲了40%、下半年油價暴跌以來中國石油和海油工程也上漲了30%以后，我們就應(yīng)該“理性”地承認，市場的“游戲規(guī)則”已不再單純由基本面來主導(dǎo)。此時首先要做的應(yīng)該是判斷這樣的市場特征還能維持到什么時候，如果格局短期不會逆轉(zhuǎn)，那么應(yīng)該選擇什么樣的應(yīng)對策略。

　　2、隨著股市從“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，“游戲規(guī)則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場環(huán)境和去年相比，第一個區(qū)別是政策導(dǎo)向從“維持高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向了“千方百計降低融資利率以解決小微企業(yè)生存問題”。再加上較低的通脹和房價約束，這都為總量貨幣政策放松打開了空間；第二個區(qū)別是居民資產(chǎn)配置的重心從去年的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了今年的股市，最近一周股市新增開戶數(shù)已經(jīng)超過了2009年牛市的最高水平，個人投資者的資金正在“跑步入場”。這兩個變化打破了A股的“存量資金”模式，轉(zhuǎn)向了“增量資金”模式，而這又進一步導(dǎo)致股市的“游戲規(guī)則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強調(diào)的是行業(yè)發(fā)展空間和市值擴張空間，研究的壁壘和門檻決定了這需要有“高維”的投資思路來配合（即對行業(yè)發(fā)展的深刻理解、與產(chǎn)業(yè)資本的密切溝通、對基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強調(diào)的是政策導(dǎo)向和新增資金偏好，研究的壁壘和門檻明顯降低，一些直觀、簡單的“低維”投資思路反而更加有效（和政策導(dǎo)向是否直接相關(guān)？絕對股價是否還低于上一次高點？機構(gòu)配置比例是否較低？）。

　　3、不要忽視人性的弱點對現(xiàn)有趨勢的加強，“痛苦的比較”正在導(dǎo)致“成長股聯(lián)盟”瓦解，而這又會為低價大盤股帶來進一步的增量資金。近期大小盤股表現(xiàn)的分化正在給投資者帶來“痛苦的比較”，這會導(dǎo)致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉成長股去換倉大盤藍籌股。且近期又有兩個數(shù)據(jù)可能會進一步加劇這種“比較”的“痛苦程度”。

　　第一個“痛苦的比較”：“漲停主力軍”已從小盤股轉(zhuǎn)向大盤股。剔除新股上市影響，統(tǒng)計顯示今年三季度A股共發(fā)生了1664次個股漲停，而其中有近一半都是發(fā)生在30億市值以下的小盤股身上；而進入四季度以后至今共發(fā)生了1645次個股漲停，但其中只有16%的案例是發(fā)生在小盤股身上，大盤股發(fā)生單日漲停的次數(shù)從三季度的161次飆升至四季度的545次，占比也從10%上升至33%。

　　第二個“痛苦的比較”：大盤股的個股表現(xiàn)與大盤指數(shù)表現(xiàn)基本掛鉤，而小盤股的個股表現(xiàn)比小盤指數(shù)表現(xiàn)更為慘淡。以12月9日的大跌為例，代表大盤股的滬深300指數(shù)和代表小盤股的創(chuàng)業(yè)板綜指在當(dāng)日都下跌了4.5%，而截至上周五，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指均已漲回到了大跌前一天的位置（滬深300指數(shù)相比12月8日收盤價上漲了4%，創(chuàng)業(yè)板綜指相比12月8日收盤價持平）。但從個股來看，滬深300指數(shù)里有近一半的個股股價已超過了12月8日的水平，但創(chuàng)業(yè)板綜指中僅有27%的個股股價超過了12月8日的水平。

　　4、“降維進攻”！建議關(guān)注近期強勢的熱點主題向外延擴張的機會：工程機械、水泥、煤炭、有色可能會成為年底最后的輪動方向。隨著市場由“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，在大水漫灌之下看似最簡單最無腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預(yù)期短期市場風(fēng)格還會偏向大盤，并且在強勢板塊持續(xù)上漲之后，預(yù)計熱點會呈現(xiàn)向外蔓延趨勢（就像前期券商股持續(xù)上漲之后，參股券商的板塊最終也跟隨上漲）。近期市場最大的熱點已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個熱點一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議重點關(guān)注。

　　國泰君安：三種背離

　　一、第一類背離：增長改善跡象和通縮預(yù)期的背離

　　地產(chǎn)市場正在出現(xiàn)改善跡象，這與市場通縮加強預(yù)期相背離。A股市場自“930”以來持續(xù)面臨“親市場”的宏觀調(diào)控政策，“930”以來政府分別啟動了放松房貸要求、降息等政策，不斷推升市場放松預(yù)期。伴隨增長數(shù)據(jù)逐步弱化，市場通縮預(yù)期慢慢出現(xiàn)。但我們近期觀察到新的變化是，地產(chǎn)市場正在出現(xiàn)增長改善的跡象：11月份全國商品房銷售額0.81萬億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，而北京市商品住宅成交額環(huán)比增長則達到25%。由于銷售數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)意義，這意味著地產(chǎn)投資和價格有可能正在觸底。這一現(xiàn)象與市場的通縮預(yù)期呈現(xiàn)背離。

　　二、第二類背離：政策微調(diào)和放松預(yù)期的背離

　　近期政策在流動性和風(fēng)險監(jiān)管兩端出現(xiàn)微調(diào)，而市場則選擇性的忽視了這種調(diào)整。首先，在流動性層面，12月17日央行對數(shù)家銀行進行了SLO操作，并續(xù)做部分到期的MLF。

　　第二，證監(jiān)會通過單項警告方式提升對風(fēng)險監(jiān)管的要求。繼券商兩融業(yè)務(wù)受到專項檢查、33家公司出具退市及暫停上市風(fēng)險警示公告后，監(jiān)管層再次出手，12月21日下午證監(jiān)會點名公告18家上市公司涉嫌股價操縱。這種持續(xù)的動向傳遞出兩種可能的信息：1）預(yù)防金融風(fēng)險已經(jīng)成為當(dāng)前階段的重點監(jiān)管方向；2）以牛市為背景，監(jiān)管層正系統(tǒng)性的提升對原有監(jiān)管、懲處規(guī)則的執(zhí)行力度。這些持續(xù)性的監(jiān)管方向轉(zhuǎn)變，將為A股市場的更大牛市提供基礎(chǔ)，但短期則形成了政策端和預(yù)期的一定背離。

　　三、第三類背離：潛在流動性沖擊和單向樂觀情緒的背離

　　過去一周盧布大幅調(diào)整，可能會引發(fā)后續(xù)全球金融風(fēng)險上升：1）全球的流動性預(yù)期仍然偏寬松，但是對新興市場而言正在面臨流動性壓力，俄羅斯只是一個典型案例。2）國內(nèi)政策儲備較多，但是仍然要注意可能的來自海外的流動性沖擊出現(xiàn)。

　　四、三類背離條件下推薦房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、低估值行業(yè)、“一帶一路”和迪斯尼主題

　　在三類背離和市場漲速放緩背景下，推薦基本面改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（房地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、家電），以及低估值行業(yè)（消費、醫(yī)藥）。

　　主題方面，重點推薦“一帶一路”戰(zhàn)略（中工國際、葛洲壩、徐工機械等）和上海迪斯尼（錦江股份、錦江投資、豫園商城、中路股份等）兩大區(qū)域性主題。

　　平安證券：跨年行情已來臨

　　跨年行情已來臨。過去兩周市場受到交易層面調(diào)整與監(jiān)管政策情緒影響等價值外因素沖擊以及資金面的擾動，呈現(xiàn)寬幅震蕩，但整體上強勢特征依舊。我們認為市場在消化短期因素后可能迎來新一輪上漲，跨年行情或來臨：1）匯豐PMI繼續(xù)下行顯示增長弱勢但基本面風(fēng)險尚可控，經(jīng)濟風(fēng)險短期尚無法證偽；2）年末資金面波動有所加大，但流動性依舊呈現(xiàn)寬松且信用風(fēng)險收斂；3）市場對明年一季度自上而下的改革政策預(yù)期依舊高溫，且近期地方國企上市公司動作加大，頻繁公告停牌，也加大了投資者的風(fēng)險偏好。

　　藍籌配置第二波。我們一直強調(diào)藍籌風(fēng)格與國資風(fēng)口，并提出“消滅”低PB，其大邏輯在于：1）宏觀層面，金融改革加速投融資體制的變革，政府信用體系得以逐步重建，以及國企改革加快推進帶來國資資產(chǎn)價值的重估；2）微觀層面，市場預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向當(dāng)前改革推進背景下看傳統(tǒng)資產(chǎn)的“存量改善”。從市場表現(xiàn)特征來看，我們認為10月底至12月初的藍籌行情主要受流動性寬松與交易杠桿提升影響，增量資金驅(qū)動藍籌，結(jié)構(gòu)上券商帶領(lǐng)金融領(lǐng)漲，可歸結(jié)為藍籌行情第一波；向后看，我們認為藍籌短期內(nèi)將迎來第二波行情，這主要受改革預(yù)期加速與行業(yè)基本面認知變化所驅(qū)動。不但增量資金選擇藍籌，存量資金也會加大藍籌配置，結(jié)構(gòu)上制造周期板塊迎來機遇。另外，證監(jiān)會強化監(jiān)管調(diào)查18家公司股票操縱案，對創(chuàng)業(yè)板中小板的題材概念股顯著利空，但卻有利于藍籌板塊行情。

　　光大證券：看好鋼鐵等中游行業(yè)

　　大藍籌行情啟動下我們看好三條主線：1、金融（銀行、保險、券商）；2、基建產(chǎn)業(yè)鏈（建筑、建材、機械（工程機械）、汽車（重卡）；3、低預(yù)期板塊（鋼鐵、有色、煤炭等能源），其中最為看好三個板塊：銀行、建筑和鋼鐵。我們認為，鋼鐵將是接力金融和建筑的有力板塊。

　　我們看好以鋼鐵為主的周期性中游產(chǎn)業(yè)的主要理由是：1、石油大宗商品價格下跌利好中游產(chǎn)業(yè)的成本改善；2、包括降息在內(nèi)的降低社會融資成本有利于鋼鐵有色等重資產(chǎn)行業(yè)融資成本下行；3、多家中游產(chǎn)業(yè)上市公司三季報業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)同比反轉(zhuǎn)；4、之前熊市中，多家上市公司已通過努力改善企業(yè)治理；5、鋼價等大宗價格下行有利于產(chǎn)業(yè)內(nèi)小企業(yè)盡快出局，以市場化機制淘汰過剩產(chǎn)能；6、政府通過提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等行政手段治理產(chǎn)能過剩，有利于上市公司發(fā)揮守法、規(guī)模優(yōu)勢。7、2014年政府在電力、煤炭、水泥等行業(yè)已經(jīng)出臺明確的指導(dǎo)政策，2015年將擴散至其他重工業(yè)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)并購重組可期。8、“一帶一路”、基建建設(shè)等政策打開了鋼鐵企業(yè)的發(fā)展空間。

　　我們認為，以上這些理由不僅僅發(fā)生在基本面預(yù)期最差的鋼鐵行業(yè)中，有色、基礎(chǔ)化工、家電、建材、機械、輕工制造等中游行業(yè)也是同樣，我們?nèi)婵春靡凿撹F為主的中游行業(yè)。中長期來看，鋼鐵板塊漲幅或有翻倍可能，建筑與銀行或有50%的上漲空間。根據(jù)我們的觀察，A股歷史上大藍籌行情啟動下，從持續(xù)性、安全性來看，任何小主題都需要為其讓步。

　　西部證券：震蕩整固概率大

　　回顧本輪始自2500點附近的上漲行情可以看到，其中一個重要的推動力量來自于流動性的迅速釋放，無論是央行通過短期SLO操作以及投放PLS，還是券商融資盤的大量涌入，都使得市場資金面始終處于寬松甚至泛濫狀態(tài)中。加上滬港通的全面開啟，估值修復(fù)所帶來的權(quán)重藍籌行情啟動進而抬升了指數(shù)運行的重心。

　　但目前來看，流動性這一核心推動力量正在發(fā)生細微變化。一方面，臨近年末金融機構(gòu)年終考核期到來，隨著攬儲意愿的提升，資金回籠速度開始加快。加上借貸逐步到期，資金面緊張格局可能再度出現(xiàn)。從銀行間同業(yè)拆放利率看，shibor利率集體跳漲，市場緊張情緒有所升溫；另一方面，行情的持續(xù)升溫也使得新股發(fā)行速度明顯加快，市場供求矛盾難免有所加大，這無形中也將延緩股指繼續(xù)上攻的節(jié)奏。

　　技術(shù)面來看，滬指上周繼續(xù)創(chuàng)出反彈新高后，當(dāng)前的K線形態(tài)與2009年3478點高點的形態(tài)已經(jīng)具備一定的相似性。且不說后市一定會呈現(xiàn)快速回落，但考慮到30分鐘和60分鐘MACD指標(biāo)已經(jīng)顯現(xiàn)頂背離跡象，技術(shù)上修復(fù)指標(biāo)的要求也已經(jīng)變得強烈。同時結(jié)合日線量能水平來看，自12月9日創(chuàng)出天量之后兩市量能變化并不規(guī)則，同樣折射出3000點上方多空分歧在持續(xù)加大，使得股指沖高后震蕩整固概率變大。

　　操作上建議控制六成倉位左右，逢高適度減倉券商等金融板塊，逢低布局智能電網(wǎng)、白酒、汽車等板塊。

　　興業(yè)證券：尊重市場趨勢 緊跟市場節(jié)奏

　　一、風(fēng)格切換是系統(tǒng)性工程，一旦切換成功不輕言結(jié)束

　　問題1：寬幅震蕩中關(guān)鍵是如何捕捉下一個領(lǐng)漲板塊？當(dāng)非銀進入寬幅震蕩后建筑接過領(lǐng)漲接力棒，回過頭來看，非銀和建筑的共性在于：（1）基本面沒有硬傷，且有新邏輯：非銀受益于金融創(chuàng)新、杠桿交易；而建筑受益于“一帶一路”。（2）從市場選美角度，低估值、機構(gòu)低配、低價且有新邏輯的板塊容易成為增量資金進攻的新方向。因此，在當(dāng)前增量資金主導(dǎo)的行情下，指數(shù)震蕩時不是考慮風(fēng)格切換，而是關(guān)注增量資金攻擊的新方向。

　　問題2：最快何時風(fēng)格切回中小盤股？（1）至少等到明年初“馬尾行情”機構(gòu)投資者調(diào)倉沖擊過后。（2）待小盤風(fēng)格和大盤風(fēng)格的相對收益開始拉平，站在同一起跑線上。（3）若耐得住寂寞，布局中小盤成長股可圍繞“炫”，如互聯(lián)網(wǎng)、體育等。

　　二、短期大盤強勢震蕩并繼續(xù)“失真”，風(fēng)格特征主導(dǎo)投資機會

　　市場分析：價值重估的大盤風(fēng)格短期仍主導(dǎo)市場，上行趨勢仍在，但波動風(fēng)險加大，需警惕：（1）監(jiān)管層主動“降溫”的政策導(dǎo)向，包括對杠桿交易和操縱市場的行為加強監(jiān)管和處罰力度。（2）大盤指數(shù)失真，難以反映市場真實賺錢效應(yīng)。近期大盤強勢向上，但是賺錢效應(yīng)向下，市場從普漲轉(zhuǎn)向只漲少數(shù)板塊。

　　交易策略：短期建議降低杠桿，繼續(xù)淘金低估值低價機構(gòu)低配板塊。對于需年底考核的投資者，圍繞保持倉位靈活性，大跌大買，大漲大賣；對于沒有考核壓力的資金，由于此輪牛市仍處于初期，可以利用市場短期非理性情緒勇敢地配置價值合理或低估板塊，以及部分成長股。此外，也可以進行跨期套利。

　　投資機會：（1）短線繼續(xù)圍繞資產(chǎn)證券化、價值重估主線：繼續(xù)看好銀行、保險，增持符合低價低估低配“三低”特征的中游行業(yè)，波段操作短期上漲過快的券商股；（2）主題投資，尋找新變化：ETF期權(quán)、體育產(chǎn)業(yè)鏈、國企改革等；（3）量化角度構(gòu)建國企改革和并購重組股票池。

　　海通證券：順大勢 成大器

　　理解大時代，順應(yīng)大趨勢。我們對本輪行情一直堅定樂觀，核心邏輯是股權(quán)融資大時代背景下，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。今年漲幅前三的行業(yè)是非銀行金融、建筑、交運，背后邏輯就是轉(zhuǎn)型改革背景下的窮則變。非銀金融領(lǐng)漲深層邏輯是金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移帶動大投行發(fā)展，建筑、交運（港口領(lǐng)漲）均源于對外開放的新模式，一帶一路、自貿(mào)區(qū)等。回顧2000年來階段性的牛股均有深刻的時代烙印，如2001-2005年WTO時代的港口，2005-2007年大牛市、2008年底-2009年牛市地產(chǎn)時代的資源品。

　　政策整肅市場環(huán)境，有助風(fēng)格偏向基本面。證監(jiān)會一次性宣布涉嫌操縱18只股票的機構(gòu)和個人被立案調(diào)查，且新聞聯(lián)播同時報道實屬罕見。今年前三季度概念股漲幅巨大，虧損股漲幅大幅超越績優(yōu)股，此次證監(jiān)會超大力度的立案調(diào)查有助于整肅市場環(huán)境，將遏制單純概念性炒作的投資行為，市場風(fēng)格將更偏向基本面。我們判斷2015年以下行業(yè)細分領(lǐng)域的業(yè)績確定性較強：大金融中券商、保險；高端制造的高鐵、機器人；消費中的棉紡；新興產(chǎn)業(yè)中的醫(yī)藥信息化、節(jié)能環(huán)保等。

　　應(yīng)對策略：順大勢，成大器。回顧歷次牛市的中期調(diào)整（時間超過兩周、幅度超過10%）均源于政策基本面變化，目前無此跡象。上周油價下跌及俄羅斯盧布大貶擔(dān)憂再起，我們判斷類似1997-1998年俄羅斯主權(quán)違約暫難出現(xiàn)，對A股影響有限。