“手游不是一門好生意,這其實(shí)是個(gè)競爭無比激烈、一將功成萬骨枯的行業(yè)。”著名投資人邱國鷺[微博]表示,2013年共有20家上市公司搞了手機(jī)游戲的資產(chǎn)注入,注入的時(shí)候都有業(yè)績承諾,但是其中15家上半年的業(yè)績沒有達(dá)到承諾業(yè)績的一半。

　　盡管2014年以來手游生意越來越不好做,但富春通信(300299.SZ)仍于近日宣布高溢價(jià)收購一家連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的游戲公司。《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn),這家游戲公司2014年賬面上的遞延所得稅資產(chǎn)蹊蹺大幅增加,同時(shí)費(fèi)用也遭到大幅壓縮,存在利潤注水的嫌疑。

　　富春通信12月4日發(fā)布公告稱,擬向上海駿夢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(下稱“上海駿夢”)等交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買上海駿夢100%的股權(quán)。根據(jù)評估報(bào)告,上海駿夢100%的股權(quán)交易價(jià)格為9億元。富春通信需向上海駿夢交易對方支付股份對價(jià)6.93億元、現(xiàn)金對價(jià)2.07億元。

　　資料顯示,上海駿夢2012年、2013年連續(xù)發(fā)生大額虧損,虧損額分別為1355.94萬元、3912.63萬元,2014年1-7月凈利潤為3665.74萬元。

　　上海駿夢主要從事網(wǎng)頁網(wǎng)絡(luò)游戲和移動網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)和運(yùn)營,憑借強(qiáng)大的研發(fā)和創(chuàng)新能力,通過自主運(yùn)營、聯(lián)運(yùn)運(yùn)營和代理運(yùn)營相結(jié)合的方式,逐漸發(fā)展成為國內(nèi)優(yōu)秀的集研發(fā)和運(yùn)營于一體的網(wǎng)絡(luò)游戲廠商之一。

　　利潤注水嫌疑

　　審計(jì)報(bào)告顯示,截至7月31日,上海駿夢遞延所得稅資產(chǎn)賬面余額為1085.17萬元。值得注意的是,上海駿夢2012年、2013年賬面上均沒有任何遞延所得稅資產(chǎn),為何2014年突然出現(xiàn)呢?

　　對此,上海駿夢解釋稱,主要是因?yàn)閺谋酒陂_始計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)。

　　“2013年末,本公司無法預(yù)計(jì)未來能夠產(chǎn)生足額的應(yīng)納稅所得額,故2013年末不確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。”上海駿夢表示,從2014年4月起,公司通過縮減開支、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等舉措逐步實(shí)現(xiàn)盈利,并預(yù)計(jì)未來能夠產(chǎn)生足額的應(yīng)納稅所得額,故期末確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。

　　然而,一位財(cái)務(wù)人士告訴《證券市場周刊》記者:“公司管理層在認(rèn)定遞延所得稅資產(chǎn)時(shí)有一定的主觀性,存在操縱空間。如果將可抵扣虧損確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn),可以減少所得稅費(fèi)用,增加當(dāng)期利潤。”

　　根據(jù)審計(jì)報(bào)告,上海駿夢2014年1-7月份的凈利潤為3665.74萬元,據(jù)此計(jì)算,期間遞延所得稅資產(chǎn)增加額占當(dāng)期凈利潤的比例高達(dá)29.6%。

　　值得注意的是,上海駿夢2012年、2013年均發(fā)生大幅虧損,虧損額分別為1355.94萬元、3912.63萬元。

　　“如果2014年仍然延續(xù)虧損狀況,恐怕難以賣個(gè)好價(jià)格,投資者也難以接受高溢價(jià)買一家連續(xù)虧損的公司。”上述財(cái)務(wù)人士表示。

　　《證券市場周刊》記者還注意到,上海駿夢2014年業(yè)績大幅扭虧為盈的另外一個(gè)重要原因是期間費(fèi)用支出較往年出現(xiàn)較大幅度下降。

　　根據(jù)審計(jì)報(bào)告,上海駿夢2014年1-7月的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為3168.85萬元、1315.4萬元,對應(yīng)的費(fèi)用率分別為30.66%、13.21%,兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)43.87%,而2012年、2013年的兩項(xiàng)費(fèi)率分別為82.23%、101.61%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

　　資料顯示,上海駿夢2012年的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為4906.13萬元、2935.44萬元;2013年分別為7268.77萬元、4924.91萬元。

　　對于2014年費(fèi)用大幅下降,上海駿夢方面解釋稱,管理費(fèi)用下降主要是裁撤“狂劈三國”、“仙境物語”等研發(fā)團(tuán)隊(duì)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用的減少。

　　《證券市場周刊》記者注意到,研發(fā)費(fèi)用是上海駿夢最大的一筆支出,2012年、2013年分別為2375.46萬元、3734.17萬元,占收入的比例分別為24.91%、31.03%,但2014年1-7月這一比例卻大幅下降至12.33%,僅有1227.34萬元。

　　不過,上述財(cái)務(wù)人士對《證券市場周刊》記者表示:“短期內(nèi)削減研發(fā)費(fèi)用可以增加當(dāng)期利潤,美化當(dāng)期的報(bào)表,但這種做法不利于企業(yè)后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā),甚至?xí)绊懙接螒蚬镜暮诵母偁幜Α！?/p>

　　此外,對于2014年銷售費(fèi)用下降,上海駿夢解釋稱,主要是本期職工薪酬和市場推廣費(fèi)減少。

　　一位財(cái)務(wù)人士認(rèn)為,費(fèi)用是調(diào)節(jié)利潤的重要手段之一,公司管理層可以通過提前確認(rèn)或延遲確認(rèn)費(fèi)用達(dá)到操縱利潤的目的。延遲確認(rèn)費(fèi)用會增加當(dāng)年利潤,而提前確認(rèn)費(fèi)用會減少當(dāng)年利潤,不過會對來年業(yè)績產(chǎn)生積極的影響。

　　對于上述問題,《證券市場周刊》記者致電富春通信,公司方面表示會盡快回復(fù),不過截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

　　手游降溫

　　“在游戲行業(yè),即使撞大運(yùn)出了一款火爆的游戲,產(chǎn)品的生命周期一般也就三到六個(gè)月,之后公司必須推出另一款火爆的游戲。而事實(shí)上,數(shù)千家游戲開發(fā)商中,能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的真是鳳毛麟角,絕大多數(shù)的手機(jī)游戲是單機(jī)游戲,單機(jī)游戲的特點(diǎn)就是生命力短,”著名投資人邱國鷺認(rèn)為,“通過網(wǎng)頁游戲的發(fā)展歷程就可以明白,它跟手游非常相像,沒有出過大市值的公司。”

　　目前,上海駿夢的營業(yè)收入主要來自于兩款游戲產(chǎn)品《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》和《秦時(shí)明月 mobile》,其中,《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》營業(yè)收入占2014年1-7月主營業(yè)務(wù)收入的 40.04%,《秦時(shí)明月 Mobile》占比為38.36%,兩者合計(jì)占比高達(dá)78.40%。

　　不過《證券市場周刊》記者注意到,上述兩款游戲的月流水均呈現(xiàn)下降趨勢。《新仙劍奇?zhèn)b傳 Online》正式上線運(yùn)營以來,2013年10月(上線后第4個(gè)月)的月流水、月活躍用戶數(shù)、月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到最高值,此后各項(xiàng)數(shù)據(jù)開始下降,月流水從峰值的2300萬元左右下降至目前的250萬元左右。

　　《秦時(shí)明月 Mobile》于2014年2月正式上線運(yùn)營, 5月份之前流水呈上升趨勢,而此后兩個(gè)月的月流水連續(xù)下降。對此,上海駿夢解釋稱,主要是因?yàn)樵杏螒蛴脩舻淖匀涣魇Ш蜏p少了各種推廣與游戲內(nèi)促銷活動。

　　不止于此,貢獻(xiàn)較大部分收入的《秦時(shí)明月 Mobile》屬于外部授權(quán),授權(quán)方為杭州玄機(jī)科技信息技術(shù)有限公司(下稱“玄機(jī)科技”),且相關(guān)授權(quán)存在較大限制。

　　上海駿夢2014年6月份向媒體提供的授權(quán)書顯示,上海駿夢是在2013年9月獲得了《秦時(shí)明月Mobile》這一作品的開發(fā)、獨(dú)占運(yùn)營等權(quán)利,并擁有國家計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)登記號。

　　不過有專業(yè)人士分析表示,上海駿夢所擁有的權(quán)利僅僅局限于這一部作品。

　　“作為同樣獲得玄機(jī)科技授權(quán)的另一方,暢游(NASDAQ: CYOU)則獲得了未來五年內(nèi)的全球手游改編權(quán)。”上述人士表示,這一權(quán)利較上海駿夢的權(quán)利更加細(xì)化,暢游未來五年可在全球范圍內(nèi)制作、發(fā)行和運(yùn)營以《秦時(shí)明月》為主題的手游,只是不能將作品命名為《秦時(shí)明月Mobile》而已。

　　“再簡單一點(diǎn),上海駿夢只有《秦時(shí)明月Mobile》這部作品的全部權(quán)利,暢游則擁有未來五年新開發(fā)的所有以《秦時(shí)明月》為主題的手游的相關(guān)權(quán)利。”上述人士表示。

　　截至發(fā)稿,《證券市場周刊》記者仍未收到富春通信對這一問題的回復(fù)。

　　從整個(gè)行業(yè)來看,2013年手游是全中國發(fā)展最好的行業(yè),行業(yè)增長70%,毫無疑問也是2013年資本市場上最火的概念。一旦和手游沾邊,上市公司的股價(jià)都會一飛沖天,比如掌趣科技(300315.SZ)、中青寶(300052.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)等都是當(dāng)年的大牛股。

　　然而,時(shí)過境遷,2014年的手游行業(yè)已經(jīng)難覓2013年的火爆狀態(tài),行業(yè)增長出現(xiàn)頹勢。

　　“2013年共有20家上市公司搞了手機(jī)游戲的資產(chǎn)注入,注入的時(shí)候都有業(yè)績承諾,2014年賺X的錢,2015年賺2X的錢,所以說給2015年10倍的估值好像也很便宜,但是這20家資產(chǎn)注入中,有15家2014年上半年的業(yè)績沒有達(dá)到承諾業(yè)績的一半。”邱國鷺表示。

　　例如,掌趣科技2013年收購了玩蟹科技和上游信息,2014年上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2463萬元和1720萬元,但其2014年的業(yè)績承諾分別為1.6億元和1.25億元,下半年兩家游戲公司要賺2.43億元才能完成任務(wù);被天舟文化(300148.SZ)收購的神奇時(shí)代,承諾2014年凈利潤1.2億元,但上半年只賺了4405萬元,只完成全年任務(wù)額的36.41%。

　　“2014年手游市場很難開拓,盡管有《刀塔傳奇》這樣的黑馬,但輕易賺大錢的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。”杭州一家手游公司的經(jīng)理在接受媒體采訪時(shí)坦承2014年的手游市場難做。

　　“手游不是一門好生意。”邱國鷺認(rèn)為,市場只看到了7億手機(jī)用戶這個(gè)巨大的市場,而忽視了這其實(shí)是個(gè)競爭無比激烈、一將功成萬骨枯的行業(yè),人們只看到了成功的“一將”,而選擇性地忽視了“枯了的萬骨”。