誕生于牛市，卻成長于熊市。分級基金有個不太幸福的童年，它在7年間遭遇了無數(shù)人的白眼與摒棄。

　　2014年11月，A股掉頭直上掀起一輪轟轟烈烈的大行情，分級基金也終于因其獨特的魅力受到追捧，場內份額直線上升幾近翻番。

　　亢奮之際，市場中人高呼分級基金的大時代終于來臨，沉寂已久的基金公司產品部擱下案頭走出“實驗室”，欲在2015年找到屬于自己的業(yè)務暴增點。

　　風口上的那只“基”

　　以往的年末確實是基金公司奮力發(fā)行新基金的集中時點，然而今年，大家的指向卻出奇的一致，各類分級基金成了風口上勁頭最盛的那只“基”。

　　據(jù)上證資訊統(tǒng)計顯示，7月22日大盤上漲至今，所有標準股票指數(shù)型分級基金的增加額只有379.94億份，而從11月22日至12月初的第一周，分級基金的總份額就增長了352.73億份。

　　場內人氣聚集的最直接動因正是行情的支撐，11月22日降息大幕啟動以來，市場預期火爆，A股市場直奔3000點沖關，而各類指數(shù)級行業(yè)分級基金火爆地根本停不下來。

　　在分級B近日回調之前的11月24日-12月8日的短短10多個交易日內，多只分級基金漲幅驚人。其中，包括申萬菱信證券行業(yè)分級B、銀河滬深300成長增強指數(shù)分級、華安滬深300指數(shù)分級B和鵬華中證800非銀行金融指數(shù)分級B這4只杠桿基金的價格更是翻番。

　　其中最耀眼的可謂鵬華非銀B（現(xiàn)已更名為“證保B”），11月9日至12月8日，該基金累計單位凈值增長率達到92.33%，區(qū)間交易價格漲幅達184.16%。11月21日至12月8日的13個交易日內，鵬華旗下已經(jīng)上市交易的5只分級基金B(yǎng)份額累計出現(xiàn)20次漲停板，其中鵬華證保B累計出現(xiàn)9次漲停。

　　雖然此輪行情由券商、保險股拉動，但分級基金的熱情并不滿足于非銀、券商和地產幾個行業(yè)指數(shù)，整個分級基金板塊可謂全面開花。就拿12月4日來說，當日滬深兩市漲幅雙雙超4%， 杠桿基金漲停更是創(chuàng)下罕見記錄，56只分級基金B(yǎng)中51只漲停，令人汗顏。

　　也正是在分級基金停不下來的漲停聲中，投資者爭搶入場，基金公司更是加速布局。中國證監(jiān)會公布最新的基金募集申請情況顯示，今年以來，截至12月12日，通過普通程序上報的基金共計58只，其中分級類基金共34只，占比過半，發(fā)行方更是涉及十余家基金公司。

　　而11月份以來通過普通程序上報的9只新基金中，有7只為分級基金，包括前海開源的中航軍工指數(shù)分級、健康產業(yè)指數(shù)分級、富國的中證新能源汽車指數(shù)分級、申萬菱信的傳媒行業(yè)投資者指數(shù)分級和易方達的上證50指數(shù)分級等。

　　據(jù)記者了解，多家公司已經(jīng)把分級基金納入產品線布局的重要環(huán)節(jié)，準備在2015年做大做強分級基金份額，甚至打造分級基金的持續(xù)營銷品牌。

　　“工銀瑞信基金明年會在分級基金的設計和發(fā)行上投入力量，繼續(xù)布局分級基金領域，爭取在改革大背景下抓住產業(yè)轉型、產業(yè)升級為投資者帶來的投資機會。”在行業(yè)指數(shù)分級上尚無配備的工銀瑞信基金對媒體回應。

　　目前，鵬華、富國等公司在行業(yè)指數(shù)分級基金的產品線上布局較為完備，而與工銀瑞信相似，某些大型基金公司僅在大盤指數(shù)分級上配置有1-2只分級基金，而對行業(yè)指數(shù)分級少有涉獵，可以預見的是，他們正是下一步推出分級基金的主力軍之一。

　　“分級基金基本上大同小異，主要是標的指數(shù)和杠桿倍數(shù)的選擇，而指數(shù)使用費的成本其實很低，如果公司此前配備了量化投資團隊，那么布局可謂比較輕松。”北京一家小型基金公司的市場總監(jiān)透露。

　　討巧的“機構定制”

　　近日的分級基金市場可謂“成也分級，敗亦分級 ”。

　　隨著套利資金的撤退，母基金整體溢價率回落，套利資金開始了“折價套利”，這也給剛剛火起來的分級基金重新帶來了規(guī)模驟減、流動性堪憂的尷尬。然而有基金公司獨辟蹊徑，推出專門針對機構需求的“準定制化”的分級基金產品，閃電發(fā)行并備戰(zhàn)明年市場。

　　“目前市場上分級基金以大盤指數(shù)及行業(yè)指數(shù)分級為主，但是同質化比較嚴重，如果加上正在上報即將推出的十幾只產品，未來同一標的指數(shù)的相同產品會更多。”一位小型基金公司市場總監(jiān)透露。

　　“產品競爭越激烈，投資者越受益。”對于分級基金市場同樣如此，分級工具產品越多，投資者可以選擇的面越廣，可以選擇其中性價比高、標的好的產品進行投資，而這類產品也自然而然能長大，但對于基金公司而言，在白熱化的競爭格局中，優(yōu)勝劣汰下如何脫穎而出值得深思。

　　“我們在與多家私募基金的溝通之后可能會推出兩只新的行業(yè)指數(shù)分級基金，其中就包括智能家居行業(yè)。”一家排名60位之后的小型基金公司市場總監(jiān)透露。據(jù)了解，為了有的放矢，避免傳統(tǒng)分級基金遭遇“難發(fā)行，難長大”的困局，有基金公司選擇了特殊的“機構訂制”策略。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，此前諸多分級基金的規(guī)模僅為個位數(shù)，有些甚至僅為幾千萬、幾百萬的規(guī)模，而在這輪突發(fā)行情啟動以來，包括證券B、非銀B等熱門基金的規(guī)模已然突破百億，其中最為典型的即申萬菱信申萬證券行業(yè)指數(shù)分級基金。同時，幾乎所有指數(shù)和行業(yè)分級基金在這輪行情中均實現(xiàn)了較大幅度的規(guī)模增長。

　　而在過往多年的熊市中，分級基金因沒有行情支持而陷入“規(guī)模太小—— 交投低迷——投資者贖回——份額萎縮——交投低迷”的惡性循環(huán)中。

　　“一旦行情來了，分級B可以成為機構獲利的急先鋒，所以充分溝通需求后我們正在推出準訂制化的產品，發(fā)行將到點成立，掛牌后也基本不用為流動性犯愁。”上述總監(jiān)透露。

　　鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝認為，從產品規(guī)模保有角度而言，對于細分行業(yè)的分級基金，規(guī)模的大起大落或是常態(tài)。“從目前來看，明年市場結構性機會仍在，管理人會基于市場狀況選擇長期具備配置價值的標的產品，吸引長期投資者投資，從而使得規(guī)模有一定的保有量。”

　　海通證券認為，不論是在證券市場發(fā)展的初級階段還是在相對成熟階段，杠桿型產品的持有人為以短線投機或者戰(zhàn)術性投資的個人投資者為主，基金公司在推自己的行業(yè)產品時，可以根據(jù)自己想要面對的客戶群體，選擇杠桿產品還是非杠桿產品。從資本市場的發(fā)展趨勢來看，未來肯定是機構投資者會逐步成為市場主體，所以行業(yè)ETF可能面向的是未來；但是從當前國內證券市場散戶為主的情況來看，行業(yè)分級產品無疑能夠有立竿見影的效果，可以立刻獲得一個比較可觀的規(guī)模。

　　同時，對于基金公司而言，分級產品并非一家之秀，券商的資管分級產品比比皆是。而通過分級基金來擴大場內可交易品種的風險收益層級，來實現(xiàn)對于具有不同風險收益層級各種類型可投資資產的配置，是不論券商還是基金維護客戶的重要手段。

　　可以預見的是，明年如果行情持續(xù)，分級基金將迎來發(fā)展的大年，而包括券商和基金公司在內的機構都將明顯受益。

　　一輪新行情來了？

　　資本市場的最大魅力，就是讓你端著的那顆心永遠在忽上忽下中尋找落點。

　　分級基金正是具有這樣的魅力，在暴漲過后，飛得太高的分級基金B(yǎng)“忽如一夜暴風來，千基萬基隨風擺”。某些分級B連續(xù)地無量跌停著實讓不少投資者哭著喊著“滿倉踏空后，滿倉套牢”有木有？

　　受傷的投資者雖然選擇短暫退出者不在少數(shù)，然而在超高的人氣光環(huán)下，分級基金已然被納入眾多投資者的“自選股”。市場的暴漲暴跌帶動了分級基金的人氣，原本交投清淡、規(guī)模萎縮的惡性循環(huán)在業(yè)內人士看來，若在市場對后市繼續(xù)保持強勢的前提下，并不會繼續(xù)上演。

　　王詠輝認為，分級B會重新掀起大幅上漲的行情。“第一，目前市場上的主流觀點均認為2015年的A股市場將存在結構性行情，而目前分級基金的主題以及行業(yè)布局已經(jīng)細分包括非銀、資源、傳媒、地產、國防軍工、環(huán)保、國企改革等各個方向。當未來市場熱點切換到相應分級品種上時，有望重新掀起大幅上漲行情。”

　　其次，他認為，經(jīng)過上一波上漲行情，越來越多的投資者認識到分級B份額的杠桿屬性，一旦下次行情來臨，投資者最先想到的也會是分級B，而不是個股。

　　當然，分級B作為杠桿份額，天然就具有放大收益或虧損的屬性，故分級基金的新一輪擴容必然需要市場的持續(xù)走強，行情的切換以及越來越多的細分行業(yè)分級上市。

　　西南證券研發(fā)業(yè)務總監(jiān)許維鴻表示，現(xiàn)在牛市雖然已經(jīng)確立，但中國股市一貫是“快牛慢熊”，目前在已經(jīng)持續(xù)了半年牛市的情況下，到底牛市還能走多久，分級基金是否能兌現(xiàn)“大牛市高杠桿”這種賺錢模式，可能還需要觀察。

　　然而就在12月12日，上交所發(fā)布實施《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務指引》對上交所LOF業(yè)務、分級基金業(yè)務進行規(guī)范。據(jù)《指引》，上交所分級基金的分拆合并門檻較深交所大幅提高，為50000份。但分級基金的買入贖回效率更高，分拆合并的交易效率也更高，業(yè)內指出該《指引》相當于變相實現(xiàn)了分級基金的T+0交易。

　　該新規(guī)的出臺無疑將增強場內基金份額的流轉效率，提升基金的交投活躍度，然而有包括基金公司在內的機構認為，分級基金的套利空間可能受到擠壓。

　　“太容易分拆合并，套利空間就不會這么大了。到時候機構投資者可以通過計算機監(jiān)測實時數(shù)據(jù)，程序化交易實現(xiàn)快速合并分拆，但個人投資者一般不具備這個能力。無疑，散戶套利空間明顯會受到擠壓。”一位券商分析師表示。

　　也因此，基金公司心里打著另一個算盤。北京一家基金公司產品部負責人向記者表示，從基金公司的角度而言，能夠為投資者提供更多的套利機會是分級基金生存乃至壯大的基礎，而如果真的全部采用“T+0”套利模式，在套利機會減少的背景下，分級基金的規(guī)模有可能會縮水。