新研股份：雙主業(yè)戰(zhàn)略浮出水面 中性評級

　　2014-12-19 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：史成波

　　[摘要]

　　公司近況公司第二屆董事會第十六次會議公告同意與什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，繼續(xù)停牌。同時同意使用超募資金設(shè)立合資公司購買農(nóng)機(jī)資產(chǎn)。（9月份已經(jīng)公告預(yù)案）評論軍工：重組方什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司是國內(nèi)軍工飛行器零部件專業(yè)制造商，截止2012年底，資產(chǎn)總計(jì)77,995萬元，其中固定資產(chǎn)33,896萬元，注冊資本4,618萬；現(xiàn)有員工486人。

　　公司致力于飛行器結(jié)構(gòu)件減重技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用，主要從事鈑金成型、特種焊接、數(shù)控加工及工裝模具設(shè)計(jì)與制造。目前高速切削中心已建成試生產(chǎn)，鋁鈑金中心預(yù)計(jì)2014年年底之前完成建設(shè)和設(shè)備的安裝調(diào)試。2014年9月數(shù)控中心和機(jī)匣中心建設(shè)也已展開。

　　近期建設(shè)的4個中心計(jì)劃總投資98,433萬元，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷售收入111,900萬元，利潤30,384萬元。后期的模具中心、復(fù)材中心、熱處理中心、表面處理中心、檢測中心正在進(jìn)行可研論證中。未來3-5年，明日宇航9大中心建成之后，產(chǎn)品將覆蓋航空、航天、軍工三大領(lǐng)域，數(shù)百種產(chǎn)品門類的上千個產(chǎn)品及產(chǎn)品組件，形成為國內(nèi)軍工航空航天最大的配套企業(yè)之一。

　　農(nóng)機(jī)：東部地區(qū)布局產(chǎn)能，有望加速農(nóng)機(jī)發(fā)展。公司擬與赤山集團(tuán)成立合資公司并購買其農(nóng)機(jī)資產(chǎn)。公司本身農(nóng)機(jī)產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量水平較高，但生產(chǎn)運(yùn)輸成本以及銷售力量薄弱限制了公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，在東部地區(qū)收購產(chǎn)能后，有利于增加農(nóng)機(jī)銷售。

　　估值建議不考慮收購軍工資產(chǎn)因素，預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.31、0.42元，對應(yīng)P/E分別為53.1x、39.6x。

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收購軍工資產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，我們暫時維持中性評級。但考慮到農(nóng)機(jī)的主題炒作熱情及重組軍工資產(chǎn)，我們提升公司目標(biāo)價至18.8元（自10.5元上調(diào)79%），對應(yīng)44.8倍2015eP/E。

　　風(fēng)險農(nóng)機(jī)行業(yè)競爭加劇，收購軍工資產(chǎn)尚具有不確定性。

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