原標(biāo)題: 用股息率選股

　　中國(guó)證券報(bào)：為什么想到用股息率作為新基金的投資特征？

　　邱杰：股票投資收益本質(zhì)上來(lái)自于分紅。比如投資一個(gè)債券，就是借錢給別人，中間會(huì)不斷收到利息，最后本金會(huì)返還，那么評(píng)估這只債券的價(jià)值就是按照利息加本金折現(xiàn)來(lái)做價(jià)值評(píng)估。如果公司沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)上市，權(quán)益投資獲得收益的主要方式就是分紅。只不過(guò)有了二級(jí)市場(chǎng)后，大家更多地去追求股價(jià)的彈性，將分紅這件事淡化了。但是如果將投資者作為一個(gè)整體來(lái)看，他是無(wú)法通過(guò)相互間的博弈來(lái)盈利的。投資者作為一個(gè)整體，它的收益只能來(lái)自于分紅，來(lái)自于公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。因此，分紅是股票投資最重要的收益來(lái)源之一。

　　晨星公司做過(guò)一個(gè)研究，美股80多年的歷史中，平均分紅收益在整個(gè)投資回報(bào)中占比達(dá)到40%，剩下一部分才是股價(jià)上漲，但這個(gè)股價(jià)上漲并不是純粹的估值波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格變化，而主要是由于留存收益再投資帶來(lái)上市公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)的回報(bào)。

　　選擇股息率作為選股指標(biāo)，還有一個(gè)重要的原因就是A股市場(chǎng)分紅環(huán)境的變化。近幾年在監(jiān)管層的政策推動(dòng)下，A股分紅情況發(fā)生了巨大的變化：2006年，大概有50%的上市公司發(fā)放現(xiàn)金分紅，所有上市公司每賺100元會(huì)拿出26元來(lái)分給投資者，總的現(xiàn)金分紅金額不到1400億元；2013年，75%的上市公司都發(fā)放了現(xiàn)金分紅，上市公司平均每掙100元會(huì)拿出33元分給投資者，當(dāng)年分紅金額合計(jì)超過(guò)了7500億元，這是比較可觀的。

　　實(shí)際上，股息率是一個(gè)比較好的用來(lái)區(qū)分企業(yè)質(zhì)地的指標(biāo)。一個(gè)公司可以把賬面盈利做得很好，通過(guò)弄虛作假，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)，所以有時(shí)候投資者會(huì)看到有些公司盈利很好，但沒(méi)有現(xiàn)金流回來(lái)。這種公司如果沒(méi)有在資本市場(chǎng)上市，沒(méi)有融資的渠道，可能干不了幾年就會(huì)破產(chǎn)。但是有高股息率、高分紅的公司，如果沒(méi)有很好的現(xiàn)金流想做假都很難。如果有些上市公司本身行業(yè)就比較好，在自身行業(yè)中也處于比較強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，這種公司不僅掙了錢，而且有現(xiàn)金流回來(lái)，這種真正有盈利能力的公司就是值得投資的。

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)股價(jià)上漲的時(shí)候股息率相對(duì)下降，在實(shí)際操作中怎么平衡股價(jià)和股息率這兩個(gè)指標(biāo)？

　　邱杰：股票投資收益來(lái)源于現(xiàn)金分紅和股價(jià)上漲這兩個(gè)方面。我們投資的公司ROE都很高，平均下來(lái)超過(guò)12%，有的公司更高。假設(shè)有一家公司ROE是12%，每年分掉4%，留下8%作為再投入的資本，又會(huì)產(chǎn)生新的盈利，如果在投資收益率不變，長(zhǎng)期回報(bào)實(shí)際上和ROE是相等的。也就是說(shuō)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看，我們所做的投資年均回報(bào)率會(huì)在12%或略高一些的水平。如果從中短期來(lái)看，我們投資的這100家公司平均收益率在3.8%左右，標(biāo)普500的股息收益率是1.9%，如果我們投資的公司股價(jià)上漲了一倍，股息收益率和美股接軌，結(jié)果就是基金的凈值漲了一倍，我們賺了1倍的價(jià)值重估的錢。那么我們所獲得的投資收益就是這個(gè)價(jià)值重估的收益加上一個(gè)合理的長(zhǎng)期的平均收益。價(jià)值藍(lán)籌近年來(lái)估值一直處于歷史低位，而滬港通的開(kāi)通將推動(dòng)海外成熟市場(chǎng)資金入市，海外投資者更青睞高分紅公司，未來(lái)五到十年A股投資理念可能被重塑，高分紅公司的估值可能會(huì)持續(xù)提升。所以我們選擇在這個(gè)時(shí)間建倉(cāng)其實(shí)是有好處的，除了可以獲得股息收益，還可以獲得高分紅的股票價(jià)值回歸帶來(lái)的收益。

　　從投資組合的角度來(lái)講，這只產(chǎn)品的調(diào)倉(cāng)會(huì)相對(duì)被動(dòng)一點(diǎn)，在上市公司每半年一次公布分紅預(yù)案后，我們將根據(jù)新的股息率高低進(jìn)行調(diào)整，把股息收益率下降的公司剔除，補(bǔ)充新公司進(jìn)來(lái)，投資組合會(huì)有一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡。所以我們基本上不參與熱點(diǎn)和主題的炒作，換手率會(huì)比較低。