“券商處于歷史性的底部區域”，策略“一哥”張憶東10月29日晚擲地有聲。截至記者發稿時，共有16家上市券商發布三季報，業績表現十分靚麗。在對后市行情普遍樂觀的情況下，滬港通延期開通消息帶來的陰霾一掃而光，券商股出現連續大漲。

　　實際上，在今年上半年股市行情慘淡的情況下，券商業績已經憑借融資融券、股權質押等資本中介業務走出了獨立行情。在經濟轉型、直接融資占比將大幅飆升的大背景下，在券商布局資本中介業務將加大杠桿的大邏輯下，在券商創新業務不斷松綁的大趨勢下，證券行業的發展或將步入黃金季。

　　業績飆升 滬港通延期陰霾一掃光

　　10月29日晚間，華泰證券和興業證券均公布了三季度業績報告。華泰證券前三季度凈利潤為26.45億元，同比增長42.07%。興業證券前三季度凈利潤為10.84億元，同比增長84.85%。截至10月30日，除中信證券、東吳證券、方正證券外，其他16家上市券商均發布了極為靚麗的2014年度三季報。

　　Wind數據顯示，多家證券公司今年前三季度業績已經超越去年。其中增長最為顯著的幾家券商分別是太平洋、華泰、招商等。今年前三季度，太平洋歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率達到343.44%，緊隨其后的是國金證券，凈利潤同比增長率達到133.73%，山西證券達到98.26%。

　　太平洋證券業績激增，9月份業績的突出貢獻可謂功不可沒，9月份太平洋證券實現營業收入2.08億元，較上年同期的6270萬元增加了232%，環比增長104.16%；實現凈利潤1.05億元，較上年同期的2107萬元增加了397%，環比增長183.25%。

　　Wind數據顯示，16家上市券商前三季度實現凈利潤222億元，同比增長48%。記者統計發現，16家券商前三季度全部實現盈利，并實現營業收入與凈利潤雙增長。前三季度，16家上市券商中，營業收入同比增幅在50%以上的有5家，分別是太平洋證券、西南證券、國元證券、山西證券和國金證券。其中太平洋證券實現營業收入8.74億元，同比增長120.41%，位列首位。西南證券實現營業收入25.82億元，同比增長107.24%。國元證券實現營業收入21.89億元，同比增長57.31%。山西證券營業收入13.53億元，同比增長52.51%。國金證券實現營業收入17.76億元，同比增長53.29%。

　　數據顯示，2014年9月，上市券商營業收入、凈利潤普遍呈現同比、環比雙增的態勢。9月份，債市逐步回暖，股市先降后升，市場活躍度進一步加強，經紀業務及兩融業務交易量均持續擴張，預計自營及兩融業績持續較快增長；9月投行業務方面權益、債券融資業務延續了8月份的增長態勢，增幅持續擴大。自營、兩融及投行業務強勁表現推動9月份券商業績同比環比雙增，其中有16家券商營收、凈利同比環比雙增，中小券商業績彈性優勢盡顯，凈利同比成倍增長。

　　經紀業務方面，下半年以來市場好轉帶來交投活躍，根據WIND統計數據，7、8月份日均股基交易量環比增長分別達40%、27%，9月份市場持續發力，股基日均成交量達3910億元，顯著高于8月份日均3098億元的水平，增幅達26%。

　　兩融業務方面，截至2014年9月底，兩融業務余額為6111億元，較上月底增加874億元，增量較8月份的787億元持續放大，主要受益于7月份權益市場大漲之后市場保持平穩，帶來市場交易活躍度的提升。

　　分季度看，多家券商均在第三季度實現凈利井噴式增長。上述券商三季報同時顯示，融資融券等資本中介業務的快速增長，是助推上市券商三季度業績爆發的主要動力。以光大證券為例，數據顯示，光大證券今年前三季度融出資金233.3億元，較去年年末的129.9億元增長79.77%。對比半年報，光大證券在第三季度中新增融出資金79.7億元，占全年融出資金增幅的76.9%，融出資金大幅增長主要是由兩融業務規模增加所致。

　　融出資金大幅增長帶來了利息收入的增加。光大證券前三季度應收利息達到6.08億元，較去年年底增長73.4%。西南證券在今年第三季度實現利息凈收入1.8億元，較去年同期增長10倍之多。

　　近日的證券業可謂“冰火兩重天”。一邊是前三季度業績同比大幅增長，另一邊是券商股的慘淡行情，不過這種局面并沒有維持太久。

　　受到滬港通推遲“通車”影響，券商股從本周一開盤即重挫，板塊平均跌4%，西部證券、東吳證券重挫逾7%，不過這種局面很快得到了逆轉。在接下來的兩天里，券商國元證券領跑，上漲9.83%；東吳證券上漲8%；太平洋證券、宏源證券等券商均有不同幅度上漲。

　　加杠桿邏輯 券商股領“秀”金融業

　　今年上半年，兩市AB股合計日均成交1810億元，環比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數據中也處于較低水平。就在這樣低迷的市況中，大多數上市券商上半年業績增幅超30%。

　　從傳統視角來看，上市券商交出的這份靚麗的上半年成績單絕不尋常。A股行情的既往表現，長期以來被視為券商業績的晴雨表。這是因為過去券商收入結構依賴經紀業務比重較大。牛市時市場活躍，交易旺盛，券商業績隨之向好；而熊市統治A股市場，證券營業部門可羅雀，券商的年報、半年報也難見亮色。然而，這份“老皇歷”卻在今年沒能應驗。

　　興業證券張憶東表示，對券商戰略看多，這是歷史性的底部區域。未來幾年，從結構性行情向全面行情演變，其核心區動力就是直接融資取代間接融資，成為經濟轉型的核心驅動力。未來不論是資產證券化，還是利用股市債市優化資源配置，未來的核心驅動力都是資本市場，券商和保險有明顯機會。券商機會更確定一些，因為其新業務發展快，特別是融資融券業務，券商杠桿目前是2倍，未來可能向銀行、信托的10倍杠桿率靠攏，未來有可能EPS和PE雙提升，長遠來看，這屬于券商的戰略性底部區域。短期市場受滬港通推遲情緒波動影響，券商屬于高波動性標的，建議逢低買入。

　　“很看好券商股，目前的資本杠桿2倍都不到，而海外券商杠桿均在10倍左右，券商如銀行一樣賺取無風險巨額利差的時代已經來了，券商的壯大對股市的發展大有裨益，屬良性循環”，有分析人士指出。

　　在剛出爐的基金三季報中，在第二大加倉行業金融業中，基金三季度的操作則是減持銀行股、增持券商股，其中農業銀行、民生銀行、興業銀行、招商銀行是基金三季度前四大減持個股，唯一大幅增持的銀行股是交通銀行；而增持投數超千萬的券商股則有東吳證券、長江證券、中信證券、方正證券、興業證券、華泰證券、宏源證券、招商證券。

　　另一方面，值得注意的是，中信證券、國金證券、廣發證券、招商證券等多只券商股的融資凈買入額居前。分析人士指出，滬港通預計將在10月份開啟，對于券商股構成顯著提振，這可能是融資客短期加倉券商股的主因。不過考慮到滬港通此前預期已較為充分，后續如不能超出預期，短期券商股回調壓力料增大，建議投資者保持謹慎。

　　興業證券策略說，對于大盤藍籌和白馬股，我們認為“滬港通”推遲啟動，短期會影響大盤藍籌股和白馬股行情的啟動，但是中期來看，“滬港通”是推遲，不是無期限擱置，外資進入是大趨勢，可從為明年布局的角度逢低加倉大盤藍籌和白馬股，年內應該有相對收益。比如，消費、醫藥、家電、金融、地產等可以講“漲得少而跌得少”的相對收益，以及估值切換的邏輯。特別看好券商股，現在處于歷史性底部區域，值得戰略配置。

　　廣發證券認為，券商是少有的還能大幅加杠桿的行業，為盈利能力提升打開了想象空間。隨著宏觀經濟從“增量經濟”轉向“存量經濟”，國內大部分傳統行業將不再具有加杠桿的空間，這意味著他們的ROE水平也會見頂回落。而券商行業在前幾年受制于業務模式和政策限制，杠桿倍數較低，直接限制了ROE水平（2013年ROE僅6%）。隨著券商創新業務的不斷發展，我們相信對于券商杠桿限制的政策會不斷松綁，券商會成為少有的還能大幅加杠桿的行業，從而為ROE的提升也打開了想象空間。

　　經濟轉型 證券業發展更多幾分期待

　　廣發證券認為，券商是經濟轉型和體制改革的受益者，業務模式創新的空間巨大。在新一屆政府深化改革的路線圖中，金融改革也是非常重要的一步棋，與券商相關的改革路線包括：構建多層次的金融市場、提高直接融資比例、提升資產證券化規模、鼓勵兼并收購等等。券商是這些改革措施最直接的參與者，必將迎來業務模式的創新和市場空間的不斷擴大，如融資融券、質押式回購、新三板做市、直投、兼并收購顧問等新業務，同時還能降低傳統經紀業務在主業中的占比，從而緩解傭金率下行對盈利的沖擊。

　　Wind數據顯示，今年以來，券商板塊的股價走勢出現了一定程度的分化。從年初至今的股價來看，太平洋、宏源證券、國元證券和國金證券領漲，漲幅在45%至78%之間。中信證券、海通證券等券商“巨頭”今年以來的股價漲幅則排在末端。長城證券分析師劉俊對中國證券報記者表示，優質的中小券商今年股價漲幅比大券商大，原因是創新業務對中小券商業績影響較大，所以中小券商的股價彈性比大券商明顯。

　　分析人士認為，隨著券商創新業務的不斷發展，對于券商杠桿限制的政策會不斷松綁，券商會成為少有的還能大幅加杠桿的行業，從而為ROE的提升打開了想象空間。此前券商行業受制于業務模式和政策限制，杠桿倍數較低，直接限制了ROE水平（2013年ROE僅6%）。

　　雖然券商股目前被不少市場人士譽為金融板塊中最好的標的物，最近兩個交易日券商板塊也有較大幅度的反彈，但是有分析人士認為券商板塊四季度的走勢仍然不明朗?！斑@段時間我認為券商股是普漲。四季度的走勢還不好說，因為還要看大盤的因素。這段時間先漲后跌也是有可能的?！眲⒖”硎?。