美國2月新增非農就業人數略低于預期，顯示勞動力市場有所降溫；美國2月CPI數據全面超預期下行，終結此前連續四個月反彈走勢……美聯儲較為在意的就業和通脹最新數據推升了市場對美聯儲重啟降息的預期。

不過，在機構人士看來，2月失業率的跳升意味著美國勞動力市場波動在放大，美國通脹仍高于美聯儲設定的2%的目標，更為重要的是，2月的非農與CPI數據或還未反映出美國關稅等政策的影響，這些影響降息的遠慮仍存。機構普遍預計，美聯儲或保持觀望，在下周的議息會議上按兵不動。

對于大類資產而言，機構人士認為，美股短期仍有回調風險，美元或偏弱震蕩；美債的交易機會值得關注。

最新數據推升降息預期

美國勞工部最新披露的就業和通脹數據似乎為美聯儲重啟降息增添了可能性。

美國2月非農就業人口增長15.1萬人，略低于預期的16萬人，前值從14.3萬人下修為12.5萬人；2月失業率為4.1%，市場預期值和前值均為4%。就業增長的主要動力來自醫療、交通和金融活動領域，而制造業和零售業的就業增長則相對疲軟。

美國2月CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.8%；剔除波動較大的食品和能源價格后，美國2月核心CPI環比上漲0.2%，同比上漲3.1%。上述數據均低于市場預期值和前值。

中金公司研究部宏觀分析師肖捷文分析，美國2月油價與機票價格明顯降溫，反映美國經濟總需求趨弱。

開源證券宏觀經濟首席分析師何寧認為，總的來看，美國通脹在連續4個月反彈后首度迎來回落，且下行幅度超預期，市場對美國通脹的擔憂或有一定緩解。同時，美國2月非農就業數據中，美國政府裁員的影響尚未完全體現，后續就業數據或受到負面沖擊，美國就業市場短期可能繼續走弱。

走弱的就業市場形勢和超預期降溫的通脹水平，推升市場對美聯儲將重啟降息的預期。

芝加哥商品交易所旗下“美聯儲觀察”欄目數據顯示，在美國CPI數據公布前，美聯儲3月維持利率不變的概率為97%；到5月維持當前利率不變的概率為67%，累計降息25個基點的概率為32.1%。數據公布后，美聯儲3月維持利率不變的概率仍為97%，但到5月維持當前利率不變的概率為60.5%，累計降息25個基點的概率升至38.4%。

通脹遠憂或強化美聯儲觀望態度

盡管美國最新的通脹和就業數據推升美聯儲降息預期，但多位機構人士提醒，2月失業率的跳升意味著美國勞動力市場波動在放大，美國通脹水平仍高于美聯儲設定的2%的目標。更為重要的是，2月的非農就業與通脹數據或未反映出美國關稅等政策的影響，這些影響降息的遠慮仍存。

何寧表示，雖然通脹下行對美聯儲降息是一個有利條件，但在經歷了連續4個月的通脹反彈后，在就業等經濟數據沒有大幅走弱的背景下，美聯儲或并不急于降息。此外，美國關稅政策的影響尚未完全體現出來，對通脹的擔憂尚在，美聯儲仍然需要時間來評估政策效果。“我們可以觀察3月點陣圖的變化。”

“美國需求放緩有利于抑制通脹，但由于關稅政策的不確定性，通脹放緩之路將更加曲折不平。”肖捷文預計，美聯儲主席鮑威爾大概率不會對上半年降息給出指引，而是強調要在不確定性的“風暴”中繼續保持定力與謹慎。當前美聯儲對雙重目標中的通脹風險關注度明顯更大，這意味著即便美國經濟下行風險增加，美聯儲也可能會謹慎降息，等待并觀察通脹數據的表現。

高盛對美國通脹路徑的預測則更具體。該機構預計，到2025年12月，美國核心CPI同比增速仍將達3.2%，核心PCE同比增速或為2.9%。根據最新數據，美國2月核心CPI同比增速為3.1%，1月核心PCE同比增速為2.6%。

機構普遍預計美聯儲將在3月18日至3月19日的議息會議上宣布按兵不動。肖捷文判斷，美聯儲下次降息時間窗口或在第三季度。何寧預計，美聯儲2025年或有1-2次降息，節奏上先慢后快，下次降息可能會在6月或之后。

不必急于“抄底”美股

最近一段時間以來，隨著美國經濟衰退疑云與降通脹之路的顛簸起伏，海外金融市場波動加劇。

國盛證券首席經濟學家熊園分析，2月下旬以來，市場對美聯儲降息的預期連續反彈，從1次升至3次，主要原因是美股下跌引發“美聯儲看跌期權”。當前3次的降息預期已屬于偏高水平，后續若美國經濟衰退預期逐步被證偽，疊加二次通脹壓力，市場降息預期可能再度下調。

基于當前市場環境，中信證券海外研究首席分析師崔嶸預計，縈繞于海外市場的謹慎情緒可能在4月前延續。

從海外資產的交易邏輯角度，國泰君安宏觀聯席首席分析師汪浩認為，2月下旬以來，美股持續下行，美債利率整體下行，具有典型的“衰退交易”特征。汪浩提醒，警惕二季度美國從“衰退交易”轉向“滯脹交易”而引發的美國股債雙殺，預計新一輪的“復蘇交易”可能要等到年中之后。

從資產配置角度，崔嶸建議，不必急于“抄底”美股。在美國通脹暫未反彈、增長疑慮尚未消除的環境下，短期不妨關注美債的交易機會；留意美股估值回調的階段性風險；美元則可能在歐洲財政增支催化下偏弱震蕩。

（周璐璐）