2024年，美聯儲和歐洲央行等全球主要央行紛紛進入降息通道，牽引全球股債匯市場震蕩走高。2025年，各國不同的利率前景仍將成為影響股債匯市場走勢的重要因素。

主要股市震蕩上行

今年上半年，受科技股復蘇、通脹回落趨勢下歐美央行降息預期升溫以及經濟前景改善等因素影響，全球主要股市出現上漲行情。

但8月初，全球科技板塊回調，加之市場對美國經濟放緩擔憂加劇，全球股市劇烈震蕩。8月5日，“黑色星期一”席卷全球市場，美股納斯達克指數期貨大跌近5%，日韓股市盤中觸發熔斷機制，日經225種股票平均價格指數下跌12.4%，創歷史單日最大下跌點數。8月6日，亞太、歐洲股市迎來反彈，日經股指上漲點數創歷史紀錄，收盤上漲10.23%。

此后，主要股市再度出現逐步走高趨勢，全年大多上漲。截至12月24日，日經股指收于39036.85點，今年漲幅約為17%；道瓊斯工業平均指數收于43297.03點，今年漲幅約為15%；標準普爾500種股票指數收于6040.04點，今年漲幅約為27%；納斯達克綜合指數收于20031.13點，今年漲幅約為33%。

今年早些時候，歐洲股市穩步上漲也曾創下高點，但受法國和德國地緣政治風險加劇的影響，到年底表現不及美國股市。截至12月24日，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數收于8136.99點，今年漲幅約為5%；法國巴黎股市CAC40指數收于7282.69點，今年下降約4%。德國法蘭克福股市DAX指數12月23日收于19848.77點，今年漲幅約為19%。

不少分析師預期，盡管面臨經濟不確定性、通脹壓力回升和地緣政治局勢等風險，2025年主要股市仍然可能延續上升勢頭，尤其是在歐美央行將繼續降息的預期之下。

花旗集團美國股票策略師斯科特·克羅爾特表示，經濟正在出現的“軟著陸”和人工智能利好與美國當選總統特朗普政策風險交織，但仍然維持對2025年美國股市積極的看法，標普500指數有望達到6500點。

匯豐銀行策略師尼科爾·乾表示，2024年股市上漲受到盈利增長和估值重新調整的雙重影響，2025年股市回報預計將聚焦于盈利增長，標普500指數成分公司盈利預計增長9%，該指數預計升至6700點。

花旗集團策略師指出，盡管面臨特朗普政府貿易關稅政策的持續威脅，預計到2025年，歐洲股市仍有望實現近10%的漲幅。這一樂觀預測基于全球經濟穩健增長、央行降息以及企業盈利前景的改善。

不過，摩根士丹利資產管理部門分析師比爾·艾根表示，美國通脹有所抬頭，經濟增長表現過熱，股市充滿泡沫。

利率前景牽引債市走向

在美聯儲釋放降息步伐將放緩的信號后，美國10年期國債收益率近日升至5月以來的最高水平，目前維持在約4.59%的高位。歐元區長期國債收益率也出現上漲。作為歐元區基準的德國10年期國債收益率一度觸及2.322%，為2022年11月以來的最高水平。

長期債券收益率的上升反映出投資者目前預計未來幾年的利率將維持在高位。美國10年期國債和德國10年期國債之間的收益率差自9月以來穩步擴大，反映了美國和歐洲不同的利率前景。

分析指出，美聯儲對進一步降息持謹慎態度，而歐洲經濟乏力則給歐洲央行施加了進一步降息的壓力。美聯儲的決策將對美國債券市場產生重大影響，從而影響其他地區的借貸成本。

美聯儲本月宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.25%-4.5%，但參會的美聯儲官員對2025年美聯儲聯邦基金利率預測的中值為3.9%，比2024年9月議息會議時的預測中值高50個基點。

德國聯邦政府近期將德國2024年經濟增長預期從0.3%下調至-0.2%，意味著德國經濟將面臨連續第二年衰退。歐洲央行近幾個月連續降息以刺激歐元區經濟增長，但僅靠放寬貨幣政策能否扭轉經濟頹勢仍然存疑。

有觀點還指出，市場十分關注特朗普政府經濟政策的前景及其可能對通脹產生的影響。特朗普如果提高關稅，將可能對歐洲產業造成打擊。

美元或延續強勢

美聯儲近期強化放緩降息預期并上調對通脹的預期，這有利于美元兌一攬子貨幣走強。

美國銀行全球研究部的分析師表示，美元在2025年上半年預計仍將富有韌性，美元兌其他G10國家貨幣預計在明年下半年走弱。雖然宏觀環境依然對美元有所支撐，但美國大選帶來的美元上漲風險已經很好地反映在定價中，而美元的下行風險則被忽視。

11月，在特朗普贏得美國總統大選疊加美聯儲降息25個基點因素的推動下，美元指數累計上漲約1.7%，主要非美元貨幣則普遍承壓。截至12月24日，美元指數收于108.200，今年共上漲約7%；在紐約匯市，1歐元兌換1.0394美元，歐元兌美元匯率今年下滑約6%；1英鎊兌換1.2532美元，英鎊兌美元匯率今年約下滑2%；1美元兌換157.32日元，日元兌美元匯率今年約下滑11%。

日元兌美元匯率今年坐上“過山車”。自2023年11月美聯儲釋放暫停加息信號開始，日元兌美元匯率顯露回升態勢，但僅持續月余日元就再次進入貶值通道。2024年3月，日本央行取消負利率也未能改變日元貶值趨勢，日元匯率連破新低。7月，日元兌美元匯率一度跌至1美元兌161日元，大幅低于過去兩年低點，9月之后又隨著美元指數轉強回到1美元兌150日元區間。

分析指出，2025年日元走勢將受到日本央行加息步調和美國經濟走勢這兩大因素影響。如果日本經濟數據向好，加息步伐可能加快，但外部環境的不確定性增加了決策的復雜性，尤其是特朗普的經濟政策可能導致美元走強。

日本Monex證券首席外匯顧問吉田恒認為，當前美日利率差仍在3%以上，日元套息交易的動力依然存在，諸多層面仍令日元承壓。特朗普的高關稅等政策也很可能對經濟造成難以預料的沖擊。

分析師預計，由于歐元區經濟擔憂、政治不穩定以及特朗普關稅威脅，歐洲央行可能不得不在2025年加速降息，這可能會導致歐元下行。美聯儲近日暗示2025年貨幣政策寬松軌跡將大幅放緩，這可能會在短期內為美元提供一些支撐，并對歐元兌美元匯率構成壓力。

（王婧）