市場定價美聯(lián)儲明年首次降息指向6月。上周美股走勢跌宕起伏。

美聯(lián)儲鷹派降息造成三大股指盤中大幅跳水，衡量市場波動性的芝加哥期權交易所恐慌指數(shù)（VIX）一度暴漲超70%。隨后市場經(jīng)受了美國政府停擺風波和每季度末“三巫日”巨額交易的沖擊，最新通脹數(shù)據(jù)緩解了有關利率前景的部分擔憂。

隨著圣誕假期臨近，年末交投將逐漸清淡，考慮到利率定價的新一輪博弈開始，傳統(tǒng)圣誕行情的前景似乎并不明朗。

美聯(lián)儲考慮放緩降息

上周，美聯(lián)儲以鷹派降息結束了今年的所有會議。在2022年開始連續(xù)525個基點加息后，重新開始的寬松周期可能在連續(xù)三次累計下調(diào)75個基點后停止。季度更新的點陣圖顯示，2025年或僅降息兩次，遠少于9月的4次。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上談到了決議聲明中首次出現(xiàn)的措辭——“幅度和時機”，稱美聯(lián)儲正處于或接近放緩降息的時刻，“我們明顯更接近中性利率，降息步伐放緩反映出今年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)走高。我們認為政策仍然具有實質(zhì)性的限制性，明年降息步伐放緩反映通脹預期上升?！?/p>

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，經(jīng)濟預測摘要（SEP）顯示，明年的通貨膨脹率會更高。美聯(lián)儲似乎正在對貿(mào)易政策作出假設，通常來說，貿(mào)易和財政政策被視為穩(wěn)定條件。

就業(yè)市場未發(fā)現(xiàn)危險信號是美聯(lián)儲立場變化的因素之一。勞工部數(shù)據(jù)顯示，上周初請失業(yè)金人數(shù)重新降至22萬人的年內(nèi)低位，作為裁員先行指標的續(xù)請失業(yè)金人數(shù)則維持在200萬以下。隨著供需更趨平衡，失業(yè)者需要更長的時間才能找到另一份工作。近期多項調(diào)查顯示， 隨著特朗普即將上臺，一些公司正在考慮是否增加更多的工作崗位。

中長期美債延續(xù)反彈，市場權衡明年利率或維持在高位。與利率預期關聯(lián)密切的2年期美債漲7.3個基點至4.311%，基準10年期美債漲23.5個基點至4.522%，回到4.50%關鍵心理壓力上方。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，明年首次降息的節(jié)點指向了6月。

不過作為美聯(lián)儲最關注的物價指標，11月個人消費支出物價指數(shù)（PCE）好于預期再次帶來希望。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學家蓋本（Michael Gapen）表示：“PCE數(shù)據(jù)有利于我們對2025年初繼續(xù)降息前景。積極信號來自住房通脹放緩，一旦與風暴相關的汽車暫時堅挺消退，這一信號就會顯現(xiàn)出來?！泵商乩麪栥y行認為，盡管更為謹慎的美聯(lián)儲可能會在1月份再次放棄降息，但隨著通脹進一步向目標邁進，我們?nèi)栽谄诖?月份的舉措?！?/p>

施瓦茨向第一財經(jīng)表示，他預測美聯(lián)儲今年將降息三次，不過3月份首次降息的可能性已經(jīng)降低。除非勞動力市場狀況發(fā)生重大變化，否則降息的決定將受到降低通脹進展的推動。

施瓦茨認為，消費者正以堅實的基礎邁向2025年，這給經(jīng)濟帶來更多動力。與此同時，盡管通貨膨脹率仍然很高，但幾乎沒有重新加速的跡象。至于特朗普關稅可能引發(fā)的擔憂，他預測，考慮到大多數(shù)總統(tǒng)關稅權力固有的程序性延誤，即使很快宣布更高的稅率，最終要到2026年才能實施。

年末行情如何演繹

美聯(lián)儲決議公布后，各國資本市場遭遇拋售。摩根士丹利資本國際MSCI全球指數(shù)近一周重挫超3.3%，創(chuàng)下今年9月以來最大單周跌幅。

美股各大板塊泥沙俱下。道瓊斯市場統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，周期性相關的能源、房地產(chǎn)和原材料板塊跌幅超4%，包括科技、通信服務在內(nèi)的企業(yè)行業(yè)跌幅也在2%以上。

資金大幅流出市場。倫交所（LSEG）向第一財經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，近一周投資者拋售了502億美元的美國股票基金，創(chuàng)下2009年9月以來的最大單周紀錄。高盛報告顯示，對沖基金連續(xù)第四個交易日凈賣出美股，且拋售速度創(chuàng)8個月來最快。

盤面也出現(xiàn)了一些危險信號，在道指刷新近50年最長連續(xù)下跌交易日之際，標普500指數(shù)成分股中下跌公司超過上漲公司的時間來到了第13天。分析認為，科技七巨頭已經(jīng)占該指數(shù)的30%以上，該指數(shù)的權重股造成了對實際表現(xiàn)的扭曲影響，這也是波動持續(xù)的風險因素。

不過歷史數(shù)據(jù)似乎看好后市。根據(jù)《股票交易者年鑒》（Stock Trader's Almanac）的統(tǒng)計，自1969年以來，每年最后五個交易日加上新年初兩個交易日標普500指數(shù)平均上漲1.3%，這一時期被稱為“圣誕老人行情”。另一方面，卡森集團（Carson Group）首席市場策略師德特里克（Ryan Detrick）表示，自1950年以來，標普500指數(shù)連續(xù)兩年上漲超20%有八次，第三年上漲概率75%，平均漲幅12.3%，明顯好于整體平均漲幅的9.3%。

嘉信理財在市場展望中寫道，外界對美聯(lián)儲降息的預期下降有所準備，拋售可能是由于10年期美債收益率超過4.50%和美元指數(shù)突破107關口造成的。除了對潛在更高收益率和更頑固的通貨膨脹的擔憂外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強勁。因此，牛市理論仍然完好無損，只要10年期國債的收益率保持在關鍵的5.0%水平以下，因為這會造成股票風險溢價惡化。

該機構認為，拋售也許是一次健康的調(diào)整，有助于擺脫股市中出現(xiàn)的一些投機過剩。未來一周經(jīng)濟指標將很清淡，交易量可能會很小，延續(xù)周五反彈勢頭的可能性相對較高。不過市場也可能面臨一定回吐和震蕩的壓力，取決于美債收益率能否進一步走高。

（李愛琳）