在杰克遜霍爾會議后，“降息時機已經成熟”正在成為各方普遍預期，發達經濟體貨幣政策的鐘擺繼續緩慢地向降息的方向擺動。隨著降息預期升溫，降息路徑和力度、實際利率空間的分化成為各方持續關注的重要動向。

自3月份瑞士央行開始降息以來，發達經濟體央行貨幣政策轉向態勢逐步呈現。在近期備受矚目的杰克遜霍爾會議后，“降息時機已經成熟”正在成為各方普遍預期。隨著降息預期升溫，降息路徑和力度、實際利率空間的分化成為各方持續關注的重要動向。

今年的杰克遜霍爾會議不僅僅是一次重要的貨幣政策前瞻指引，更像是一次發達經濟體央行“抗通脹”的經驗交流會。各方宣傳的“成績”類似：強力的貨幣政策表明了各方抗擊通脹的決心并實現了應對疫情和地緣沖突背景下高通脹的“成功”；各方展示的立場也類似：雖然“政策調整的時機已經逐步成熟”，但還須堅持穩慎的、由數據決定的降息路徑，因為支持降息政策的通脹和就業數據仍然存在不確定性。

美聯儲主席鮑威爾首先在此次會議上釋放了“鴿派+穩健”的雙重信號。他表示，核心通脹率的下降和勞動力市場的降溫意味著降息的政策方向已經明確。這一表述符合各方預期。然而，鑒于美聯儲上半年持續押后降息預期并由此造成市場交易震蕩，或許鮑威爾講話中透露出的降息時機與節奏問題更值得細究。

在此前“衰退交易”邏輯下，市場普遍預期美聯儲將在今年9月份降息50個基點。鮑威爾強調，降息時機和節奏將取決于后續數據支撐、前景變化和風險平衡。伴隨美國最新宏觀數據出爐，“衰退交易”持續修正。鮑威爾表示，勞動力市場降溫的原因并非裁員數量增加，而是勞動力供應大幅增加和此前過高招聘速度放緩的綜合結果。顯然，美聯儲并不認為當前宏觀數據預示著經濟低迷或者衰退，同時對實現價格穩定背景下保持強勁勞動力市場的雙重目標抱有更高信心。

鮑威爾也強調，當前政策利率水平為美聯儲提供了空間，以應對未來可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況進一步惡化的風險。因此，更多機構認為，如果美聯儲按照預期在9月份降息，這將是“防御性”或“預防性”降息。在此背景下，任何基于更大降息力度和更高降息頻次預期基礎上的交易都可能面臨風險。

在杰克遜霍爾會議上，英格蘭銀行行長安德魯·貝利用了大量時間解釋英國央行采取漸進式貨幣政策的原因，似乎是在為貨幣政策委員會8月初降息意見分歧進行辯護。無疑，當前英國央行雖然看到了通脹和就業數據的自我修復，但同時也擔憂二次通脹風險，因此其立場指向“謹慎”降低借貸成本。雖然英國央行是疫情后首批提升基準利率的央行之一，但通脹回落速度緩慢甚至再次拐頭向上的預期，意味著英國央行的降息速度或將慢于美聯儲和歐洲央行。

歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩在會議上闡述了歐洲央行平衡降息預期和抗通脹進程。他表示，初步評估認為歐洲央行貨幣政策是有效的，正在推動通脹向目標區間回歸。然而，慶祝勝利為時過早，完成目標仍需要時間，通脹回歸的基礎并不牢固。他表示，由于預計2025年底歐元區通脹率才能回落至2%的目標區間，歐洲央行雖然在6月份降息，但未來保持貨幣政策處于限制性區間仍是“適當”的。與此同時，他也強調了利率長期處于限制區間的風險，尤其是對產出和就業的副作用，強調要保持政策的精準性和靈活性。

美聯儲、英國央行和歐洲央行在杰克遜霍爾會議上透露出的對降息謹慎樂觀情緒，在其他主要發達經濟體央行中同樣存在。

目前，瑞士央行、瑞典央行和加拿大央行是少有的公開表態將加大降息力度的央行。近期，瑞士、瑞典兩國通脹率已經跌破2%的目標水平，瑞士通脹更是降至1.3%；加拿大7月份CPI年率降至2.5%，為40個月以來低點，核心CPI年率也有所放緩。瑞典、加拿大不斷放緩的經濟增速也為兩國央行降息提供了更大的支撐。因此，在第二次下調基準利率25個基點的同時，瑞典央行強調如果通脹前景保持不變，后續將采取較6月份會議表態中更快的降息速度。瑞士央行在3月份打響發達經濟體央行降息發令槍和6月份降息后，預計在9月份再度降息。加拿大央行行長麥克勒姆表示，貨幣政策邏輯已經從抗通脹轉變為穩經濟，各方預計加拿大央行在連續兩次下調利率后，可能在9月份進一步降息。

新西蘭儲備銀行、韓國央行的降息節奏更為謹慎。新西蘭央行在7月份維持利率水平不變后，8月份超預期降息，但表示未來降息節奏取決于央行貨幣政策委員會對通脹預期能否穩定在目標附近等方面的信心。韓國央行雖在8月份維持利率不變，但表示“在維持緊縮貨幣政策立場的同時將研究降息的適當時機”。各方預期增長動能下滑的風險正在超過通脹成為韓國央行的首要關注對象，預計韓國央行將在三季度放松貨幣政策。

與之相比，澳大利亞聯儲和挪威央行仍然選擇按兵不動。澳大利亞聯儲8月初表示可能需要在較長一段時間內將利率維持在目前水平，以確保明年通脹率回到目標區間。挪威央行面臨通脹降速快于預期但總體水平仍明顯偏高的境地。因此，雖然挪威最新經濟增速低于預期，但考慮到降息對匯率和進口價格的影響，挪威央行表示未來將在一個時期內維持緊縮貨幣政策立場。

總體來看，發達經濟體貨幣政策的鐘擺繼續緩慢地向降息的方向擺動，其回擺的幅度受到就業、通脹等數據影響，同時實際利率水平則從另一個側面暗示各方政策走向。當前，澳大利亞以0.6%的實際政策利率成為少有的利率水平處于中性狀態的國家，其進一步降息的空間有限。韓國、歐元區、挪威實際政策利率水平則處于1%至2%區間，如果通脹沒有有效回落，央行貨幣政策的空間將明顯受限。與之相比，美國、英國、瑞典、新西蘭超過2%的實際基準利率水平，以及通脹回落帶來的實際利率空間也在一定程度上預示著其貨幣政策回擺的空間。更為極端的是日本央行，盡管已經連續兩次加息，但其實際利率仍為-2.6%，這也是日本央行行長植田和男無懼7月底至8月初市場動蕩，釋放“如果確信經濟和通脹發展符合預期將繼續加息”鷹派信號的原因。

（蔣華棟）