近期，在央行的持續(xù)調(diào)控下，債市迎來調(diào)整行情。此外，近日央行發(fā)布了二季度貨幣政策執(zhí)行報告，提及“寓改革于調(diào)控”，對防風(fēng)險也著墨頗多。那么，如何理解央行近期的調(diào)控意圖？向前看，債市會如何演繹？

從3月起，央行便多次提示長端利率過快下行的風(fēng)險。然而，在可投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺、風(fēng)險偏好較為低迷的背景下，債市利率仍趨勢性下行，長端利率風(fēng)險愈發(fā)突出。若無任何調(diào)控舉措，后續(xù)一旦利率反轉(zhuǎn)，就可能引發(fā)債市劇烈波動。央行此時出手調(diào)控，能夠在一定程度上修正債市多頭自我強(qiáng)化的過度預(yù)期，防范過熱的單邊交易，使利率回歸合理區(qū)間。

值得注意的是，貨幣政策執(zhí)行報告中提及“對金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口開展壓力測試”。由此可進(jìn)一步印證，央行近期調(diào)控本意并非徹底扭轉(zhuǎn)利率水平，而更可能是通過適當(dāng)開展壓力測試來警示風(fēng)險，體現(xiàn)較強(qiáng)的信號意義。但無論如何，當(dāng)下不應(yīng)低估央行修復(fù)利率曲線形態(tài)的決心。

此外，穩(wěn)匯率、保政策空間仍是央行關(guān)注的重點(diǎn)。近期海外市場動蕩加劇，美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期更是加速了美聯(lián)儲降息進(jìn)程，人民幣匯率壓力得到明顯緩解。然而，由外部因素主導(dǎo)的短期升值是否可持續(xù)仍待觀察。同時，央行報告顯示，今年上半年全國實際使用外資4989億元，同比下降29%，北向資金也持續(xù)凈流出，顯示穩(wěn)匯率重要性不減。合理的長端利率才能對匯率形成有力支撐，并為后續(xù)貨幣政策調(diào)控留出充足的操作空間。

除了防風(fēng)險，二季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提及“進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制”。透過央行近期的調(diào)控組合拳可以看到：一方面，央行官宣開展國債借入操作，靈活運(yùn)用利率工具，加大對流動性的調(diào)節(jié)力度；另一方面，央行進(jìn)一步強(qiáng)化7天期逆回購操作利率作為基準(zhǔn)政策利率的地位，淡化MLF政策色彩，并提升了LPR報價質(zhì)量。隨著新的政策利率體系逐漸形成，LPR報價對短端利率變化的捕捉將更加敏感，長短端利率聯(lián)動將更加緊密，意味著央行對長端的調(diào)控能力進(jìn)一步提升。

總體而言，我國經(jīng)濟(jì)基本面仍處于以穩(wěn)為主的修復(fù)進(jìn)程中，貨幣政策堅持支持性政策立場，當(dāng)前債市核心關(guān)注點(diǎn)仍在于央行態(tài)度與市場預(yù)期的走向。隨著央行加力引導(dǎo)利率曲線形態(tài)正常向上，長端利率有望逐漸回歸至央行合意區(qū)間。在此過程中，短期內(nèi)債市可能仍以波動為主。因此，策略上，短期因勢而動，把握短端票息；中期不悲觀，待長端利率回歸合理區(qū)間后，把握長端債券配置價值。