業內人士認為，監管導向下非標信托進行組合投資有雙重動因：一是為有效控制集中度風險，二是推動信托業向標準化投資轉型。該調整還意味著信托業在標準化投資領域將具備巨大的增長潛力。

近日，信托業迎來監管新動向，多家信托公司表示接到窗口指導，稱非標信托需進行組合投資，并設定了單一資產占比不得超過25%的限制。然而，面對非標資產少且特性各異的現狀，如到期日不一、風險水平參差不齊等難題，多家信托公司人士坦言，在單只信托產品中組合四個非標項目并非易事。鑒于此，信托業積極尋求破局之道，紛紛將目光投向“非標+標”組合投資模式，并加速推進標準化投資轉型進程。

非標資產組合困難

“根據我們接收到的窗口指導，將分兩步走完成整改，一是公司全部集合資金信托計劃中，非標資產占比不能超過50%；二是單只集合資金信托計劃中，單一資產占比不能超過25%。”西部地區某信托公司人士吳蘭說。部分信托公司人士向記者反饋，他們也接到了類似的窗口指導。

業內人士認為，這項窗口指導意味著信托業務在逐漸根據過往政策調整到位。2020年，原中國銀保監會發布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》提出，信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標準化債權類資產的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%。

前述窗口指導或對非標業務產生影響。“標品就是組合投資的概念，在實際操作中，盡管監管沒有明確組合投資比例，但是管理人會主動控制集中度風險。對于非標而言，某種程度上，客戶投資的就是某一個項目。”北方地區某信托公司人士張可說。

據業內人士透露，如果一個集合資金信托計劃全部投資于非標資產，那么要滿足這樣的組合投資要求并非易事。“非標資產本來就少，很難在同一個時間點找到到期日、風險水平等條件相當的4個非標資產進行組合。”另一位北方地區某信托公司人士賈佳表示。

也有業內人士認為，不同類別非標資產進行組合投資的難度并不相同。“非標政信項目比較容易組合，比如把交易對手差不多的4個項目組合成1個項目來賣。但是房地產項目比較復雜，客戶需要結合單個房地產項目的資金回籠計劃、建設時間表、項目所在區域等因素判斷要不要投資，如果將幾個房地產項目組合在一起，投資者很難進行判斷，同時也對我們的資產儲備提出了較高要求。”東部地區某信托公司人士李苑表示。此外，張可認為，對于底層資產比較分散的小微貸款產品來說，整改難度較小。

“非標+標”作為發力點

“四個非標項目組合在一起確實困難，未來這塊很大一部分得配置穩定的標準化資產，同時配置一些非標資產，比如AAA級非標資產。通過這些非標資產提升產品整體收益水平，并有效降低凈值波動，為投資者創造更穩健的回報。”吳蘭告訴記者。

多位信托人士表達了將以“非標+標”模式進行組合投資的類似觀點。“我們現在做得比較多的是通過非標來增厚標債的收益。比如我們新發行的一個產品，標準化資產占比超過50%，再組合配置兩個非標資產，很容易滿足組合投資的要求。”賈佳表示，這種組合投資方式是通過犧牲流動性來提高預期收益。直接或間接投資于非標準化債權類資產的資管產品，其非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資管產品的到期日或者開放式資管產品的最近一次開放日，這類產品鎖定期一般至少一年，除非非標項目提前到期或結束。而全部投資于標準化資產的產品更為靈活，可設置周開、月開、季開等期限類型。

業內人士認為，監管導向下非標信托進行組合投資有雙重動因：一是為有效控制集中度風險，二是推動信托業向標準化投資轉型。該調整還意味著信托業在標準化投資領域將具備巨大的增長潛力。“在當前非標政信及房地產項目投資環境不佳的背景下，組合投資要求將使得信托公司發力標品投資，預計未來信托行業標準化轉型速度將更快，力度更大。”吳蘭說。

標品業務崛起

當前市場對于信托公司標品業務展現出較高的接受度。某信托公司人士表示：“我們的一款產品剛一上架就被搶光。”這一現象背后是投資于標準化資產的信托計劃業績優于其他資管機構的同類產品。

“信托公司原來主要做三大塊業務，即城投、房地產以及通道業務。基于這樣的歷史原因，我們在城投以及房地產方面積累了一定的資源，比如我們和地方政府平臺有較為緊密的聯系，可以更清楚地了解地方財政狀況，所以在信用評級以及券種選擇方面有優勢。”賈佳告訴記者，相較于公募產品，集合資金信托計劃在投資策略上展現出更高的靈活性。比如，開放式公募產品的總資產不得超過產品凈資產的140%，每只封閉式公募產品、私募產品的總資產不得超過產品凈資產的200%。信托產品屬于私募性質，能夠更靈活地運用杠桿策略增厚產品收益。

然而，信托標品投資仍主要聚焦于固收類產品，權益類資產配置比例較低。這一現象既受市場因素影響，也反映了客戶需求的變化趨勢。“隨著投資者風險偏好下行，推廣含權產品面臨不小挑戰。”業內人士坦言，在信托公司主做非標業務時期積累的大部分客戶對產品業績波動性的容忍度較低，在進行標準化轉型后，這部分客戶主要購買固收類產品。

但信托公司并未就此卻步。“一方面，我們積極拓展對風險有更高承受能力的客戶；另一方面，我們提前在權益市場布局，以期在市場回暖時能夠迅速抓住機遇，實現業務的多元化與均衡發展。”上述業內人士表示。

監管體系逐步健全

近日，信托行業監管趨嚴，一系列窗口指導密集出臺，包括徹查第三方代銷業務；加強信托公司與理財公司合作業務合規管理；要求新增固收類產品不再用攤余成本法估值，需用市值法估值，使信托產品凈值更加真實地反映市場波動等。

業內人士認為，短期來看，信托公司難免面臨整改陣痛；長期來看，這無疑為信托業穩健發展奠定了堅實基礎。“信托業務三分類新規出臺后，盡管信托公司轉型路徑已經清晰，但在實際操作層面仍有諸多細節待明確。比如，對于25項細分業務的歸類存在難點，尤其是資產服務信托與資產管理信托容易混淆。”某國有信托公司人士王益說。

此外，信托公司是全業務展業和全國展業，其業務的廣泛性和復雜性對監管體系以及配套制度提出了更高要求。“從信托業務三分類新規所劃分的25個業務品種來看，部分業務仍處于探索階段，需要進一步完善配套制度以推動行業健康發展。以家族信托為例，其初始階段主要聚焦于現金類資產的管理，未來受托資產范圍勢必將拓展至非現金類資產。然而，這一拓展過程需眾多配套制度支持，同時伴隨合規風險的挑戰。因此，信托業在拓展非現金類受托資產時，必須保持謹慎的態度。”王益說。

（記者李靜）