經(jīng)歷了2023年末短促的反彈行情后，A股市場(chǎng)在2024年首個(gè)交易周重歸調(diào)整，表征市場(chǎng)走勢(shì)的各寬基指數(shù)均有一定跌幅，市場(chǎng)活躍度較前期有所下降。在整體市況較弱的背景下，高股息資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流和分紅優(yōu)勢(shì)，持續(xù)獲得資金青睞。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，在估值回落至極端水平背景下，宏觀政策積極因素正逐步積累，投資者對(duì)A股后市表現(xiàn)不必過(guò)于悲觀，2024年市場(chǎng)的配置機(jī)會(huì)有望好于2023年，“當(dāng)前短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)局”。在具體配置上，高股息紅利資產(chǎn)仍是多數(shù)資金關(guān)注的方向。但也有機(jī)構(gòu)提示，隨著高股息資產(chǎn)交易的進(jìn)一步擁擠，板塊內(nèi)部未來(lái)將出現(xiàn)分化演繹。

開(kāi)年短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)

對(duì)于2024年首個(gè)交易周的行情表現(xiàn)欠佳，海通證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，開(kāi)年下跌和全年行情關(guān)系不大。后市走向的關(guān)鍵在于股市所處的位置和當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境，估值低位且政策氛圍偏暖時(shí)，開(kāi)年下跌后全年行情依舊可期。

對(duì)于部分投資者擔(dān)憂的“春季行情是否失約”，海通證券分析認(rèn)為，2005年以來(lái)開(kāi)年下跌的情況出現(xiàn)過(guò)7次，但開(kāi)年下跌后每年基本都有春季行情，漲幅基本在10%以上。當(dāng)前A股估值處歷史底部，央行重啟PSL(抵押補(bǔ)充貸款)加力穩(wěn)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期結(jié)束，股市行情有望回暖。政策加碼背景下，大金融可能有階段性機(jī)會(huì)，中期來(lái)看則是盈利上行期的白馬成長(zhǎng)表現(xiàn)更優(yōu)。

華西證券梳理了2006年以來(lái)A股市場(chǎng)8次底部區(qū)間的特征。該機(jī)構(gòu)表示，從估值與大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)來(lái)看，2023年12月底A股估值分位數(shù)已跌至近三年2%附近，滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債收益差指標(biāo)均與歷次市場(chǎng)底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；從交易情緒來(lái)看，目前A股成交額換手率均較高點(diǎn)大幅萎縮，強(qiáng)勢(shì)股占比下行至28%的低位，創(chuàng)新低個(gè)股占比最高升至29%；從投資者行為來(lái)看，A股2023年末新增開(kāi)戶(hù)數(shù)較年初已有大幅下行，新發(fā)權(quán)益基金已有接近兩年處于低迷狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯萎縮。

根據(jù)以上梳理，華西證券判斷本輪A股“市場(chǎng)底”大概率已在2023年12月形成，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)政策落地，2024年A股有望逐步展開(kāi)修復(fù)性行情。

1月中旬或是關(guān)鍵時(shí)間窗口

中信證券認(rèn)為，1月中旬A股有望迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

首先，1月中旬，受季節(jié)性與周期性因素共振影響的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將落地。預(yù)計(jì)去年12月通脹和出口數(shù)據(jù)溫和回升，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出快速放量，基建增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，固定資產(chǎn)投資增速也料有所上升。并且，預(yù)計(jì)信貸投放邊際好轉(zhuǎn)疊加政府債發(fā)行量較大，社融增速也將有所改善。

其次，1月中旬是重要的宏觀預(yù)期校準(zhǔn)窗口，政策制定在有充分的數(shù)據(jù)參考后，還有再次發(fā)力的必要和空間。央行已重啟PSL，三大政策性銀行在2023年12月單月新增PSL 3500億元，預(yù)計(jì)后續(xù)PSL或?qū)⒗^續(xù)投放，2024年全年規(guī)模或不止3500億元。伴隨資金陸續(xù)到位，市場(chǎng)關(guān)注的“三大工程”建設(shè)也進(jìn)展積極。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策仍在積極發(fā)力，后續(xù)伴隨政策加碼及落地見(jiàn)效，有望逐步改善投資者偏審慎預(yù)期。當(dāng)前A股市場(chǎng)再度調(diào)整，估值仍處于歷史較極端水平，資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)計(jì)入過(guò)多悲觀預(yù)期。截至1月5日，滬深300指數(shù)的前向市盈率為8.9倍，對(duì)應(yīng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)藍(lán)籌股的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率估值甚至跌至歷史最低。

高股息資產(chǎn)內(nèi)部或出現(xiàn)分化

值得注意的是，上周A股市場(chǎng)交易生態(tài)和風(fēng)格分化進(jìn)一步加劇，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和加倉(cāng)均抱團(tuán)于高股息資產(chǎn)。

中信證券渠道數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是避險(xiǎn)情緒演繹、機(jī)構(gòu)存量調(diào)倉(cāng)還是長(zhǎng)期資金加倉(cāng)，開(kāi)年資金行為的共識(shí)高度集中于紅利低波主線，相關(guān)交易迅速擁擠。2024年第一周，紅利低波指數(shù)日均成交額接近200億元，環(huán)比2023年最后一周上升39%，且相對(duì)表現(xiàn)靠前的行業(yè)主題幾乎都是紅利低波品種。

短期來(lái)看，高股息品種的價(jià)格彈性會(huì)否延續(xù)？申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，全年視角下，高股息資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)毋庸置疑，但僅從春季窗口而言，高股息資產(chǎn)內(nèi)部或?qū)⒊霈F(xiàn)分化。分紅預(yù)期穩(wěn)定、受到業(yè)績(jī)波動(dòng)影響小的高股息核心行業(yè)和標(biāo)的，以及部分分紅比例由低增長(zhǎng)到高、分紅預(yù)期從無(wú)上升到有的標(biāo)的中短期仍會(huì)有表現(xiàn)，但部分有基本面回落壓力的高股息個(gè)股后續(xù)或面臨調(diào)整壓力。

華創(chuàng)證券同樣看好高股息策略的配置性?xún)r(jià)比，但也提示投資者，在市場(chǎng)一致預(yù)期強(qiáng)化之際，從擇時(shí)角度看，當(dāng)前或是高股息資產(chǎn)的短期波段高點(diǎn)。并且，從超額收益角度看，優(yōu)選行業(yè)是關(guān)鍵。對(duì)比前兩輪高股息行情的波段高點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，煤炭和家用電器的交易擁擠度已經(jīng)高于前期行情，石油石化和鋼鐵的擁擠度與前期高點(diǎn)基本持平，僅銀行和交通運(yùn)輸較前期行情高點(diǎn)仍有距離。

（汪友若）