核心提示

北向資金、兩融資金是A股本輪反彈的資金面主要推手。后市伴隨著更多積極因素發酵，增量資金有望接力入場。穩增長政策密集出臺，穩定市場預期；復工復產全面推進，企業基本面向好；宏觀流動性保持寬松等積極因素，已成為A股上漲的基石力量。科創板持續走強，進一步激活了新能源、軍工、半導體等賽道，為市場提供了做多的源動力。

5月底，部分機構曾判斷“吃飯行情進入尾聲”。現在，上證指數站上3200點，市場對此前的論調給予了有力回應。

不過，在A股表現連續超預期之后，仍需要正視未來的反彈空間，從反彈走向反轉，絕不會一蹴而就。機構人士表示，外部因素影響弱化，國內疫情防控向好疊加穩增長政策不斷落地，A股暖風頻吹。后市將進入“積極有為”期，雖然存量博弈格局未變，但科創板有望“突圍”結構性行情。

增量資金料接力入場

6月6日-7日，滬深市場連續兩個交易日的成交額突破萬億元。量價齊升背后，北向資金、杠桿資金踴躍入場。

Wind數據顯示，4月27日-6月7日，北向資金在24個交易日中，合計凈買入451.27億元，其中15個交易日出現加倉的情況，加倉金額最大的5月20日，單日凈流入A股市場142.36億元。在減倉的9個交易日中，減倉規模最大的5月24日，北向資金凈流出95.49億元。截至6月6日，北向資金持股市值為2.31萬億元，4月27日至6月6日，北向資金期間持倉市值增加3141億元，據估算，期間北向資金浮盈逾2700億元。

從北向資金的增減倉對象來看，Wind數據顯示，截至6月6日，4月27日以來，北向資金對5只股票增倉超1億股，分別為國電電力、長江電力、中遠海控、廣匯能源、中國石油，期間持股數分別增加1.48億股、1.22億股、1.22億股、1.19億股、1.06億股。期間北向資金對6只股票減倉超過1億股，分別為ST易購、北京銀行、分眾傳媒、光大銀行、中國鋁業、綠地控股，減倉股數分別達到1.57億股、1.40億股、1.40億股、1.12億股、1.03億股、1.02億股。

從北向資金加倉的行業來看，Wind數據顯示，截至6月6日，4月27日以來，北向資金對基礎化工、食品飲料、電力設備行業加倉金額居前，分別為77.38億元、53.04億元、49.29億元，此外對公用事業、交通運輸行業加倉金額均超40億元。期間北向資金對房地產、有色金屬、鋼鐵行業減倉金額居前，分別達到37.48億元、23.63億元、14.05億元。

科創板堪稱近期市場反彈的“急先鋒”。Wind數據顯示，截至6月6日，北向資金持有44只科創板股票，4月27日以來，北向資金加倉其中31只股票，加倉中國通號、中微公司、君實生物-U、滬硅產業均超500萬股；減倉13只股票，減倉天合光能、道通科技、傳音控股均超200萬股。

隨著市場持續反彈，杠桿資金交易活躍度不斷上升。數據顯示，4月27日融資買入額占A股成交額比例為5.80%；在A股成交額超1.1萬億元的6月6日，融資買入額占A股成交額比例達7.84%。相對于北向資金在4月下旬加倉，杠桿資金則從5月以來不斷加倉。截至6月6日，5月以來兩市融資余額累計增加161.25億元。

行業方面，杠桿資金對有色金屬、汽車、電力設備行業融資凈買入金額居前，分別凈買入42.36億元、28.19億元、27.98億元，對非銀金融、醫藥生物、計算機融資凈賣出金額居前，分別凈賣出19.23億元、7.93億元、7.29億元。

個股方面，杠桿資金5月以來對恒力石化、天齊鋰業、貴州茅臺、中國神華融資凈買入額均超10億元；對中國中免、隆基綠能、興發集團融資凈賣出金額均超5億元。

需要注意的是，與北向資金和杠桿資金持續加倉A股相比，ETF份額則在整體市場反彈的過程中小幅縮水。數據顯示，截至6月6日，全市場562只股票ETF產品總份額為7126.78億份，4月27日以來累計減少108.21億份。

中信證券首席策略分析師秦培景表示，投資者對A股市場的風險偏好持續修復，國內資金前期以博弈和調倉為主，在行情初期的超跌反彈階段參與率不高，看重絕對收益的資金倉位仍處于偏低水平。后續隨著基本面快速修復強化市場共識，外部擾動因素逐步緩解，國內政策合力顯現，將驅動增量資金接力入場。

市場已走出底部

進入2022年，受美聯儲貨幣政策預期、地緣局勢以及國內疫情多點散發等因素影響，A股市場持續調整，上證指數4月下旬最低探至2863.65點，之后迎來一波強勢反彈，截至6月7日收盤，上證指數報3241.76點。

5月下旬，部分機構發布看淡后市觀點。當時，某機構甚至表示：“吃飯行情進入尾聲，不戀戰，更不適合追高。”A股近期反彈力度為何能夠超預期？

首先，穩增長政策密集出臺，穩定市場預期；其次，復工復產全面推進，企業基本面預期上修；此外，宏觀流動性保持寬松等積極因素，對A股向上趨勢形成支撐。

從歷史上看，基本面是推動市場走出底部的最堅實動力。近期基本面又有兩大積極變化。一方面，貨幣政策加大對中小企業的支持，穩增長政策加速落地；另一方面，疫情擾動影響程度不斷弱化，PMI大幅反彈。國家統計局數據顯示，5月PMI為49.6%，比上月上升2.2個百分點，非制造業商務活動指數為47.8%，比上月上升5.9個百分點，顯示經濟已開始進入恢復階段。從結構上看，大中小企業PMI分別為51.0%、49.6%、46.7%，大企業景氣水平已經回到榮枯線以上。

“從經濟數據和政策力度來看，國內制造業、服務業正在從疫情的影響中快速恢復。”申港證券策略分析師曹旭特表示。

西部證券策略分析師易斌認為，4月工業企業利潤已經觸及階段性低位，進一步下滑的概率不大。結合5月PMI數據來看，經濟已經開始轉暖，6月經濟數據大概率將修復。

值得注意的是，外部美債收益率制約因素消散，海外市場的擾動因素開始逐步緩和，利于A股市場風險偏好提升。華安證券策略分析師鄭小霞表示，盡管10年期美債收益率仍將維持震蕩偏強狀態，但上行速度將大幅弱于前期，突破前期高點的幾率不大，美股有望維持反彈震蕩之勢。

另外，市場人氣頗高的成長賽道穩步修復，利于市場凝聚共識、統一做多抓手。在此期間，科創板走強，為成長風格回歸起到了“四兩撥千斤”的效果。上周科創板持續走強，進一步激活新能源、軍工、半導體等賽道股，上證指數迎來六連陽，穩居3200點上方。

“高頻景氣數據顯示，與傳統經濟周期相關性較低的新興產業，二季度仍維持了相對較佳的韌性。”中信建投證券首席策略官陳果表示，預計成長板塊盈利及增速將重新占優，將構成成長風格相對占優的底層支撐。

成長風格品種彈性更突出

有機構表示，針對A股顯著下跌后的各輪反彈行情，以Wind全A指數計算，平均漲幅在17%左右。A股本輪反彈，4月27日以來，Wind全A指數累計上漲逾16%。

從這個角度看，后市反彈空間或有限，演繹結構性行情的幾率較大。“A股‘市場底’已探明，目前正處于積極作為、積極選股、積極布局階段。”有業內人士表示，在這個過程中，市場仍是存量博弈格局，科創板有望成為結構性行情的“主戰場”。

近期市場對科創板的關注度驟然升溫。在德邦證券策略分析師吳開達看來，科創板在當前時點存在增量驅動因素。宏觀邏輯上，當前屬于寬貨幣、政策密集推出的窗口期，市場風險較小，小市值、成長風格品種的彈性更突出。在制度方面，科創板存在投資者門檻下降、做市商制度加快推進的預期。盈利與估值方面，科創50指數成分股的預期盈利增速較快且當前估值處于歷史較低分位水平。截至6月2日，科創50指數Wind一致預期2022年、2023年歸母凈利潤增速分別為40%、25%。

部分投資機構預期，科創板有望復制創業板2013年的行情。對此，財通證券策略分析師李美岑表示，2013年創業板大牛市的演繹順序為：營收增速拐點-股價和估值拐點-盈利增速拐點。在疫情和上游大宗商品漲價因素擾動的背景下，一季度科創板整體營收增速向可持續增長中樞回歸，二、三季度可以觀察相關行業企業營收增速拐點和利潤增速拐點能否依次到來。“盡管板塊基本面仍待觀察，但板塊中30%的公司可能先行迎來基本面拐點。對于投資者而言，估值大幅調整后的科創板品種已經可以精挑細選。”李美岑分析。

當前該如何掘金科創板？李美岑表示，參考2013年創業板牛股經驗，建議關注三條線索：業績長期景氣，但此前跟隨市場系統性“殺估值”的公司，有望率先迎來估值修復；產業周期出現拐點的公司；因再融資政策放松而進行并購擴張的公司。

（吳玉華 牛仲逸）