今年以來,我國債券市場保持平穩運行,成為國際債券市場震蕩加劇背景下的亮點所在。
機構人士認為,近期貨幣政策與財政政策協同發力,流動性持續充裕,疊加疫情等因素抑制有效融資需求,金融機構面臨一定的資產配置壓力,資金大量涌入固收市場,推動各期限、各品種債券輪番上漲。當前,宏觀政策聚焦穩經濟,流動性收斂風險有限,資金面寬松仍構成債券市場行情的有力支撐。不過,債券投資者也應關注信貸投放情況,警惕寬信用預期強化、市場情緒上升造成的影響。
債市各品種收益率下行
近期,債券市場各品種收益率紛紛下行,短期限債券尤為明顯。
4月以來,短期國債收益率出現明顯下行。5月25日,1年期國債收益率報1.97%,較4月初下行約18基點。在此期間,2年期、3年期國債收益率也分別下行12、7基點。近日,10年期國債收益率在2.74%至2.84%區間窄幅震蕩,最低報2.74%。
信用債市場表現也頗為類似。據中國證券報記者統計,截至5月25日,4月以來,AAA級6個月、1年、3年、5年期的企業債收益率分別下行49、36、32、28基點。“信用債正上演‘搶券’行情。”面對近期信用債輪番上漲的局面,有市場人士這樣形容。
此外,近期同業存單利率進一步走低,并持續大幅低于MLF(中期借貸便利)利率。截至5月25日,1年期同業存單到期收益率報2.32%,低于1年期MLF利率53基點。同業存單的旺銷直接刺激了投資同業存單的資管產品需求,導致的結果就是近期多只同業存單指數基金發行火熱。
兼具股性債性的可轉債近期也頗受資金青睞,市場交投活躍,部分個券表現搶眼。據統計,5月以來,可轉債市場日均交易額約1245億元,較之前明顯放量。
資產配置壓力增加
中國債市何以如此之穩,穩經濟可能是關鍵因素。分析人士認為,當前國內經濟承壓,宏觀政策相應加大逆周期調節力度,營造出寬松的政策氛圍和資金環境,有利于市場利率下行。
近期,貨幣市場工具和短期債券的利率領銜走低,充分表明了這一輪行情由“政策”“資金”引導的特征。中信證券聯席首席經濟學家明明分析,近一段時間,人民銀行加大貨幣政策實施力度,并加快上繳結存利潤,財政部門則推動加快落實退稅減稅,提高支出強度,貨幣政策與財政政策協同配合,為市場注入了充足流動性。但目前實體經濟有效融資需求不足,使得銀行體系積聚了一些等待運用的資金,造成流動性持續充裕,貨幣市場利率率先大幅下行,帶動短期債券利率走低,進而又牽引中長期債券利率下行,形成板塊比價和輪動效應。
據統計,5月以來,銀行間市場代表性的7天期債券回購利率DR007平均值為1.59%,處于歷史低位,比公開市場7天期逆回購利率低51基點。
華泰證券首席固收分析師張繼強分析,“固收+”產品遭遇的贖回沖擊消退,銀行理財產品仍有規模訴求,機構欠配的狀況比較明顯,也推動了近期債券市場的偏強走勢。“機構欠配現象持續,配置資金大量涌入信用債市場。”東方證券首席固收分析師齊晟如是說。
機構看好長期限債券
在業內人士看來,目前債券市場出現比價效應和輪動行情,本質是填平估值“洼地”,行情持續依賴于當前寬松政策環境特別是資金環境的維系。多位業內人士稱,國內外形勢變化造成超預期影響,我國經濟下行壓力加大,決定了宏觀政策會繼續聚焦穩經濟,短期內流動性出現大幅收斂的可能性較小,寬松資金面仍是債市行情重要支撐因素。
光大證券首席固收分析師張旭稱,當前進一步加大宏觀政策調節力度的政策信號十分強烈,因此在看到信貸投放力度明顯加大、宏觀杠桿率有所上升之前,市場資金面大幅收緊的概率很低。
“寬貨幣穩信用環境帶來的博弈機會值得參與。”中泰證券固收首席分析師周岳認為,即使后續流動性有所收斂,大概率也是向合理充裕水平回歸,并不意味著流動性環境的逆轉;同時,地產鏈條恢復、基建投資發力仍需要一定的過程,“穩信用”不會一蹴而就。
光大證券、廣發證券等機構表示,在流動性收斂之前,長期限債券存在一定的博弈機會。張旭認為,相比1年期國債等短期債券,以10年期國債為代表的長期債券收益率下行并不明顯,比價優勢逐漸顯現。
華創證券首席固收分析師周冠南提示,長期來看,若穩經濟、穩信用、穩地產的政策進一步集中出臺,可能強化寬信用預期,或逐步推動債券市場收益率迎來拐點。此外,張繼強稱,目前股市“市場底”逐漸清晰,未來將從風險偏好和資產性價比的角度影響債券市場的投資情緒。
(連潤 張勤峰)