從核準制到注冊制，新股發行制度脫胎換骨；從行業市盈率上限詢價到市場化定價，公司估值更加合理；從增量改革試點到存量穩步擴圍，科創板改革的“試驗田”作用得到較好發揮……

開市兩年來，科創板試點注冊制取得積極成效，新股發行市場化水平顯著提升，市場化博弈程度不斷強化，市場包容性明顯增強，資源配置效率有了明顯改善，服務科技創新的能力有了明顯提高。對于科創板未來發展，接受中國證券報記者采訪的專家指出，要進一步提升投行定價能力，培育壯大機構投資者力量，完善市場化定價機制。

把發行定價權交給市場

專家指出，市場化定價機制是科創板試行注冊制的核心要素。兩年來，新股發行生態變化明顯，市場化約束機制明顯增強。

一方面，市場化發行定價制度改革打破“新股不敗”神話，引領定價機制、定價效率和投資理念展現新變化。Wind數據顯示，截至7月21日，311家科創板公司中23家破發，更有建龍微納上市首日即破發。

“隨著科創板新股發行定價市場化，破發逐步常態化。隨著參與企業增多，科創板打新溢價或進一步降低，將倒逼發行人與機構理性定價。投資者應深入研究個股的基本面等各方面情況，選擇合適的標的打新，降低破發可能帶來的風險。”中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林表示。

另一方面，隨著科創板新股供應增加，定價將更為市場化，不同質地公司的價值將得到更為合理的體現，注冊制將引領市場向更加合理的估值、定價發展。

“估值分化已成為確定性趨勢。”興業證券首席策略分析師王德倫表示，由于交易者結構相對優化、上市和退市改革后資本市場“活水”更順暢、優勝劣汰更快，科創板可能會先于其他板塊實現“港股化、美股化”。

上交所副總經理劉紹統此前表示，隨著改革深入推進，科創板的投資者構成、市場化定價等方面都出現積極的變化趨勢。其中，從市場化定價來看，注冊制將發行定價權交給了市場，建立了以專業機構投資者為主體的市場化詢價、定價和配售機制，支持發行人采取戰略配售、超額配售選擇權等差異化業務安排，形成定價約束。同時，在二級市場交易機制方面，在投資者適當性制度基礎上，放寬了漲跌幅，完善了多空平衡機制，促進了市場合理定價。

資源配置效率顯著提升

與此同時，發行上市標準多元化、科創屬性認定的優化，進一步增強了科創板支持科技創新的效能，資源配置效率顯著提升，新股發行生態明顯改善。

華泰聯合證券執行委員會委員張雷指出，科創板從多方面改善了發行生態，提升了資源配置效率。“科創板通過多樣化的上市條件為擬上市公司提供資本市場服務。”張雷表示，科創板通過引入“市值”指標，與收入、凈利潤、現金流、研發投入等財務指標進行組合，設置了多套差異化上市標準，不再對持續盈利有硬性要求，為未盈利企業和特殊架構企業打開上市通道，滿足不同類型、不同發展階段科技企業的融資需求。張雷還指出，交易所對科創板股票發行上市審核流程做出制度安排，審核注冊效率明顯提高，極大地縮短企業IPO周期，降低企業IPO成本，資本市場服務效率顯著提升。

此外，科創屬性評價指標體系修改，也將聚焦支持“硬科技”的核心目標。“設置‘4+5’的科創屬性評價指標有助于培育出更多具有‘硬科技’實力的創新企業。對企業登陸科創板來說，要開展自我檢查評估，研判是否屬于實質性‘硬科技’企業，有利于激勵科創企業專注于實質性創新，激勵科創企業服務國家科技創新戰略，也更好地激勵企業凸顯硬核科技的形象定位。”中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長劉向東表示。

繼續完善發行定價機制

專家指出，經過兩年實踐，科創板已逐步建立較完善的新股發行承銷機制，形成了一套經受了市場考驗的可復制、可推廣的經驗，但部分新情況新問題逐步顯現，意味著發行定價機制需進一步完善。

“部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍‘抱團報價’，干擾發行秩序；定價與投價報告估值區間偏差較大，主承銷商出具的投價報告未能充分發揮定價引導作用。這反映出，一些機構沒有經過專業、獨立研究，報價不審慎不客觀，其內控合規流程沒有發揮應有作用，還可能存在打聽報價、串通報價等涉嫌違規行為，因此有必要進一步強化監督檢查。”中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝指出。

證監會此前強調，將加強對報價機構、證券公司的監督檢查，規范報價、定價行為，完善股票發行定價、承銷配售等相關規則。上交所、中國證券業協會均對相關違規機構采取了監管、自律措施。

完善發行定價機制要特別注重進一步提升投行定價能力。“目前科創板發行制度方面體現出了投資者專業化、機制博弈化、定價市場化，明確建立以專業機構投資者為主的發行配售機制，實現新股發行定價的充分市場化。因此，充分反映企業的真實價值又避免定價過高，平衡好企業和機構投資者之間的利益，對投資銀行的研究、定價和銷售能力是全面的考驗和挑戰。”華泰聯合證券董事長江禹表示。

未來，科創板制度建設將進一步完善。一方面，把好科創板“入口關”，壓實中介機構責任，更好發揮審核問詢和現場督導協同機制，提升科創板公司質量，另一方面，大力發展機構投資者包括引進境外機構投資者，以進一步優化市場博弈機制，提升市場化定價水平。

（昝秀麗）