中國日報網11月17日電 據英國《經濟學人》報道，通常，當一個新的經營理念的出現時，由于太過于簡潔，讓人無法相信能行之有效。 以有五位創始人的投資機構3G Capital為例。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）與他們一起投資，稱他們是“世界上最優秀的商人”。他們以負債方式收購了多家消費品企業，然后改造品牌，削減成本。 總的來說，自1997年以來，他們通過3G Capital或在此之前的企業（為行文方便，以下統稱“3G”）進行了4,700億美元的并購交易，使其成為現代史上第二大收購機構。它掌控著世界上每一瓶百威啤酒，每個Whopper漢堡包和每一瓶Heinz番茄醬的銷售。

然而，盡管有著長期出色的表現，3G正在逐漸失去動力。熊彼特專欄估算，3G過去兩年的總投資組合略低于標普500指數。兩大啤酒巨頭AB InBev和食品巨頭卡夫（Kraft Heinz）的投資回報分別是6％和16％，遠低于標準普爾500（29％）和20家競爭對手的綜合回報（24％）。11月1日，卡夫的股票因財報業績不佳，股價下跌。3G一度似乎想要重塑消費行業。現在，一個更好說法是，它利用了一個正在消失的機會窗口。

按他們自己的說法，3G的創始人在巴西起步時僅是“做財務的”。第一個大單就是1989年收購了當地的啤酒公司Brahma。在酒業領域，他們于2004年收購了Interbrew，2008年收購了百威啤酒廠商Anweuser-Busch，2016年收購了SAB Miller。由此組成的啤酒巨頭百威英博成為歐洲市值第三的企業。在食品行業，3G與巴菲特于2013年合作掌控了亨氏。之后，亨氏在2015年收購了卡夫，合并后的公司試圖在今年二月收購聯合利華，但未獲成功。3G還控股了漢堡王，而后者之前并購了加拿大快餐連鎖店蒂姆·霍頓斯（Tim Hortons）合并——在冬天，冰冷的多倫多人喜歡在這家餐館聚會。

3G擅長于“零基預算”，一種用于審核消費企業的膨脹成本的財務手段。不過，這個手段的神奇在于取決于幾十年前形成的兩個簡單的財務觀點。首先，它指出，雖然債務融資成本低，消費品企業的收益率相當高，意味著有極高的價差。其次，傳統的管理者低估了強大的品牌和寡頭壟斷市場份額使得消費品企業的銷售強勁。因此，削減成本（包括市場營銷）不會導致收入下降。

收購價值620億美元的安海斯 - 布希（Anheuser-Busch）則是這些原理的應用。這筆交易主要由債務融資，年稅后成本為3％。收購企業的收益率為6％（資本支出后的年度現金流量，即占其市值加凈借款的份額）。成本削減讓投資回報率達到了8％。通常情況下，這種高杠桿的行為是魯莽的，因為利潤是波動的。但是，安海斯有所不同，在美國市場份額是48％，成為眾多美國人不離不棄的著名品牌之一。在經歷了2007-2008年金融危機之后，股價和利率雙雙下跌，拉大了債務成本與消費品企業收益率之間的差距。 3G在全球范圍內做出幾額收購交易，最終在2016年1230億美元收購了倫敦上市企業SAB Miller。

但是，這兩個早先的觀點越來越變得行不通了。首先，債務成本與消費者呂企業收益之間的差距隨著企業市值的上漲而縮小。20家大型消費品企業的中間收益率從2010年的7％跌至現在的4％，使得交易利潤較低。一些企業的股價過高，因為其中反映了3G可能提出收購的猜測。在華爾街的“誰是下一個收購目標？”游戲中，Mondelez和其他一些公司都曾傳言是目標。隨著貨幣政策的正常化，債務成本可能開始提高。

第二個直覺，即消費品公司的銷售幾乎是堅不可摧的，已不再雷打不動。許多客戶傾向于選擇利基品牌：喝手工釀造的啤酒而不是百威輕啤（Bud Light），買有機的可帶回家的飯菜，而不是卡夫經典的通心粉和奶酪。在上個季度，百威英博和卡夫海因茨的全球銷售額停滯不前，在美國的銷售也出現萎縮。在中期來看，電商會降低大品牌的實力。與在沃爾瑪有限的貨架空間里占據特定位置不同，老牌的消費品企業現在必須在亞馬遜上與各小品牌競爭。

這樣的消費行為的轉變不會威脅3G的現有企業。節約成本仍然有助于保住他們的底線。AB InBev和Kraft Heinz的利潤將不得不下降三分之二甚至更多，這樣才能還得上利息。他們的債務總額雖然龐大（相當于在全球非金融公司中排名第四），組織管理卻是十分良好的，債務清償時間長。即便如此，未來十年的業績可能會很平庸。

數字的增長

一個辦法是最后的一波收購交易。不能排除這種可能性——這就是為什么消費品企業必須堅持下去的原因。但是，除了股價過高之外，跨境交易和裁員也變得更具政治敏感性（自2013年以來，卡夫-亨氏裁員1萬人）。3G對聯合利華的收購在英國和荷蘭引起了不小的反響。反壟斷監管機構會阻止新的啤酒企業大收購。也許是看到了這一點，3G正在試新方法，通過投資和創新來擴大企業規模。比如，百威英博處于一個合理的定位，因為它面向快速增長的新興經濟體，以及具有將利基啤酒品牌轉化為大品牌的經驗。加強卡夫的活力是一個更高的目標，因為它的DNA里沒有創新，而且69％的銷售在美國。

3G資本的支撐點將是一場斗爭。但是，它一直都在變動。在利率低，股市走低，保護主義的本能受壓制，人們對失業的憤怒減弱，數字競爭處于新起階段的時刻，它抓住了這些時機。它的這些冒險行為并不一定會讓世界變得更加公平，而是作為一個機智，甚至投機性的投資行為，他們值得人們為之喝彩。

（編譯：馬佳藝、靳婷 編輯：王旭泉）