在目前市場整體流動性趨緊的背景下，近期發布公告向股東借款的上市公司逐漸增多。據不完全統計，4月以來，共計有30多家上市公司發布公告，以上市公司或其子公司等為主體向控股股東、大股東等借款，用于補充流動資金、償還高成本融資、緩解公司階段性資金壓力等。此外，4月以來，有多家上市公司發布公告延長此前向股東的借款期。

　　市場人士認為，這一現象反映部分上市公司當前存在一定流動性壓力。事實上，今年以來，部分高負債公司在震蕩市中面臨較大的股價壓力，這倒逼不少上市公司進行資本開支調整和轉型改革。

　　舉債凸顯流動性承壓

　　Wind資訊顯示，近期，出現不少上市公司向控股股東、大股東等“舉債”的案例。以*ST中基為例，公司發布公告稱，擬向昆侖石投資公司申請借款2500萬元，用于補充流動資金，借款期限90天，借款利率免息計息，昆侖石投資公司與上市公司及公司高管等并不存在關聯關系。奧瑞德則公告，公司全資子公司奧瑞德有限擬向公司實際控制人左洪波申請1.9億元人民幣的借款，借款期限不超過6個月，借款年利率為4%，借款用途主要用于補充流動資金。

　　另外，近期還有不少上市公司公告延長此前向大股東等的借款期，威華股份向控股股東、實際控制人李建華的1.2億元借款就已經三次展期，還款日從此前的2017年1月15日展期到2018年5月20日。公司的理由是，借款主要是為了補充公司流動資金，符合公司經營發展的實際需要。

　　除了向大股東等舉債之外，近期不少上市公司公告了最新的負債情況。晨鳴紙業此前公告，截至2017年4月30日，公司通過發行短期融資券、超短期融資券和私募債新增借款人民幣50億元，占上年末凈資產的22.16%；通過銀行及其他金融機構新增借款人民幣6.68億元，占上年末凈資產的2.96%。中洲控股則公告稱，截至2017年4月30日，公司2017年累計新增借款為人民幣33.80億元，超過2016年末凈資產的40%。不過，上述公司多數表示，借款增加屬于公司正常經營活動范圍，不會對公司的償債能力造成不利影響。

　　券商分析師表示，當前一些上市公司出現的向大股東舉債、向銀行等傳統金融機構舉債等動作，是市場流動性和上市公司財務承壓的“信號”。事實上，今年以來，上市公司向大股東等舉債的情況，確實有范圍擴大的趨勢，除了此前負債率較高的房地產開發、農林牧漁等行業企業之外，其它部分實業企業在舉債上也相當“迫切”。梳理上述30多家“花式”舉債的公司，工業機械、金屬非金屬、百貨商店等行業內公司也并不少見。“這可能只是市場整體負債和流動性壓力的部分反映。”上述券商分析師表示。

　　企業投資意愿受抑制

　　對上市公司而言，近期負債和流動性的壓力確實存在。“上游原材料的漲價和下游產品價格的相對穩定，中間的企業利潤空間受到影響。正常的生產和投資需要進行，那么負債壓力隨之而來。常規信貸途徑融資越來越難，其他融資渠道也相對有限，迫使企業轉而利用其他融資方式。另外，對有些上市公司而言，兼并收購繼續推進、再融資渠道趨嚴，也會導致上市公司負債高企、流動性承壓。”一家上市公司財務總監表示。

　　事實上，在貨幣政策緊平衡以及金融機構去杠桿背景下，上市公司正面臨融資成本抬升，高負債行業的壓力日漸凸顯。其中，最為突出是信用債發行市場利率顯著上升。根據長江證券統計數據，3年期中票AAA和AA+發行利率由去年10月的3.33%和3.48%分別上升175BP和177BP至今年4月的5.08%和5.25%。尤其是4月下半月以來，信用債發行市場環境迅速惡化，財匯大數據終端顯示，4月下半月以來，發行票面利率達到7%以上的企業債、公司債、中票和短融達到15只。

　　相比之下，貸款和信托貸款的融資成本上漲幅度不及債券，但也出現了小幅上漲。根據長江證券數據，3月一般貸款加權利率5.63%，較去年12月上升19BP；3月信托貸款預期收益率6.72%，較去年12月上升28BP。

　　走高的融資成本也正在逐漸影響企業的資本開支意愿。招商證券研究員徐寒飛指出，4月民間制造業投資單月增速已從7.0%下滑至2.6%，是2016年9月以來的最低增速。考慮到去年4月的基數并不高，這種下滑說明民營經濟很可能正在進入新的一輪下行周期。

　　對此，徐寒飛認為有兩方面原因：一是在本輪供給側改革帶來的漲價中，由于終端需求并沒有明顯改善，制造業中下游行業不但不是受益方，還因為原材料價格的上漲導致成本上升，擠壓利潤。因而無論是從市場需求還是從盈利角度出發，企業投資意愿都偏弱；二是在本輪債券市場的調整中，信用債發行成本大幅上升，相對上中游的國有企業而言，以民間資本為主的中下游制造業企業從債券融資轉向貸款融資的難度更大。在面臨資金約束的情況下，即使有投資意愿也會受到抑制。

　　財務費用或繼續上升

　　在上述諸多背景下，市場人士提醒，需要注意財務費用對上市公司利潤的影響。興業證券研究報告指出，實體企業的流動性可以從利潤表、資產負債表和現金流量表的關系來分析。2015年至2016年前三季度，資金寬松、企業融資成本持續下降，債券相對貸款成本優勢明顯，債券發行替代原來高息債務，財務費用增速明顯回落，對盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以來，金融去杠桿和流動性收緊，債券融資成本飆升，導致非金融企業財務費用增速由負轉正、財務費用占銷售收入比例回升，“監管趨嚴+融資成本抬升+緊信用”加上下半年債務到期壓力不小，4月份財務費用繼續回升，未來財務費用對盈利的影響值得警惕。

　　華泰證券策略研究員戴康表示，當前需要更重視對財務結構和資本開支的行業比較。去年三季度以來，流動性環境發生了變化，利率從持續下行的周期底部變為上行。這一變化在去年三季度至今年一季度，主要影響的是金融機構間的資金成本，而今年二季度逐漸開始影響金融機構對實體經濟的資金成本。

　　戴康進一步指出，在高違約風險、資金面趨緊的影響下，低杠桿、高現金的行業占優：低杠桿使企業的財務費用負擔小，利多EPS；高現金使企業再投資能力強，成長性預期更強。2013年利率上行至頂部周期中，創業板、TMT行業的牛市正是得益于其低杠桿高現金的財務結構。

　　對于當前這一輪資金利率上行周期，有市場人士表示，本輪周期的主導因素是盈利改善，因此在2015年、2016年低價融到資金用于資本開支或經營周轉的行業，以及經營性現金流入占整體現金流入比重高的行業最受益。同時，資金成本的結構性分化會繼續，國企占比高、大市值企業占比高的行業，將受益于資金成本分化。（黃淑慧 徐金忠）