中國日報網4月11日電 據英國《經濟學人》報道，事不過三。過去兩年，美聯儲曾預計會有多次加息行動，最終受阻于形勢變化。3月15日，美聯儲自金融危機以來第三次加息，將基準利率（聯邦基金利率）上調至0.75%-1%區間。如果說有什么不同，那就是此次加息提前美聯儲自己的預測，而該機構曾反復重申今年內將有三次加息。用“火箭起飛”來形容美聯儲的貨幣政策再合適不過了，不過，與此同時，作為美聯儲主席的珍妮特·耶倫（Janet Yellen）也必須應對風云莫測的政治前景，她的政策遺產也將在明年最終定調。

2014年，奧巴馬政府在耶倫和前財長拉里·薩默斯（Larry Summers）之間最終選擇由前者接任美聯儲主席。在兩人之中，左派更青睞耶倫，這在一定程度上是因為耶倫看起來更有可能看重就業情況而不是穩定價格。的確，國會共和黨人也擔心她在通脹問題上過于軟弱。《經濟學人》當時稱她為“頭一個公認的鴿派”央行領導人。

如今，耶倫看來更傾向于鷹派，與力主美聯儲保持低利率的薩默斯相比就更是如此。高通脹在美國一直是個大問題，通脹率已升至1.9%，若扣除波動較大的食品和能源價格因素，則在1.7%左右停滯不前。不過，耶倫其實并沒有改變立場。正如各方預期的那樣，她一直看重失業率。在任命耶倫為美聯儲主席之前，美國失業率居高不下，當時她就主張美聯儲長期保持低利率。目前，在失業率僅為4.7%的情況下，相比那些擔心持續低通脹的人，耶倫則更傾向于加息。

2015年3月耶倫曾表示，假如美聯儲忽視勞動力市場趨緊問題，美國的通脹率最終將突破2%的目標值。到那時，美聯儲可能就需要大幅度加息以遏制通脹，這就可能引發經濟衰退，從而導致失業率上升。與其冒那個險，不如提前上調利率。

不過，當時美國失業率已降至5.5%，因此，大多數美聯儲官員曾預計在2015年加息會快速啟動，年內至少會加息一個百分點。然而，通脹率卻匪夷所思地保持低位（見下表）。雖然部分原因是由于油價下跌和美元強勢，不過，工資看起來也是上漲乏力。耶倫及其同僚據此判斷，失業率還有下行空間。

最終，美聯儲2015年僅加息了一次，還拖到了十二月份。此時美聯儲再次預計，未來一年將加息四次。這一次，美聯儲的加息計劃又受阻，原因是對全球經濟走勢的擔憂（2016年初中國經濟一度低迷）。美聯儲官員開始認為低利率已成為美國經濟的一個持久性特征。如今，美聯儲決策層認為，基準利率的最終穩定水平為3%，比耶倫上任時所預測的4%降低了一個百分點。

如此看來，耶倫領導下美聯儲很樂于改變立場。與以往不同的是，美聯儲本次是加快而非推遲了加息。原因有三：首先，2016年年中以來全球經濟走勢好轉；第二，金融市場高漲，有人估算稱，由此對經濟發展帶來的推動作用相當于三次利率下調；第三，新上臺政府將實施財政刺激政策。按照美聯儲的模型，如果減稅額達到美國GDP的1%，將推高利率近半個百分點。智庫稅收政策中心（Tax Policy Centre）估算，按唐納德·特朗普在競選期間承諾，減稅額接近GDP的3%。

鴿派堅持認為，美聯儲加息可能會打斷本未完成的經濟復蘇進程。2007-2008年金融危機之前，25-54歲人口（青壯年人口）中約有80%有工作，現在這個數字是78%。這意味著約250萬潛在勞動者大多因為不再找工作而不被計入失業人口。如果按美聯儲2000年4月提出的將青壯年人口就業率提高到近82%的目標計算，美國的工作崗位缺口還會增加一倍。

2016年10月，耶倫曾強調指出，“高壓經濟”政策可能推動工資水平高漲，從而吸引更多人找工作。隨后就有報道稱（之后又稱是誤報），耶倫會容忍美國經濟過熱。其實，耶倫早就警告過，決定勞動參與率的很多因素是央行無法控制的。2015年中期以來工資水平的小幅加速似乎能證實她的觀點，即失業率是衡量經濟松緊度的最佳指標。

失業率如此低，通脹率卻不見增長，這種情況非常罕見。上世紀90年代末曾出現過一次這種情況。當時的美聯儲主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）做出了正確的預言：生產率提高可以避免因勞動力市場高漲而出現的通脹。里士滿聯儲主席杰弗里.萊克（Jeffrey Lacker）最近也給出了另一個例證：1965年美國失業率下降到了4%，通脹率卻僅為1.5%。不過之后的幾年中，通脹率開始上升，到1968年已達4.3%。

這正是耶倫想要避免的。然而，美聯儲要想收緊貨幣政策而又不引發經濟衰退卻非易事。如果耶倫能做到這一點，她的任期就會視為很大的成功。

前提是她有足夠的時間完成這一工作。耶倫本屆任期將會在2018年2月結束。如果特朗普另選他人接任美聯儲主席，耶倫可能會擔任執委會委員，也可能會離開美聯儲。在耶倫任期結束后的第四個月，美聯儲副主席斯坦利·費希爾（Stanley Fischer）的任期也將結束。目前美聯儲執委會的七名席位中已有兩個席位空缺，而事實上的監管事務副主席丹尼爾·塔魯洛（Daniel Tarullo）也將在4月離職。因此，在未來的18個月中，特朗普可能要任命包括主席在內五名執委會委員。

那么美聯儲的貨幣政策和耶倫的政策將何去何從？特朗普在大選期間曾攻擊美聯儲的低利率政策，并且表示會任命一名共和黨人士取代耶倫，候選人包括曾出任小布什總統經濟顧問的格倫·哈伯德（Glenn Hubbard），曾做過銀行家的美聯儲執委凱文 沃許（Kevin Warsh）及經濟學家約翰·泰勒（John Taylor）——確定利率水平的泰勒規則就是他提出并以他的姓來命名的。

鷹派人士集合

所有這些可能的繼任者在貨幣政策方面都是鷹派。比如，根據某些版本的泰勒規則，當前的利率應為實際水平的三倍多。特朗普承諾要讓美國經濟復蘇，經濟增長率重回3.5%-4%之間，恐怕不會喜歡這種主張。如果他和大多數民粹主義者一樣，希望避免緊縮銀根，就需要任用一位比較順從自己的人執掌美聯儲。不過這也是有風險的。萊克（Lacker）表示，上世紀60年代美國通脹飛漲的原因之一就是美國政府在錯誤的時機減稅后，又通過政治壓力迫使美聯儲保持寬松的貨幣政策。當時美國總統林登·約翰遜曾斥責美聯儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁（William McChesney Martin）的加息政策，并迫使他改變了政策。

控制鷹派人士的方法很簡單：繼續任用耶倫。在塔魯洛（Tarullo）離職后，特朗普仍然可以實施放松管制計劃，不過，貨幣政策方面要交由耶倫打理。鑒于耶倫很有希望完成其使命，國會議員們將很難找到反對她留任的理由。克林頓和奧巴馬擔任總統時都選擇了讓任期已滿的共和黨美聯儲主席留任。特朗普投桃報李也不失為一種選擇。

（編譯：李博文、雷琰 編輯：王旭泉）