中國日報網3月5是電 英國《經濟學人》發表了一篇評論文章,認為美國也許是世界上最大的經濟體,但是在近期,美國政府比其他國家的借貸成本更高。美國十年期的國債收益高出英國、法國、新加坡,甚至意大利。
美國與德國的十年期國債收益差距超過了兩個百分點。在過去的二十五年里,收益差超過單個百分點都十分罕見。通常,美國的國債收益是低于德國的(見表格)。
回到30年前,你可能會設想國債收益高的國家往往是貨幣實力較弱的國家;投資者需要高收益來對沖未來貶值的風險。可現如今,情況并非如此。相對于歐元,美元一直比較強,同時很多人也希望美元在未來趨勢更強。事實上,美國政府國債的高收益率是投資者想要買入美元的一個原因。
相反的,國債收益差可能會反映出貨幣和財政政策之間的不同。在美國,美儲聯在不久前停止購買財政長期債券,并在2015年12月以來三次調高了利率;歐洲中央銀行(ECB)仍將購買債券作為其“量化寬松”計劃的一部分,并將存款利率調在零以下。特朗普政府承諾減稅并在基礎設施上投入資金,這將增加預算赤字,需要發行更多的債券。歐元區沒有這樣財政刺激的計劃。
當前的這種國債收益差異讓人想起了當年美國和日本債券收益差。由于日本經濟陷入緩慢的增長和緊縮狀態,在過去二十年的大部分時間,該國的收益率一直很低。在美國經濟回升幅度更為強勁的狀況下,也許投資者更期待歐元區快速地陷入通貨緊縮局勢。
不過,上述觀點并沒有體現在通貨膨脹預期之中。債券市場衍生出一種名為“五年/五年遠期利率”的衡量方法正在大家所熟知。目前,該指標顯示2022年至2027年平均通脹率的市場預測:美國的預測值為2.1%左右,歐元區約為1.7%。六個月前,該預測值分別為1.68%和1.34%。兩者都有所上升,不過,兩者的差異并沒有明顯擴大。
因此,不能用簡單的經濟學來解釋這種情況。也許需要從政治的角度來看。法國總統大選正在臨近,極右的候選人馬琳·勒龐曾表示要用法郎代替歐元兌換法國政府債券。這將導致國際投資者的損失巨大。盡管很少有人認為勒龐最終成為法國總統,不過,投資者卻由于去年的英國和美國的投票而感到不安。因此,有一種在歐元區選擇最安全債券的趨勢——即德國發行的國債。法國和德國的十年期收益率差是兩者在10月28日平均水平的兩倍多。
另一個因素可能是金融機構投資者的投資行為。在最近的一次演講中,中央銀行組織國際清算銀行(簡稱“國際清算銀行”)的玄松申(Hyun Song Shin)指出,人壽保險企業和養老基金往往都有長期的責任,即他們必須滿足許多長達幾十年的期限。他們試圖通過購買政府債券來匹配這些負債。會計和監管規則通常要求他們使用長期債券收益率來計算其負債量。
但是,也存在不匹配的情況:這些保險企業和基金的負債往往比持有的債券時間更長。因此,當長期債券收益率下降時,他們的財務狀況就會惡化,這意味著他們需要購買更多的債券。這就會致使債券價格上漲,收益率下降,讓問題更加糟糕。國際清算銀行表示,在2014年,歐元區保險企業占該地區政府債券的凈購買額的40%。美國養老金基金和保險公司擁有約170萬美元的國債(超過公共擁有的14多萬美元),但是,與歐洲同行相比,對影響國債收益方面發揮實質性作用并不大。
當然,這個趨勢很快又會改變。法國興業銀行的基·朱克斯稱,美德之間收益率差距擴大的因素可能開始消散了。如果龐勒沒有當選,政治上的憂慮可能會消退;歐洲央行可能會縮減貨幣寬松政策;特朗普的刺激計劃可能會推遲或取消。無論還有什么其他的歷史教訓,這些并不會表明德國十年收益率為0.41%將會有轉機。
(編譯:孫博陽 編輯:王旭泉)
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