中國日報網3月5是電 英國《經濟學人》發表了一篇評論文章，認為美國也許是世界上最大的經濟體，但是在近期，美國政府比其他國家的借貸成本更高。美國十年期的國債收益高出英國、法國、新加坡，甚至意大利。

美國與德國的十年期國債收益差距超過了兩個百分點。在過去的二十五年里，收益差超過單個百分點都十分罕見。通常，美國的國債收益是低于德國的（見表格）。

回到30年前，你可能會設想國債收益高的國家往往是貨幣實力較弱的國家；投資者需要高收益來對沖未來貶值的風險。可現如今，情況并非如此。相對于歐元，美元一直比較強，同時很多人也希望美元在未來趨勢更強。事實上，美國政府國債的高收益率是投資者想要買入美元的一個原因。

相反的，國債收益差可能會反映出貨幣和財政政策之間的不同。在美國，美儲聯在不久前停止購買財政長期債券，并在2015年12月以來三次調高了利率；歐洲中央銀行（ECB）仍將購買債券作為其“量化寬松”計劃的一部分，并將存款利率調在零以下。特朗普政府承諾減稅并在基礎設施上投入資金，這將增加預算赤字，需要發行更多的債券。歐元區沒有這樣財政刺激的計劃。

當前的這種國債收益差異讓人想起了當年美國和日本債券收益差。由于日本經濟陷入緩慢的增長和緊縮狀態，在過去二十年的大部分時間，該國的收益率一直很低。在美國經濟回升幅度更為強勁的狀況下，也許投資者更期待歐元區快速地陷入通貨緊縮局勢。

不過，上述觀點并沒有體現在通貨膨脹預期之中。債券市場衍生出一種名為“五年/五年遠期利率”的衡量方法正在大家所熟知。目前，該指標顯示2022年至2027年平均通脹率的市場預測：美國的預測值為2.1％左右，歐元區約為1.7％。六個月前，該預測值分別為1.68％和1.34％。兩者都有所上升，不過，兩者的差異并沒有明顯擴大。

因此，不能用簡單的經濟學來解釋這種情況。也許需要從政治的角度來看。法國總統大選正在臨近，極右的候選人馬琳·勒龐曾表示要用法郎代替歐元兌換法國政府債券。這將導致國際投資者的損失巨大。盡管很少有人認為勒龐最終成為法國總統，不過，投資者卻由于去年的英國和美國的投票而感到不安。因此，有一種在歐元區選擇最安全債券的趨勢——即德國發行的國債。法國和德國的十年期收益率差是兩者在10月28日平均水平的兩倍多。

另一個因素可能是金融機構投資者的投資行為。在最近的一次演講中，中央銀行組織國際清算銀行（簡稱“國際清算銀行”）的玄松申（Hyun Song Shin）指出，人壽保險企業和養老基金往往都有長期的責任，即他們必須滿足許多長達幾十年的期限。他們試圖通過購買政府債券來匹配這些負債。會計和監管規則通常要求他們使用長期債券收益率來計算其負債量。

但是，也存在不匹配的情況：這些保險企業和基金的負債往往比持有的債券時間更長。因此，當長期債券收益率下降時，他們的財務狀況就會惡化，這意味著他們需要購買更多的債券。這就會致使債券價格上漲，收益率下降，讓問題更加糟糕。國際清算銀行表示，在2014年，歐元區保險企業占該地區政府債券的凈購買額的40％。美國養老金基金和保險公司擁有約170萬美元的國債（超過公共擁有的14多萬美元），但是，與歐洲同行相比，對影響國債收益方面發揮實質性作用并不大。

當然，這個趨勢很快又會改變。法國興業銀行的基·朱克斯稱，美德之間收益率差距擴大的因素可能開始消散了。如果龐勒沒有當選，政治上的憂慮可能會消退；歐洲央行可能會縮減貨幣寬松政策；特朗普的刺激計劃可能會推遲或取消。無論還有什么其他的歷史教訓，這些并不會表明德國十年收益率為0.41％將會有轉機。

(編譯：孫博陽 編輯：王旭泉)