最近我被問得最多的問題是：我們是否回到了2008年的狀態(tài)，迎來了新一輪全球金融危機(jī)與衰退？

對此我是斷然否定的。但是，全球金融市場近期的混亂程度可能比2009年來經(jīng)歷過的任何波動及風(fēng)險規(guī)避時期都要嚴(yán)重。其原因在于如今全球的尾部風(fēng)險（Tail risk）至少有七類源頭，遠(yuǎn)非僅僅一個因素，而其中包括了歐元區(qū)危機(jī)、美聯(lián)儲“削減恐慌”、希臘或?qū)⑼藲W、中國經(jīng)濟(jì)硬著陸等，這些問題近年已經(jīng)引發(fā)了經(jīng)濟(jì)波動。

第一，對中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂及其可能對股票市場帶來的沖擊、人民幣貶值等問題再次席卷而來，令人憂心忡忡。盡管比起硬著陸，中國經(jīng)濟(jì)更可能在著陸時遭遇顛簸，但受經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩和資金不斷外流的影響，投資者依舊十分憂慮。

第二，新興市場面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。他們面對著全球性“逆風(fēng)”（中國經(jīng)濟(jì)放緩、大宗商品超級周期結(jié)束、美聯(lián)儲終結(jié)零利率時代）。許多企業(yè)正走向宏觀性失衡，例如成對活期存款賬戶和財政赤字，同時還面臨著通貨進(jìn)一步膨脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩的問題。大多數(shù)企業(yè)并未進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革來刺激低迷的潛在性增長。此外，貨幣的疲軟也導(dǎo)致過去十年里累積的數(shù)萬億美元債務(wù)實際價值增長。

第三，2015年11月美聯(lián)儲終結(jié)美國零利率時代的做法很可能是錯誤的。增長疲軟、通貨膨脹水平下降（受油價進(jìn)一步下跌影響）和更加嚴(yán)峻的金融形勢（因美元走強(qiáng)、股票市場回升及信用差價擴(kuò)大造成）正威脅著美國的經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期。

第四，許多醞釀中的地緣政治危機(jī)瀕臨爆發(fā)。或許，最直接的不確定性源頭就是可能出現(xiàn)長期冷戰(zhàn)，并夾雜著中東地區(qū)各方勢力之間的代表性沖突，其中以沙特阿拉伯遜尼派和伊朗什葉派之間的爭端為甚。

第五，石油價格下降導(dǎo)致美國乃至全球股票市場大跌，信用差價劇增。在中國、新興市場國家和美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的時候，這或許預(yù)示著全球需求減少而非供應(yīng)增加。

油價疲軟也會使在美國股票市場中占據(jù)巨大份額的能源產(chǎn)商受到?jīng)_擊，導(dǎo)致能源凈出口經(jīng)濟(jì)體及其所有者、國有企業(yè)和能源公司的信用損失，并可能造成其拖欠債務(wù)。由于規(guī)則的限制，市場做市商無法注入流動資產(chǎn)以降低市場波動性，因此，在風(fēng)險資產(chǎn)價格修正方面，每次重大沖擊都會變得更加嚴(yán)重。

第六，世界銀行受到較低投資回報的挑戰(zhàn)，這是以下因素造成的：自2008年起新規(guī)定得以落實到位，威脅擾亂已然艱難的商業(yè)模式的金融技術(shù)得以崛起， 負(fù)利率政策的運用日益頻繁，不良資產(chǎn)（包括能源、商品、新興市場、脆弱不堪的歐洲借款公司）的信貸損失增加，以及一些人在歐洲發(fā)起運動，讓銀行債權(quán)人“自救”來承擔(dān)債務(wù)，而非用有限的國家援助來幫他們擺脫困境。

最后，歐盟以及歐元區(qū)是今年的原爆點，歐洲銀行面臨著挑戰(zhàn)。難民危機(jī)可能會導(dǎo)致申根區(qū)協(xié)議的終結(jié)。加之其他國內(nèi)問題，也可能導(dǎo)致德國總理安吉拉?默克爾（Angela Merkel）所領(lǐng)導(dǎo)政權(quán)的終結(jié)。

另外， 英國退出歐盟的可能性越來越高。而由于希臘政府與歐洲債權(quán)人又一次處于對立面，希臘“退歐”危機(jī)或?qū)⒕硗林貋怼Ｗ笠砻翊庵髁x黨派與右翼民粹主義黨派在歐洲的勢力正在增強(qiáng)。因此，歐洲正面臨愈加嚴(yán)重的瓦解危機(jī)。最糟糕的是，歐洲周邊也不安全。戰(zhàn)火不只在中東燃起，也蔓延到了烏克蘭——盡管歐盟多次試圖促成和平。而同時，在從波羅的海到巴爾干半島的歐洲邊境上，俄羅斯也變得更加積極。

過去，尾部風(fēng)險更具偶然性，增長恐慌的程度不高，并且應(yīng)對政策有力、高效，因此規(guī)避風(fēng)險用時較短，資產(chǎn)價格也能恢復(fù)到之前的高價（如果沒能達(dá)到更高的話）。而如今，潛在的全球尾部風(fēng)險有七大來源，全球經(jīng)濟(jì)也從無活力的擴(kuò)張（正增長加速）轉(zhuǎn)向減緩增長（正增長減速）。這將導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)（股票、商品、信貸）價格在世界范圍內(nèi)進(jìn)一步下降。

同時，阻止并逆轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險資產(chǎn)間惡性循環(huán)的政策進(jìn)展緩慢。由于過多依賴貨幣政策而非財政政策，這一政策組合并非最理想的。事實上，貨幣政策越來越不按常規(guī)出牌，這一點從一些中央銀行改為推行實際負(fù)利率的做法可以看出。而這種不合常規(guī)的政策弊大于利，因為它們可能損害一些銀行及其他金融公司的盈利能力。

金融市場經(jīng)歷了兩個月的慘淡光景。三月，全球股票等資產(chǎn)可能會出現(xiàn)壓抑后的反彈。一些主要央行（中國人民銀行，歐洲中央銀行，日本中央銀行）情況得到緩解，而其他銀行（美聯(lián)儲和英格蘭銀行）則需等更長時間。但全球尾部風(fēng)險的七大來源中一些問題的頻繁爆發(fā)將在今年剩下的時間里對風(fēng)險資產(chǎn)十分不利，全球增長也將缺乏活力，這與前七個月的情況截然不同。

關(guān)于作者：

努里埃爾?魯比尼（Nouriel Roubini），紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授兼Roubini Global Economics主席。

（編譯：陳芊芊 編輯：齊磊）