英國(guó)是否脫離歐盟懸而未決，英鎊已經(jīng)成為這一風(fēng)險(xiǎn)的最大受害者。

按照卡梅倫政府2015年大選時(shí)的承諾，英國(guó)將舉行“脫歐”公投，今年2月20日卡梅倫宣布公投日期定在6月23日。隨著這一期限日漸臨近，英鎊成為首個(gè)對(duì)此作出反應(yīng)的資產(chǎn)。

今年迄今為止，英鎊兌美元匯率下跌超過(guò)5%，觸及六年多以來(lái)低位。這讓英鎊成為外匯市場(chǎng)表現(xiàn)最糟糕的主要貨幣之一，跌幅僅次于墨西哥比索和阿根廷比索。《金融時(shí)報(bào)》說(shuō)，自1971年布雷頓森林體系終結(jié)之后，1英鎊兌1.4美元成為英鎊在浮動(dòng)匯率時(shí)代實(shí)際上的底線。但就在2月24日，英鎊跌破了這一關(guān)鍵點(diǎn)位，觸及1.3965美元。周二，英鎊兌美元收于1.39643。從去年6月創(chuàng)下高點(diǎn)至今，英鎊兌美元已經(jīng)下跌12%。

全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（Blackrock）近日發(fā)布報(bào)告稱，倘若英國(guó)公投決定脫離歐盟，可能會(huì)出現(xiàn)一次“英鎊危機(jī)”。匯豐銀行（HSBC）上周發(fā)布報(bào)告警告說(shuō)，“脫歐”可能導(dǎo)致英鎊進(jìn)一步下跌20%，并使英國(guó)經(jīng)濟(jì)總量減少1.5%。瑞銀（UBS）分析師團(tuán)隊(duì)在2月29日的一份報(bào)告中說(shuō)，英國(guó)退出歐盟可能導(dǎo)致英鎊兌歐元跌至平價(jià)水平。按照最新匯率，1英鎊相當(dāng)于1.2850歐元。也就是說(shuō)，英鎊兌歐元有可能再下跌22%以上。

貝萊德多資產(chǎn)策略首席宏觀策略師哈里森（Rupert Harrison）說(shuō)：“我們無(wú)法排除英鎊無(wú)底線下跌的情況。”哈里森曾是英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本（George Osborne）的特別顧問(wèn)。他說(shuō)，在這樣的“傳統(tǒng)英鎊危機(jī)”中，英國(guó)央行可能在經(jīng)濟(jì)乏力的情況下被迫加息。最糟糕的情形是出現(xiàn)“貨幣疲弱惡性循環(huán)，資本流入戛然而止，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受損。”

匯豐的報(bào)告解釋說(shuō)，當(dāng)前外匯市場(chǎng)僅消化了33%的“脫歐”可能性。如果公投決定脫離歐盟，將會(huì)導(dǎo)致英鎊對(duì)美元進(jìn)一步下跌15%到20%。那將會(huì)是自上世紀(jì)80年代以來(lái)最低的匯率水平。“脫歐”還會(huì)加劇英國(guó)“雙重赤字”擔(dān)憂——政府財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字，進(jìn)而導(dǎo)致資本外流。

報(bào)告還說(shuō)，雖然英鎊走弱會(huì)降低出口價(jià)格，但同時(shí)也會(huì)使進(jìn)口商品和服務(wù)更加昂貴。這最終可能是英國(guó)通脹水平上升5個(gè)百分點(diǎn)，從而侵蝕實(shí)際收入、抑制家庭開支。

為什么英鎊會(huì)成為首當(dāng)其沖的受害者呢？就像瑞銀所說(shuō)：“貨幣是不確定性的主要晴雨表。”英國(guó)股市目前幾乎沒(méi)有受到“脫歐”影響；英國(guó)國(guó)債收益率雖然有所下跌，但跌勢(shì)不如英鎊這樣明顯。英鎊兌美元匯率近12個(gè)月走勢(shì)。來(lái)源：Bloomberg

一個(gè)重要原因在于英國(guó)巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。英國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字目前相當(dāng)于GDP的3.7%，而歷史平均水平約為2%。這在一般情況下不會(huì)造成麻煩，因?yàn)橛?guó)通常都獲得資本流入。不過(guò)這也意味著，如果要維持英鎊匯率穩(wěn)定，英國(guó)必須持續(xù)保有吸引資本流入的能力。但“脫歐”有很大可能大幅削弱這種能力——商品服務(wù)貿(mào)易停頓、境外直接投資放緩，都對(duì)英鎊不利。

路透社的文章說(shuō)，目前的情況與歷史上的一些英鎊“危機(jī)”有所不同。二戰(zhàn)結(jié)束后的一段時(shí)期內(nèi)，英國(guó)為了維護(hù)固定匯率制度（布雷頓森林體系下與美元掛鉤），時(shí)常面臨外匯儲(chǔ)備消耗殆盡的窘境。

1992年，英鎊因經(jīng)濟(jì)蕭條而面臨貶值壓力。在歐洲匯率機(jī)制之下，英國(guó)政府必須保護(hù)英鎊與德國(guó)馬克的固定匯率。當(dāng)時(shí)，英國(guó)央行不但大規(guī)模動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，甚至曾在一天內(nèi)兩度提高利率。即便如此，英鎊跌勢(shì)仍未緩解。最終，英國(guó)宣布退出歐洲匯率機(jī)制，引發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。那期間，金融大鱷索羅斯（George Soros）認(rèn)定英國(guó)難以維持固定匯率，大舉做空英鎊，最終大獲全勝。

如今，英國(guó)央行并未明確設(shè)定任何匯率目標(biāo)，也讓投機(jī)者無(wú)從對(duì)英鎊“下手”。浮動(dòng)匯率制度下，即便英鎊下跌，資本流入“驟停”的風(fēng)險(xiǎn)也被降低了。

市場(chǎng)最擔(dān)憂的是，英鎊大幅下跌可能在某種情況下破壞國(guó)際投資者對(duì)英國(guó)企業(yè)及其資產(chǎn)的信心。英國(guó)是經(jīng)常項(xiàng)目赤字最大的發(fā)達(dá)國(guó)家之一，并且一直依賴國(guó)際投資者來(lái)彌補(bǔ)這一逆差。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼（Mark Carney）稱之為“陌生人的好意”（kindness of strangers）。

英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)辦公室的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例在2014年達(dá)到6%，創(chuàng)下自1955年有記錄以來(lái)最高水平。若要維持英鎊匯率穩(wěn)定，英國(guó)需要每年約700億英鎊、或每天兩億英鎊的國(guó)際資本流入。

迄今為止，國(guó)際投資者仍樂(lè)于填補(bǔ)這項(xiàng)赤字。2015年，他們買下了凈值605億英鎊的英國(guó)公債，總量創(chuàng)下近五年之最。這意味著，外國(guó)人目前持有25.9%的全部未到期英國(guó)公債。2008年時(shí)，該比例為35.9%。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，目前全球央行大約4.7%的外匯儲(chǔ)備以英鎊計(jì)價(jià)，1999年時(shí)僅有2.7%。

然而，當(dāng)市場(chǎng)信心受挫時(shí)，“變臉”會(huì)以迅雷不及掩耳之勢(shì)發(fā)生。據(jù)英國(guó)銀行統(tǒng)計(jì)，僅在1992年8月，也就是英國(guó)退出歐洲匯率機(jī)制前一個(gè)月，國(guó)際投資者就拋售了15.8億英鎊英國(guó)國(guó)債。那是1982年至1997年間海外投資者最大單月拋售額。

此外，雖然英國(guó)政府自14世紀(jì)以來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)債務(wù)完全違約，并且擁有大量國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，但如果外國(guó)投資者的英鎊貸款和投資因英鎊貶值而大幅縮水，這些優(yōu)勢(shì)也會(huì)變得無(wú)關(guān)緊要。

當(dāng)前形勢(shì)下，海外投資者可能會(huì)繼續(xù)向英國(guó)投資，但也會(huì)要求更高的利率以補(bǔ)償匯率損失，而這將抬高英國(guó)總體借貸成本。