新華網北京12月24日電(記者屈紹輝)2015年可謂公司債快速發(fā)展的元年,這背后不得不提的是1月16日證監(jiān)會發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》,它成為行業(yè)發(fā)展的轉折性事件。這個辦法不僅讓公司債的發(fā)行向了注冊制方向轉變,大幅提升了效率,還將發(fā)行人范圍進一步擴大,從上市公司擴展至非上市公司,更以一種市場化的機制悄然改變著我國的融資結構。
快速發(fā)展的公司債券市場吸引了眾多眼球,但較少人關注到公司債券背后極其嚴格的信息披露要求。10月、12月證監(jiān)會網站上發(fā)布的兩期《公開發(fā)行公司債券監(jiān)管問答》,對三四線房地產行業(yè)及產能過剩行業(yè)提出了嚴格的信息披露要求,在信息披露壓力下,很多券商自發(fā)選擇放棄三四線房地產公司和產能過剩項目,大幅度加強公司內部項目篩選標準。記者走訪了幾家今年已發(fā)行公司債的公司、承銷商、投資者,在調研中發(fā)現(xiàn),我國交易所債券市場今年開了好頭,但市場的發(fā)展伴隨而來的是發(fā)行人與中介機構更大的工作強度與監(jiān)管壓力,同時未來要想真正做大做強,還需要《證券法》修改、投資者理念轉變以及各方配套制度的完善。
公司債改善我國融資結構 直接融資比例逐漸加大
眾所周知,企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式是銀行間接融資。然而,這一方式從今年來有望被打破,直接融資開始發(fā)揮著越來越大的作用。
數據顯示,截至目前,今年各類企業(yè)發(fā)行公司債1.5萬億元,其中非金融企業(yè)債發(fā)行近9000億元。而在今年1月份新版《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布之前,公司債一直相對冷清,2013年至2014年月均發(fā)行量只有100億元左右,2015年公司債得到快速提升。
在記者走訪的幾家公司里,當被問及發(fā)債用途時,大部分企業(yè)幾乎給出同一個答案:那就是用于償還資金,補充流動性。
市場分析人士認為,這表面上反是一種債務置換,更深層次的反應出,采用備案制后公司債的發(fā)行審核效率大幅提升,企業(yè)正從不透明的銀行間市場,轉戰(zhàn)交易所市場,采用公司債這種更為市場化、法治化的債券形式進行融資。
在經濟下行的背景下,房地產業(yè)和地方基礎設施投資對于拉動經濟或有著特別的意義。萬科董事會秘書潭華杰表示,鵬華前海萬科REITs的利率水平僅為3.5%,在成熟資本市場中,具有高資信能力的企業(yè)能以較低的資金成本贏得市場支持,做大做強,從而形成經營業(yè)績與融資能力的正向循環(huán)。“本次低成本發(fā)行,是交易所債券市場反映信用利差的結果,是公司債券市場走向成熟的體現(xiàn)。”
此外,新發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》還擴大了發(fā)行主體范圍,非上市公司也被涵蓋,今年立業(yè)集團的立業(yè)債就是很好的例子。此外,值得關注的是,其承銷商華林證券還將云南文產巴格拉格宗景區(qū)的入園憑證資產做成了國內首單標準化的資產證券化項目,在國家產業(yè)扶貧方面進行了探索。
分析人士指出,以前只有大型國有企業(yè)和上市公司才能債券融資,現(xiàn)在普通企業(yè)也能享有同樣待遇。這個影響將是革命性的。
公司債的信息披露嚴標準VS企業(yè)融資難
記者了解到,自《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布后,證監(jiān)會、滬深交易所、協(xié)會針對公司債券發(fā)行制定了一系列嚴格的信息標準與盡職調查要求。在交易場所的掛牌審核過程中,相關審查人員大量的精力放在重點關注信息披露的真實性、準確性與完整性。有券商投行部人員表示,公司債券審核過程中,交易所與證監(jiān)會的相關人員對于信息披露要求近乎苛刻,監(jiān)管壓力致使中介機構工作人員對募集說明書等文件不敢有絲毫馬虎。據廣發(fā)公司介紹,今年9月起,證監(jiān)會組織派出機構發(fā)行人、中介機構進行了全方位的檢查,整個公司債券承銷部們都在全國各地出差,協(xié)調發(fā)行人的檢查工作,信息披露、監(jiān)管與檢查壓力,無形中引導各個券商業(yè)在公司債項目的篩選、風控上都制定嚴格標準。
兩期《公開發(fā)行公司債券監(jiān)管問答》后,信息披露要求對三四線房地產與產能過剩行業(yè)公司產生了很大壓力。有發(fā)行人表示,雖然按照要求完善披露后拿到了批文,但《公司債券募集說明書》中放在醒目位置的重大風險提示對于債券銷售造成了困難。博時基金一位債券基金經理表示,對于產能過剩行業(yè),他們有著嚴格的投資標準,證監(jiān)會信息披露的嚴要求,非常有助于發(fā)揮市場自發(fā)的調控機制,從這一點來說,公司債券發(fā)行已經極其接近注冊制。興業(yè)證券副總經理張亦超說,新辦法發(fā)布后,公司債迎來了新的發(fā)展機遇。高效的審核機制,公司可以騰出更多的精力放在加強盡職調查與持續(xù)督導,及時識別發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的風險,不需放更多時間在與監(jiān)管機構的解釋溝通上。上半年,公司經過多次推敲,最終推出了詳盡的立項標準,在財務、資信、評級標準等方面進行嚴格規(guī)定。具體到某個項目,平安證券業(yè)務負責人介紹,一般情況下,公司首先要進行預立項會,判斷其可行性,然后在再進行立項會、內核會。在控制項目質量上,更建立了一個專門的信用評估團隊,同時還進行多道的內控把關,包括項目團隊的項目關、公司層面的風控關、還有相關信批、信用關等。
然而,一方面是嚴格的券商篩選、層層把關的風控體系,另一方面企業(yè)面臨融資難、融資貴,在這個過程中,又有多少企業(yè)解決了融資饑渴問題,享受到公司債的融資紅利呢?
當前,我國已進入必須依靠創(chuàng)新驅動發(fā)展的新階段。國務院會議曾表示,要完善市場化運行長效機制,實現(xiàn)引導資金有效回收和滾動使用,破解創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題。
記者了解到,2014年中證登修改《質押式回購資格準入標準及標準券折扣系數取值指引》,將主體AA以下有抵押增信的債券剔除出質押庫,意味著主體 AA-有抵押債券被取消回購資格。
對此,有市場內部人士建議,應該讓AA-的互聯(lián)網企業(yè)允許質押,從而解決高新企業(yè)融資問題。在他們看來,AA-的債券絕大多數有抵押擔保,甚至還有地方政府硬性擔保的城投債,相對某些AA級別的產業(yè)債可能風險更小。
在擴大質押庫的同時,還有券商人士建議,可以加大股債結合的產品如可轉債、可交債發(fā)放力度,希望這類產品的審核能否像公司債一樣下放到交易所,解決債券市場的流動性,緩解風險壓力,從而更好地為實體經濟服務。
打破剛性兌付后的市場化處置機制仍須完善
調研中記者發(fā)現(xiàn),不少企業(yè)對多元化的公司債產品非常關注。
鵬華基金副總經理劉太陽表示,“希望進行公司債的品種創(chuàng)新”。目前公司債以一至七年為主,缺乏一年以內短期債和永續(xù)債,產品的多元化有利于公司債的進一步擴容。但由于《證券法》和會計認定標準等問題,成了制約這些產品發(fā)展的重要瓶頸。
然而,創(chuàng)新的背后永遠離不開風險的控制和化解。廣發(fā)證券債券業(yè)務部總經理黃旭輝說,“雖然公司債還是很審慎的,但打破剛性兌付是必然。”
據了解,三年前推出的中小企業(yè)私募債就采取備案制形式,以信息披露為核心,實行投資者適當性制度,進行風險管理。但通過這幾年的發(fā)展,中小企業(yè)私募債的違約還是有一定比例的。
“打破剛性兌付就像銀行的不良貸款率一樣,一定會發(fā)生。”關鍵是要追尋市場化的處理機制,一位交易所的內部人士如是說。
那么,打破剛性兌付后該如何解決呢?一位業(yè)內券商人士首先強調了市場各主體歸未盡責的重要性:應該讓發(fā)行人著急,如果真正違約了,通過市場化機制,該破產的破產,強化發(fā)行人的責任意識;要對投資者做風險識別教育,債券投資要有風險承受能力;同時強化中介機構充分信息披露,做好盡職調查。
作為國內首個本金違約案例湘鄂債一度引發(fā)市場熱議,其受托管理人廣發(fā)證券的相關人士對新華網記者表示,券商作為其受托管理人,不能只有義務,目前國內受托管理人職責、法律地位尚不明確,湘鄂債作為本金違約第一單,在很多方面都在探索。
但“不能因為一、兩單違約就否定整個市場主流。”一位市場人士說。從國外看經驗來看,追債是由有專門的機構承擔的,同時要出臺相應風險管理工具,例如債券保險,違約互換的風險緩釋工具等,讓風險重新配置,完善市場化的處置保障機制。