中國日報網9月1日電（信蓮）據路透8月31日報道，投資銀行--瑞銀最新報告認為，中國股票價值開始顯現，但是缺乏催化因素。對中國股票仍持中性立場，看好保險和電信板塊、領先風電和核電企業以及部分領先的互聯網企業。

此份財富管理投資總監辦公室發布的報告認為，MSCI中國指數目前的估值不高，但匯率波動為投資中國股票產生了另一種不確定性。投資者應該專注于防御性板塊和有著穩健增長前景并且不高度依賴于整體經濟增長的股票。

報告稱，對于銀行、保險和房地產等利率敏感型板塊，中國央行政策調整的影響有中性也有利好。報告認為降息降準對于中資銀行的盈利影響有限，降準50個基點的有利效果被降息和取消一年期以上存款利率上限產生的負面影響所抵消。

以下是報告部分全文：

宏觀

政策調整旨在穩定金融和支持經濟增長。降準降息的組合拳將可安撫市場情緒、加強國內流動性和降低借貸成本。近期A股市場的拋售和人民幣意外貶值增加了資本外流的風險。事實上，7月份中國央行的外匯資產大幅減少（外匯占款劇降3080億人民幣）和國內貨幣市場利率的上揚意味著資本外流在近幾周內可能加劇。

因此需要通過降準確保充足的流動性，維持足夠的貨幣和信貸供應。在經濟增長方面，雖然近期宏觀數據顯示經濟正在企穩，但是8月份財新制造業采購經理人指數（PMI）初值僅47.1，引發了增長動能可能再度放緩的擔憂，這將會導致今年的官方增長目標難以實現。因此，需要放寬貨幣政策為持續的財政擴張提供補充和支持經濟增長。

鑒于市場擔心人民幣進一步貶值，我們預計資本外流在近期內將會延續，這可能會觸發進一步降準。此外，由于大宗商品價格下滑和近期豬肉價格漲勢緩慢，近幾個月內通脹不太令人擔憂，也會存在一些降息空間。政府也會繼續加大財政支出并通過政策性銀行加速基礎設施投資。

股票：價值開始顯現，但是缺乏催化因素

MSCI中國指數的估值不高，12個月遠期市盈率為8倍，較長期歷史平均水平相差一個標準差。其靜態市凈率為1.2倍，接近于上一次金融危機時的估值水平。但是，近期美元/人民幣匯率的波動性為投資中國股票增加了另一個變數。我們建議投資者應該專注于防御性板塊和有著穩健增長前景并且不高度依賴整體經濟增長的股票。我們看好諸如保險和電信板塊、領先風電和核電企業以及部分領先的互聯網企業。

對于銀行、保險和房地產等利率敏感型板塊，中國央行政策調整的影響有中性也有利好。我們認為降息降準對于中資銀行的盈利影響有限，降準50個基點的有利效果被降息和取消一年期以上存款利率上限產生的負面影響所抵消。

在近期回落之后，中資銀行H股估值接近0.8倍市凈率的歷史低點，股息率超過6%。鑒于硬著陸情形并非我們的基本假設，我們認為目前的估值應是一個支撐水平。進一步的政策放寬和持續的地方政府債務置換計劃將成為中長期的催化因素。

已經發布業績的中資銀行報出了強勁的手續費收入增長（尤其是理財相關業務），這抵消了信貸成本增加。中資銀行的不良貸款率在2015年上半年期間上升39個基點，反映了目前周期的特征。

正面訊息是，一家銀行近期表示股市波動對于其盈利影響有限，這能夠為投資者帶來安撫。我們認為地方政府債務置換、宏觀政策刺激和穩定的樓市將有助于銀行業控制不良貸款的上升趨勢。

H股中的中資保險公司將會受益于貨幣寬松周期。中國壽險企業傾向于儲蓄型產品，而流動性能夠對這些產品的需求產生影響。寬松貨幣政策帶動的流動性增長將會提振產品銷售。

下調利率的影響需要時間才能充分顯現，因為資產年期通常超過5年。除了行業基本面前景穩健以外，我們認為中資保險H股目前估值也頗具吸引力，因為該板塊的股價/內涵價值比較歷史平均水平低了1個標準差。

中國房地產開發商也會受益于貨幣寬松周期，因為他們的流動性和融資成本將會顯著改善。今年按揭監管的放寬也會提高房屋的購買力。雖然土地銷售和其他數據依然低迷，但銷量、房價和去庫存化已經連續三個月出現好轉。政府有可能推出更多針對具體行業的措施。 信用債券：持續放寬貨幣政策將有利于高收益債券。

我們預計美元高收益債券市場將會受益于最新的降準降息行動。自中國央行從2014年第四季度開始寬松周期以來，中國境內利率已經大幅下滑，基準AAA級銀行間商業票據收益率已經從12月中旬的5%下降至目前的3.7%。最近的降息降準很可能鞏固這一趨勢，幫助企業進一步降低其融資成本。

此外，國內流動性的不斷增加和監管放寬使更多企業（尤其是開發商）減少在海外發行美元高收益債券，轉而選擇國內債券市場，以降低再融資和匯率風險。事實上，截至2015年上半年，開發商的境內債券發行量已經達到738億人民幣的高點記錄。

而其離岸債券發行量已經連續三個半年度出現下降，減少至72億美元。在美元高收益債券供應量有所下滑之際，境內投資者的需求依然強勁，因為今年債券收益率持續下滑，為該資產類別提供了很好的技術面支撐。（完）