期指并不存在“交割日魔咒”

投資者應克服心理陰影

■朱寶琛

根據中金所交易結算規則，今天是IF1508、IH1508、IC1508三大股指期貨合約的最后交易日。經歷了此前的大跌后，市場對所謂的“交割日魔咒”也是心有余悸。

與現貨市場不同，股指期貨市場采用合約到期交割的制度，交割制度保障期貨價格正常回歸并與現貨價格收斂。根據規定，每月第三周的周五為股指期貨當月合約的交割日。最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。從事期貨交易的投資者，無論是多頭持倉，還是空頭持倉，如果在最后交易日前不進行反向平倉操作，則未平倉頭寸必須進行交割。由于交易中買賣集中而導致標的指數及其成份股的成交量和波動性顯著增大的現象，被稱為“到期日效應”，也就是一般投資者所認為的交割日當天會引發現貨價格劇烈波動的“魔咒”。

筆者認為，如果我們過分地夸大所謂的“交割日魔咒”，一味地把市場的上漲或者下跌歸咎于股指期貨，這種觀點是站不住腳的。而從以往的運行情況來看，更能說明這一觀點有失偏頗。

有統計顯示，從滬深300股指期貨設立以來的5年多里，共有63次交割，上證指數上漲37次、下跌26次，上漲概率更大。而從7月份情況來看，三大股指期貨交割日，各類指數都出現大幅上漲。因此，“逢交割日必跌”的“魔咒”顯然是不存在的。

同時，從滬深300股指期貨5年多的到期交割情況來看，交割結算沒有導致股票指數價格大幅波動，交割日股票指數波動率1.34%，與非交割日波動率相比，沒有顯著變化。而交割日股票現貨指數價格的波動程度是衡量交割結算運行的另一個指標。

那么，為什么還是有不少投資者對所謂的“交割日魔咒”心有余悸呢？筆者認為，投資者有這種擔心很正常，但更多的是心理層面的。畢竟，前段時間的股市非理性下跌，給投資者在心理上帶來了不小的陰影。如今，恰逢市場“大病初愈”，投資者的信心尚在恢復之中，擔心“交割日魔咒”再現也是情理之中。但是，如果擔心過度，就完全沒這個必要。

有分析認為，目前來看，由于指數底部基礎扎實，期指也大幅貼水，機構想利用打壓期指引導現貨下跌操作難度較大。另外，監管層現在對股指期貨交易管得非常嚴，想通過期指做空套利都不容易。

同時，雖然當前三大期指依然對現貨保持貼水狀態，但是遠月與近月合約的價差已有所收斂，說明部分多頭資金開始關注前期價差較大的遠月合約。此外，由于近月合約與現貨直接基差已有所回歸，且部分資金已提前開始移倉換月，因此預計期指在交割日不會出現較大波動。

值得關注的是，中金所也有所行動。有消息稱，中金所通知部分期貨公司，讓仍持倉上述3個合約100手以上的投資者做出說明。具體要做出哪些說明，中金所并未規定具體內容。期貨公司則建議相關投資者在說明中應至少包括交易策略、現貨持倉等內容。業界認為，中金所此舉有利于敦促客戶盡早、平穩移倉，在本周五期指合約到期交割時，保證以較低的持倉將期指平穩移倉至下個月。