國際貨幣基金組織（IMF）在8月15日發(fā)布的年度中國經(jīng)濟評估報告中稱，盡管經(jīng)濟增長和企業(yè)利潤增長都在放緩，中國股市在過去一年中翻了一番多。新投資者的涌入、保證金貸款激增、杠桿不斷加大、證券公司間的互聯(lián)性加大，也對金融穩(wěn)定帶來了潛在風險。股市對經(jīng)濟增長構成的風險正在上升，但仍相對較小。

（以下翻譯自IMF報告原文）

股價激增。自2014年中股價開始上漲，市場開始擔憂未來股價波動性和其可能給金融穩(wěn)定帶來的影響。中國股市150%的上漲與國際市場溫和的價格變化形成鮮明對比。各行業(yè)普遍上漲，幾乎包括了所有股票，尤其是一些領域比如科技領域內(nèi)的股票，迎來了巨大漲幅。這些發(fā)展使中國股票估值比其它一些新興市場要高出很多。

股票市場價格和收益（近年同比變動）

導致股價上漲的幾個可能因素。一些市場參與者指出，高層政府官員的評論有可能被理解成為了“官方支持”。政府和證券交易所已經(jīng)針對包括放寬保證金融資規(guī)定（2013年4月）、基金開放（2014年8月）和允許投資者開設多個證券帳戶（2015年4月）在內(nèi)的股本投資采取促進措施。股票市場大量流入的原因還有可能包括家庭儲蓄方式從房地產(chǎn)方面轉移，和對股東有利的國有企業(yè)改革抱有信心。

每周新增證券帳戶（數(shù)字單位按百萬計算）

中國金融發(fā)展獲益于股票市場的可持續(xù)性增長。在起點較低的時候，增加股票發(fā)行可以促進企業(yè)融資多元化、減輕對債務和影子銀行的依賴、為更多負債行業(yè)加快去杠桿化并通過混合所有制促進國有企業(yè)改革。一個高效的有代表性的市場能夠為家庭和機構投資者提供機會，讓他們的儲蓄和資產(chǎn)獲得更可觀的收益。截至5月底，通過國內(nèi)的（A股）IPO的資金募集規(guī)模并沒有顯著增長。

通過IPO籌集的資金（按GDP的百分比計算）

股市反彈導致風險上漲，比如保證金融資激增。一群消息不靈通的新投資者涌入股市，加上杠桿的加大，都增加了市場無序修正的風險。新的投資者涌入市場，散戶投資者占據(jù)了交易量的80%。自2014年第二季度末開始，投資者從證券公司借來購買股票的資金增長了5倍，達到了2.2萬億元人民幣，這個數(shù)字是自由流通市值的8%（GDP的3.2%）。監(jiān)管者對證券公司加強了借貸監(jiān)管，但對放緩借貸增長并無幫助。直到最近，富有的投資者們通過“傘形信托”的結構性產(chǎn)品，獲得了遠高于經(jīng)紀賬戶的杠桿倍率，其融資由其他投資者提供，包括理財產(chǎn)品等。據(jù)一些分析人士指出，像這樣的借貸已經(jīng)達到了人民幣1萬億元，監(jiān)管者最近開始加強對傘形信托的監(jiān)管。

股價變動帶來的財富效應正在上升，但之前的一些研究認為財富效應可能較小。盡管考慮到了近期市場規(guī)模和投資者數(shù)量都在增加，這一結論仍然成立。從自由流通的市值來看，股價每變動25%都會帶來家庭、企業(yè)和機構投資者的持股價值變動7萬億元人民幣，相當于中國GDP的10%和2013年末家庭金融資產(chǎn)的9%。而同樣的股價變動發(fā)生在美國，則會帶來自由浮動值變化達到美國GDP的30%。

此外，數(shù)據(jù)顯示金融資產(chǎn)僅占中國全部家庭資產(chǎn)的5%，金融資產(chǎn)的形式主要是銀行存款和現(xiàn)金，只有9%的家庭持有股票，4%的家庭持有共同基金。金融服務對經(jīng)濟增長的貢獻也日益上升，尤其是自股票上漲以來。市場修正，尤其是如果影響到了金融業(yè)，可能會直接削弱經(jīng)濟增長，并對經(jīng)濟的其它方面帶來連鎖效應。

圖：家庭金融資產(chǎn)成分圖（百分比）

圖：真實的GDP數(shù)據(jù)：銀行業(yè)和保險業(yè)（百分比，除特別標注均為同比變化）

中國股市反彈與其它市場形成對比 （圖：新興市場股價）（Local currency index rebased end-Q2=100）

股價上漲導致估值高出其它新興市場（圖：股市估值）（百分比）

股票融資仍然是社會融資總量的一小部分（圖：社會融資總量中的比例）

這意味著可以增加對公開募股的依賴（圖：非金融股發(fā)行和人均GDP）

保證金融資大幅提升（圖：股票保證金余額）（占自由流通市值百分比）

增長由證券公司提供的短期借貸引起。（圖：證券公司的短期借貸）

信息來源：CEIC數(shù)據(jù)庫、紐約證券交易所、摩根斯坦利、湯森路透數(shù)據(jù)庫、Dealogic、IMF世界經(jīng)濟展望、Wind資訊、彭博、IMF員工統(tǒng)計。