最近幾年，中國(guó)的富裕人群也開始積極向海外配置資金，并且時(shí)不時(shí)因?yàn)槠浯竽懞瓦M(jìn)取的行動(dòng)而博得關(guān)注。

中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)10月10日電（信蓮）美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》10月10日發(fā)表由知名跨境投資顧問(wèn)吳向宏撰寫的文章稱，近年來(lái)，中國(guó)富人積極對(duì)海外投資的舉動(dòng)引起了全球的關(guān)注。但如果我們仔細(xì)研究一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多中國(guó)投資者投資境外房產(chǎn)的行為，其實(shí)只是一種希望借此獲得移民身份、展示個(gè)人成就的“消費(fèi)”。而在未來(lái)，由于中國(guó)的對(duì)外投資即將進(jìn)入“資產(chǎn)配置”時(shí)代，資產(chǎn)是否真的做到了合理配置，并能夠給投資者帶來(lái)回報(bào)，將成為他們不可或缺的考量。以下為文章摘編：

全世界各地的富裕人群，都會(huì)選擇將部分資產(chǎn)配置在本國(guó)之外。這樣做可以分散地域風(fēng)險(xiǎn)，最大限度在全球范圍內(nèi)享受經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的收益，讓個(gè)人資產(chǎn)更好地保值和增值。根據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)2014年的《全球財(cái)富報(bào)告》，全球富裕人群大約將其6%左右的凈資產(chǎn)投資于海外。

最近幾年，中國(guó)的富裕人群也開始積極向海外配置資金，并且時(shí)不時(shí)因?yàn)槠浯竽懞瓦M(jìn)取的行動(dòng)而博得關(guān)注。以美國(guó)為例，在住宅市場(chǎng)上，中國(guó)人在2013-14年度已經(jīng)超過(guò)加拿大，成為美國(guó)住宅地產(chǎn)的最大外國(guó)買家。而在投資移民方面，今年8月是美國(guó)歷史上破天荒地第一次，提前用光了當(dāng)年的投資移民名額，大部分是來(lái)自中國(guó)的EB-5移民投資（投資綠卡）申請(qǐng)者。

不過(guò)在我看來(lái)，到目前為止，中國(guó)富人的海外“投資”，往往不是追求財(cái)富保值增值的資產(chǎn)配置行動(dòng)，更像是購(gòu)買某種特權(quán)的消費(fèi)行為，有時(shí)甚至是沖動(dòng)性或者炫耀性的消費(fèi)。

也許，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相對(duì)變化，會(huì)促使更多中國(guó)富人深思熟慮，從真正投資角度去管理他們的海外資產(chǎn)。

“投資”還是消費(fèi)？

綠卡移民和美國(guó)住宅地產(chǎn)，是目前中國(guó)人最熱衷的兩大“投資”項(xiàng)目之一。但二者都不具有資產(chǎn)配置意義上的合理性，也就是說(shuō)，并不能實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值和增值。

先看綠卡投資。美國(guó)移民法要求每筆綠卡投資（最低50萬(wàn)美元）解決10個(gè)人就業(yè)。在人力成本較高的美國(guó)，單是這筆不菲的人力資源支出，就足以吃掉50萬(wàn)美元投資所能產(chǎn)生的全部利潤(rùn)乃至部分本金。當(dāng)然，如果投資人懂得門道，雇幾個(gè)手段高明的律師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也可以用計(jì)算“帶動(dòng)了上下游就業(yè)”的方法，把實(shí)際雇傭人數(shù)大大壓低。但大多數(shù)綠卡移民項(xiàng)目還用不上這種技巧，或者說(shuō)裨益有限。純粹從投資回報(bào)的角度說(shuō)，絕大多數(shù)綠卡項(xiàng)目都乏善可陳。

實(shí)際情況是：根據(jù)我的觀察，綠卡移民者相當(dāng)多數(shù)并非巨富，而是中上收入的白領(lǐng)。他們傾囊“投資”，主要是希望通過(guò)移民來(lái)獲得種種生活、工作和子女教育上的便利。這所以是一次花錢購(gòu)買海外生活和教育特權(quán)的行為，是一樁“消費(fèi)”而不是“投資"。

同樣，中國(guó)人在美國(guó)購(gòu)買住宅，也往往不重視投資回報(bào)。美國(guó)住宅具有消費(fèi)品和投資品雙重屬性，其單單作為投資品來(lái)說(shuō)，收益并不上佳。除了極少地區(qū)外，如果買了房子自己不居住，也不對(duì)外出租，絕大多數(shù)情況下，就算房子增值了，考慮到房產(chǎn)稅和長(zhǎng)期維修成本，從投資角度說(shuō)也只能是持平甚至是在虧錢。真正在美國(guó)能夠賺錢的地產(chǎn)投資，絕對(duì)不是住宅，而是商業(yè)地產(chǎn)、待開發(fā)土地、地下礦權(quán)等等，而且若想達(dá)到兩位數(shù)以上的可觀收益，還需動(dòng)用金融杠桿。

中國(guó)很多人在美國(guó)卻是偏好“投資”住宅，尤其偏好高端住宅，而且往往是購(gòu)買后空置。我對(duì)此的觀察是：這些中國(guó)人往往是財(cái)富高凈值的富人。他們本來(lái)就不很在意投資收益，而是以在美國(guó)置業(yè)，作為身份的標(biāo)志。特別像購(gòu)買濱海豪宅、大片牧場(chǎng)、葡萄酒莊等等的，心態(tài)更大抵如此。

這種實(shí)為消費(fèi)的海外“投資”現(xiàn)象，或許和這些中國(guó)投資人的國(guó)內(nèi)經(jīng)歷有關(guān)。過(guò)去十幾年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也持續(xù)上漲的一個(gè)難得時(shí)期。不僅僅高凈值階層獲得了巨大財(cái)富積累，即使中上收入的中國(guó)白領(lǐng)，如果能夠堅(jiān)持在國(guó)內(nèi)投資比如說(shuō)一線城市的房地產(chǎn)投資，也能在幾年內(nèi)讓個(gè)人財(cái)富翻上幾番。當(dāng)國(guó)內(nèi)還有能讓人迅速暴富的機(jī)會(huì)時(shí)，海外投資即使有兩位數(shù)的年回報(bào)，也相對(duì)顯得微不足道了！所以所謂海外“投資”，更多是象征性的身份炫耀，或者是實(shí)用性的身份切換。總之，無(wú)需以資產(chǎn)配置為主要目的。

海外投資將開始重視回報(bào)？

但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的放緩，國(guó)內(nèi)投資的利潤(rùn)也在變薄。

盡管從絕對(duì)量上說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在保持7%左右的年增長(zhǎng)速度，處于世界前列。但由于近幾年的增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴于投資驅(qū)動(dòng)，投資回報(bào)率自然會(huì)下滑明顯。根據(jù)世界銀行的報(bào)告，中國(guó)投資占GDP比重高達(dá)48%。而全球平均水平是22%，主要發(fā)達(dá)國(guó)家是18%，美國(guó)低到不足17%。做個(gè)簡(jiǎn)單算術(shù)，中國(guó)投入的資金密度實(shí)際上是美國(guó)的2.82倍。假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為7%，那么，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速只要達(dá)到2.48%，其投資的宏觀平均回報(bào)就和中國(guó)持平！而未來(lái)幾年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速很可能無(wú)法保持在7%以上，美國(guó)卻有可能超過(guò)2.5%。

實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這個(gè)結(jié)論： 2012和13年，美國(guó)標(biāo)普500企業(yè)的綜合ROE（凈資本收益率）分別為15.3%和16.3%。而根據(jù)紐約大學(xué)一位研究人員的統(tǒng)計(jì)，2013年美國(guó)主板的全市場(chǎng)綜合平均ROE為15.7%。相比之下，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，2011年A股上市公司平均ROE為14.1%。Wind資訊系統(tǒng)的數(shù)據(jù)更認(rèn)為A股平均ROE呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，2011年僅為10.07%。

國(guó)際資本流向也可能反映了這個(gè)變化：最近幾年，盡管流入中國(guó)的外資依舊不少，但如果只看并購(gòu)資金流向（可以剔除短期套利資金的影響），那么，2012年，全球跨境并購(gòu)資金流入最多的六個(gè)國(guó)家分別是美國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、加拿大、澳大利亞和巴西，中國(guó)只占第七位。

這種現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)企業(yè)家和投資人群體中也有所反映。過(guò)去幾年中，中國(guó)在CPI繼續(xù)保持溫和通脹的同時(shí)，PPI（制造業(yè)價(jià)格指數(shù)）卻持續(xù)呈通縮局面。對(duì)應(yīng)這個(gè)宏觀現(xiàn)象，在微觀層面上，我觀察到許多企業(yè)家停止擴(kuò)張實(shí)業(yè)，甚至退出實(shí)業(yè)。原因就是：已有實(shí)業(yè)利潤(rùn)下滑，外面又找不到回報(bào)率滿意的實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)。其中一些人參與到房地產(chǎn)投資和大宗商品貿(mào)易。但另一些更為謹(jǐn)慎的，干脆選擇了持幣觀望。

在這種情況下，海外投資，尤其是美國(guó)這樣的正處在復(fù)蘇初期的經(jīng)濟(jì)體，其利潤(rùn)回報(bào)就顯得相當(dāng)有吸引力了。因此，下一波中國(guó)人的海外投資活動(dòng)，很可能會(huì)更加注重海外投資本身的回報(bào)。如果國(guó)內(nèi)的回報(bào)率繼續(xù)停滯甚至下滑，那么，海外投資盡管相對(duì)規(guī)模較小，卻有可能成為重要的現(xiàn)金流來(lái)源。

（本文作者吳向宏現(xiàn)為某跨境投資顧問(wèn)公司創(chuàng)始合伙人。曾任頤和資產(chǎn)管理集團(tuán)CEO、思科公司大中華區(qū)副總裁等職務(wù)。文中所述僅代表他的個(gè)人觀點(diǎn)。）