伊利股份未來5年將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶實質性沖擊:

伊利股份以常溫奶的經營戰(zhàn)略將遭遇重大挑戰(zhàn),毛利占比71%的液奶將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的持續(xù)高成長帶來的替代風險,預計公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續(xù)放緩的風險,預計公司將加快戰(zhàn)略調整,加大在低溫品項上的資本和費用支出,預期從2016年開始盈利下滑。

看空伊利的三大理由:

1、2013年行業(yè)低溫奶規(guī)模445億,占比整體的35%左右,進入到2014年,全國范圍內300-400家區(qū)域乳企和城市型乳企戰(zhàn)略性聚焦低溫鮮奶和酸奶等,整體收入增速15%以上,區(qū)域龍頭乳業(yè)公司低溫增速20%左右, 形成了快速增長趨勢,對常溫奶的替代性已經愈發(fā)強烈。

2、常溫酸奶將大幅度替代高端常溫奶,推動酸奶品類快速下沉擴張。在光明莫斯利安帶動下,行業(yè)三大龍頭+區(qū)域乳業(yè)公司如皇氏、晨光、君樂寶全面進入,預計2014年65億,2015年接近100億,直接壓制常溫高端奶伊利經典、特侖蘇、兒童奶、舒化奶的增速,改變行業(yè)細分成長方向。

3、進口液奶預計2014年達到30萬噸,可比36億國產奶收入,其在電商渠道只求規(guī)模不求短期盈利的商業(yè)模式下低價快速滲透,并激發(fā)全渠道加快布局進口奶。一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式, 另一方面將逐步替代國產常溫奶成為增量的絕對主力。

現(xiàn)有的常溫液奶盈利模式2014年開始經歷盈利拐點,毛利率難再提升: 常溫奶品類從2014年開始遭遇重大挑戰(zhàn),整個國內液奶的供給受到進口奶粉替代、進口奶高增長和牧場建設而略微過剩,包括伊利在內的整個常溫奶品類將遭遇同質化競爭帶動毛利率下降風險(或費用率上升)。

同時伊利以兒童奶、舒化奶以及常溫乳飲料為核心增長方向將遭遇低溫替代升級、進口奶替代競爭、常溫酸奶+低溫乳酸菌飲料高成長帶來的長期替代風險,重構低溫競爭力3-5年內存在不確定性和盈利損傷。

預期2014-2016年EPS1.99、2.04和1.90元,6個月目標價22.7元, 對應2015年11XPE,給予“賣出”評級。