2014年6月1日，光大證券發布研報表示，伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊。未來6個月目標價的跌幅將超過33%，看空伊利至22.7元。受此消息影響，6月3日伊利股份跌幅達7.75%，當日市值蒸發達53.65億元。光大證券隨后遭網友吐槽，多位業內人士也對券商研報的可信度提出質疑。

2014年6月3日，端午假期后的第一個交易日，伊利股份遭遇了三年以來最大一次盤面危機。截至當日收盤，伊利股份跌幅達7.75%，每股下跌2.63元，報收31.87元，創下了伊利股份近三年來單日最大跌幅，據公開數據計算，伊利股份當日市值蒸發達53.65億元。

6月1日，光大證券于端午節小長假中發布的一份報告表示，“伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊。”對其未來6個月的目標價看空至22.7元。而以伊利股份之前一個交易日收盤價33.95元計算，其未來6個月目標價的跌幅將超過33%，市值將減少近230億元。

“這是國內資本市場機構鮮有的看空報告，更是繼2008年三聚氰胺事件以來機構首次如此公開看空乳業龍頭股。”6月2日，在光大證券有關報告發布次日，一位來自上海的機構投資人士便向媒體坦言，其對伊利股份該份看空報告相當重視。

三大理由看空伊利

6月3日，有媒體報道稱在日前國家食品藥品監管總局公布的符合《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則(2013版)》的82家生產企業名單中，伊利股份四家工廠落榜。

另有分析人士指出伊利股份毛利率高達71%的常溫液態奶產業正在遭受空前的全面沖擊。

“2013年行業低溫奶規模445億，占比整體的35%左右，進入到2014年，全國范圍內300-400家區域乳企和城市型乳企戰略性聚焦低溫鮮奶和酸奶等，整體收入增速15%以上，區域龍頭乳業公司低溫增速20%左右，形成了快速增長趨勢，對常溫奶的替代性已經愈發強烈。”在上述光大證券發布的報告中如此解釋其看空伊利的理由之一。

此外，進口液態奶市場份額的迅速增長，將成為壓垮伊利“常溫奶”的又一根“稻草”。

光大證券在報告中認為，進口液奶將一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式，另一方面將逐步替代國產常溫奶成為增量的絕對主力。而伊利股份現有的常溫液奶盈利模式2014年開始經歷盈利拐點，毛利率難再提升。

正是受到上述原因的影響，光大證券認為伊利股份的收入增速將在2014年的三、四季度更為明顯地放緩。

伊利股份反擊看空論

針對光大證券看空的三個因素，伊利股份有關負責人表示，不存在產業替代的問題，常溫奶更符合目前國內液態奶加工運輸等現狀，這在很長一段時間內較難改變。

對于伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產名單的傳聞，伊利股份負責人表示“伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產”的消息為市場誤讀。網傳落榜的四家伊利工廠，均不再生產嬰幼兒乳粉，故均不在食藥總局本次公布的名單中，并表示伊利生產嬰幼兒奶粉成品的伊利工廠全部通過新規審核。

針對進口奶問題，該負責人表示，它只會作為國產奶的一個補充，從運輸、冷藏等環節成本考慮，進口奶也不可能全面替代國產奶成為增量主力。

業內人士稱：結論不夠公允

“無論從制約因素，還是企業經營管理角度，光大的這份研報顯然都有些牽強。伊利液態奶能不能替代要市場說了算，而不是研報說了算。”國盛證券呼和浩特營業部總經理何躍峰表示，未來影響乳制品企業的主要制約因素應該是奶源。如果從奶源因素考慮，長期來看可能會對伊利形成制約，但這也不是伊利一家的問題，而是全行業所面臨的問題。

因此何躍峰認為，伊利在全國市場的占有率舉足輕重，光大證券研報所提到的三個因素很難撼動伊利公司核心地位，本次事件可能不排除是配合機構策略做空建倉的手段。

一位來自私募股權基金的高管表示，不管是低溫奶、常溫酸奶還是進口奶，新產品結構短期內都不可能對企業業績帶來大幅影響，更不用說反映在股價上，所以光大證券研報給出6個月股價下跌超過30%的可能基本不存在。

署名為新浪財經專欄作家沈萌發文反駁光大證券分析師看空伊利三大理由，稱報告在給出伊利未來三年基本穩定的每股收益數據后，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結論，未免有失偏頗，不夠公允。

券商研報動機屢遭質疑

“在各種利益驅動下，券商研報已慢慢變質。”著名財經評論家侯寧表示，研究報告注水是行業內公開的秘密，只有20%的報告比較實在，具有投資的參考價值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴謹。

有業內人士稱，股價上漲的最大推動力就是上市公司有廣闊的前景，讓股價下跌最簡單的方法則是放出其主營業務收益縮水的信息，而這正是券商研報注水的主要環節。對上公司的未來空間作出判斷時，他們的表現方式是用夸張的表現，讓閱讀者信以為真。

知名財經評論員皮海洲曾在接受媒體采訪時，用“券商觀點服從利益，研報成公開謊言”來形容機構研報巨大的影響力。皮海洲認為，不論是券商還是券商旗下的分析師，都必須維護投資基金的利益，因此券商發布的研究報告必須符合投資基金的利益。正是基于券商與投資基金之間這種赤裸裸的利益關系，決定了券商研報不可能是完全客觀公正的。真正的券商研報也許只限于利益集團的圈子里，而流傳出來讓投資者看到的多半是“公開的謊言”。正因如此，對于券商研報可能帶來的投資風險，投資者不可不防。（李雙龍/新華社-經濟參考網綜合稿件)