延伸閱讀:美媒稱(chēng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)比歐元區(qū)更穩(wěn)定

中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)6月9日?qǐng)?bào)道，歐洲央行上周宣布實(shí)施“負(fù)利率”貨幣政策，成為全球首家嘗試“負(fù)利率”寬松貨幣政策的主要央行。歐洲央行為何實(shí)施負(fù)利率？歐洲這一超常規(guī)貨幣政策的出爐，對(duì)人民幣會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

歐洲央行為何實(shí)施負(fù)利率？

歐洲央行實(shí)施“負(fù)利率”政策的背后，是歐洲疲軟不振的經(jīng)濟(jì)狀況。意大利Intesa銀行首席執(zhí)行官卡洛·梅西納（Carlo Messina）表示，歐洲央行此舉旨在通過(guò)低匯率水平為歐洲經(jīng)濟(jì)提供支持。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，面對(duì)負(fù)利率，歐洲的商業(yè)銀行會(huì)盡量減少存款，其可能選擇的途徑只能是：第一，少吸收存款。從這個(gè)意義上說(shuō)，商業(yè)銀行會(huì)降低存款利率，這會(huì)降低人們持有歐元的興趣而選擇非歐元資產(chǎn)；第二，增加庫(kù)存現(xiàn)金。商業(yè)銀行保留更多存庫(kù)現(xiàn)金；第三，轉(zhuǎn)而持有非歐元資產(chǎn)。大量現(xiàn)金留于庫(kù)存，同時(shí)由于歐央行固定利率全額融資操作的存在而不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)給商業(yè)銀行提供利用庫(kù)存現(xiàn)金賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。尋找一種流動(dòng)性足夠高、市場(chǎng)容量足夠大的投資標(biāo)的就是大勢(shì)所趨，由此美元將成為主要市場(chǎng)。所以，這會(huì)使得大量的歐元區(qū)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而持有美元資產(chǎn)，由此將逼高美元匯率。反過(guò)來(lái)，美元越是升值，就越是會(huì)鼓勵(lì)歐元兌換為美元。

歐元區(qū)QE讓人民幣走到了 “十字路口”

魯政委表示，歐元區(qū)QE讓人民幣走到了 “十字路口”。一方面，歐央行QE意味著在趨勢(shì)上歐元貶值、美元升值。數(shù)據(jù)分析顯示：人民幣中間價(jià)的變化70%概率與美元升貶反向，78%的概率與歐元升貶同向。根據(jù)這種研究結(jié)果，應(yīng)該對(duì)應(yīng)著未來(lái)人民幣兌美元還有進(jìn)一步貶值的空間。但另一方面，也完全可能出現(xiàn)另外一種情況，即我們?cè)诖饲皻W債危機(jī)中看到的，歐元貶值但人民幣卻對(duì)美元繼續(xù)總體升值。

兩種走向結(jié)果迥異。如果人民幣跟隨歐元貶值，那么，雖然歐元的負(fù)利率徹底將歐元轉(zhuǎn)為一種套息交易貨幣，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好的主體也會(huì)將歐元轉(zhuǎn)化為新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)，但中國(guó)并不會(huì)成為熱錢(qián)套利的主要目的地。如果人民幣不貶值，那么，巨大的中外利差，就可能讓人民幣再度成為這部分充裕流動(dòng)性的套利目標(biāo)之一。

人民幣被套利的困擾

一旦因人民幣不貶值而使得自己成為被歐元量寬套利的對(duì)象之一，那么，就將出現(xiàn)以下諸種狀況：

第一，外匯占款再度大幅增加，央行的“外在行為表現(xiàn)”就不得不由凈投放轉(zhuǎn)為回籠，在外匯占款不能被市場(chǎng)及時(shí)觀察到而大額凈回籠持續(xù)可見(jiàn)的情況下，將會(huì)被市場(chǎng)解讀為政策再度趨緊 （雖然實(shí)質(zhì)上只是為了對(duì)沖外匯占款、總體市場(chǎng)流動(dòng)性仍會(huì)適度寬松），從而影響中央“降低融資成本”政策意圖的貫徹。

第二，人民幣升值壓力重來(lái)，國(guó)際資本流入，意味著當(dāng)前人民幣貶值趨勢(shì)將轉(zhuǎn)而再度演變?yōu)樯第厔?shì)，如果不加以抑制，則將使本來(lái)已經(jīng)困難的外貿(mào)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加重，與當(dāng)前“穩(wěn)外貿(mào)”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“保就業(yè)”的目標(biāo)相沖突；如果加以抑制，則將進(jìn)一步構(gòu)成美國(guó)中國(guó)干預(yù)匯率的口實(shí)。最終結(jié)果是，央行無(wú)法真正退出常態(tài)化的干預(yù)，延宕匯率形成機(jī)制改革的時(shí)機(jī)。