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華泰證券:城投債融資成本逼近信托

2014-01-14 10:53 來源:中國日報網

進入新年以來,城投債收益率持續攀升,使得發行主體的融資成本壓力大增。業內人士指出,新債發行票息節節升高對于發債企業來說是一筆沉重的負擔,其融資成本已逼近信托,而今年城投債擴容壓力仍將增大。對于投資者而言,低迷的債市之中也迎來建倉良機,南通華泰證券建議投資城投債應抓大放小,收短放長。

新債票息創新高

本周以來,雖然短期資金面寬松,但債市收益率仍是易上難下,其中安全性比一般企業債好的城投債收益率也屢創新高,最近兩只新發債券14懷化債01”以及14豐城債01”票面利率均達到8%以上。

南通華泰證券數據顯示,自13慈湖高新債01”票息破8”后,今年首發的城投債14懷化債01”票面利率繼續沖高至8.99%,創下同期限A A級公司債發行利率的歷史新高。這只城投債是由懷化市城市建設投資有限公司發行的10年期固定利率債券,總額為3億元,經鵬元資信評估有限公司綜合評定,債券信用等級為A A,發行主體長期信用等級為A A。中債收益率曲線顯示,目前銀行間固定利率企業債(A A )剩余期限為10年的收益率為7.728%。此外,113日即將簿記建檔發行的14豐城債01”資質差于14懷化債01”,業內預計其收益率破9”的可能性很大,城投債收益率將再上一個臺階。

南通華泰證券分析師認為,票息超過7%意味著城投債長期配置價值的顯現,票息超過8%幾乎意味著絕對高點的出現。因為相比于信托,城投債整體資質更好、違約成本更高、隱性違約率更低,信托產品收益率可以作為城投債融資成本的上限。

  華泰證券:城投債融資成本逼近信托

供給壓力增大

上周審計署公布的對政府債務的審計結果顯示,地方政府性債務中,銀行貸款增幅只有19%,存量占比從79%下降至57%,這其中政府負有償還責任的部分增速只有10%,控制較為有效。但發行債券增幅達到144%,存量占比從2010年的7%上升至10%,這其中政府負有償還責任的部分增速也達到112%,遠高于貸款增速。此外,BT (BuildandT ransfer,即建設-轉讓)、信托、應付未付款項等其他渠道融資規模也較大,合計占比在20%以上。

從目前看,發改委防范地方融資平臺出現違約風險的主藥方是借新還舊和債務置換,這意味著短期城投債的違約風險降低,但代價是城投債的供給量上升,收益率將易上難下。債券市場研究人士認為,未來地方債真正問題在于風險轉移,貸款占比下降,債券占比上升,負債層級下移,地方債通過金融創新疏散,風險往往在最薄弱地方暴發。2014年信用風險主導市場,需要進一步消化地方債。

南通華泰證券分析師表示,審計數據基本符合或略低于市場預期,表明當前債務風險可控,加上發改委關于防范地方債風險的表態,意味著短期城投債的違約風險降低。但長遠來看,短期風險降低的代價是城投債供給量的上升,而這也是2014年城投債乃至整個信用債市場面臨的主要擔憂,并將對信用債市場形成持續壓制。華泰證券微信號:htscnt

建議持有高等級券種

關于城投債的投資策略,多家機構的分析人士建議持有高等級城投債。研究報告顯示,2014年經濟增速或將小幅放緩,宏觀經濟環境限制企業盈利改善,內生性現金流入有限,使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決,債券發行人整體再融資壓力將進一步提升。此外,2014年貨幣政策預計將保持中性偏緊格局,利率中樞仍舊易上難下,在債券收益率經歷大幅上行后,企業借新還舊的成本將明顯上升。

華泰證券的報告稱,雖然今年城投債出現違約的可能性不大,但城投債的估值風險仍不可小視。首先,地方政府債務軟約束問題已得到中央高度重視,未來控制增速,尤其是非透明渠道融資控制力度可能加大,在控制長期風險積聚和防范短期風險暴露拉鋸過程中,市場情緒容易產生波動。其次,審計結果雖然低于預期,但口徑上似乎略顯保守,投資者對于地方政府債務風險的看法分歧可能加大,出現信者更信、疑者更疑的局面。第三,城投債供給壓力未必很快減輕,甚至有可能作為透明融資渠道相對加以鼓勵,供需關系仍不樂觀。此外,城投債個券分化可能加大。

多家機構的投資報告表示,對于投資城投債,建議抓大放小,收短放長。地方債務負擔愈加沉重,2014年經濟(對應財政)、地產(對應賣地收入)與金融(對應再融資)均不如2013年對城投債有利,城投債風險大于2013年,因此建議持有高等級城投債。中國的政府債務期限相比國外太短,與政府承擔公益性投資不匹配,未來債務期限將越來越長,因此建議投資城投債應收短放長。三四線城市正處在基建高峰期,小城投供給洶涌,建議在城投債的行政級別選擇上抓大放小。

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編輯: 王思寧 標簽: 華泰證券
 
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