中共中央政治局7月30日召開(kāi)會(huì)議，總書(shū)記習(xí)近平提出，要盤(pán)活存量、優(yōu)化增量、著力提高財(cái)政資金使用效益。之前李克強(qiáng)總理也曾多次提及存量資金問(wèn)題。要讓現(xiàn)有的資產(chǎn)活起來(lái)，必須充分運(yùn)用資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基本功能。以市場(chǎng)的邏輯理解，沒(méi)有不“活”的資產(chǎn)，只有不準(zhǔn)確的資產(chǎn)價(jià)格。

要加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，最重要的就是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期資本回報(bào)率，有了高投資回報(bào)的吸引，資金自然就會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期回報(bào)率，一個(gè)方式是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的投資回報(bào)，也就是要求有好企業(yè)，好項(xiàng)目，能產(chǎn)生利潤(rùn)和穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資標(biāo)的。這需要通過(guò)破除行業(yè)壁壘及兼并重組，來(lái)淘汰落后企業(yè)和產(chǎn)能。在宏觀政策層面,要求未來(lái)改革，尤其結(jié)構(gòu)性改革，能夠釋放足夠的制度紅利，幫助加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而提高經(jīng)濟(jì)的真實(shí)回報(bào)率。

在金融資產(chǎn)層面，也要相對(duì)應(yīng)地盤(pán)活資產(chǎn)存量。這里的核心，應(yīng)該是更準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)的價(jià)格。金融市場(chǎng)發(fā)揮基本性作用的一個(gè)必要條件是利率的市場(chǎng)化，沒(méi)有真實(shí)反映市場(chǎng)供求的利率，金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)也就無(wú)從談起。價(jià)格合理了，交易就出現(xiàn)了，資產(chǎn)也就“活”了。

金融市場(chǎng)主要有股市、債市、銀行貸款等三類。盤(pán)活金融資產(chǎn)，就要盤(pán)活股票存量資產(chǎn)、債券存量資產(chǎn)和銀行信貸。股票和債券在二級(jí)市場(chǎng)交易，是相對(duì)活性強(qiáng)的資產(chǎn)，它們?cè)诙?jí)市場(chǎng)不斷的交易過(guò)程中，價(jià)格被不斷地發(fā)現(xiàn)，從而市場(chǎng)價(jià)格能比較準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)價(jià)值和內(nèi)在資產(chǎn)質(zhì)量。債券和股票市場(chǎng)盤(pán)活的空間似乎并不大。盤(pán)活銀行信貸的空間則比較大，因?yàn)樾刨J沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)交易，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能不是那么及時(shí)和透明。

銀行信貸盤(pán)活首先要披露“死”的資產(chǎn)，并將其從“活”的資產(chǎn)中剝離出來(lái)并有效處置，這點(diǎn)至關(guān)重要。其次，要把資產(chǎn)的活性進(jìn)一步釋放出來(lái)，需要對(duì)銀行資產(chǎn)進(jìn)行證券化。資產(chǎn)證券化以后，如果有了相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和二級(jí)市場(chǎng)交易，就有了一個(gè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的過(guò)程，從而使資產(chǎn)價(jià)格能更準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)質(zhì)量的變化。

所謂“盤(pán)活存量金融資產(chǎn)”無(wú)異于當(dāng)局的一貫政策主張，即發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。此外，大力發(fā)展直接融資，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)股票和債券（即活性強(qiáng)的資產(chǎn)）融資置換銀行貸款（即活性弱的資產(chǎn)）來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；尤其是可以鼓勵(lì)國(guó)企法人股東做股權(quán)質(zhì)押融資等；都可以成為現(xiàn)階段盤(pán)活存量金融資產(chǎn)的重要手段。

市場(chǎng)化方式盤(pán)活存量資產(chǎn)的另一個(gè)重要前提是，保持中性偏緊的貨幣政策。在中國(guó)現(xiàn)有體制機(jī)制下，只有管好流動(dòng)性的總閘門(mén)，節(jié)制增量，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)才有動(dòng)力做存量調(diào)整，做減法而不是做加法。節(jié)制增量可以幫助檢驗(yàn)存量資產(chǎn)質(zhì)量。增量有限的前提下，那些現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋利息支出的項(xiàng)目, 將無(wú)法通過(guò)借新還舊來(lái)維持存量債務(wù)。不良資產(chǎn)的暴露、債務(wù)的重組和減記將壓縮 “非活性”資產(chǎn)存量，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出更加健康的資產(chǎn)騰出空間。

在中性偏緊的貨幣政策下，通過(guò)市場(chǎng)化手段盤(pán)活存量，表面上是提高存量資產(chǎn)的流動(dòng)性，實(shí)質(zhì)則是借助資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高存量資產(chǎn)的透明度，及時(shí)暴露潛在風(fēng)險(xiǎn)。只有在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露、合理定價(jià)內(nèi)在資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，才能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化配置資源的基礎(chǔ)性作用，從而引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

作者：王慶，原摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)上海重陽(yáng)投資管理有限公司總裁。