進入6月份以來,中國銀行間拆借市場利率屢創新高,6月20日資金市場一度呈現出“失控”的局面,盤中最高成交利率達到了30%,相當于一年期存款利率的六倍。“錢荒”潮席卷了整個資金市場,資金面的持續緊張,也造成了股票市場連續幾日的大幅下跌。作為全球貨幣最大發行國的中國,竟然面臨“錢荒”,“錢荒”背后的問題耐人尋味。

眾所周知,自我國市場化改革以來,廣義貨幣供給M2一直保持著較高的增長態勢。特別是2008年全球的金融危機之后,我國的貨幣供應總量以每年超過十萬億元的規模迅猛增長。2008年末我國的M2貨幣存量不到50萬億元,而截至2013年4月已經超過了百萬億元,接近了全球貨幣供應總量的1/4,而新增貨幣供應量占到了全球的50%。然而,實體經濟的表現并不樂觀,增長速度逐年下滑,遠遠落后于M2的增長速度。這一現象說明了大量的資金并沒有進入到實體經濟,或者是進入了產能過剩行業,導致了資金的錯配和低效率使用。

本來按照我國的經濟發展方針,2007年已經開始著力調整經濟結構、抑制產能過剩行業。然而2008年的全球經濟危機,打亂了原有的經濟改革步驟,使得穩增長和保就業成為短期的經濟目標。在寬松的財政和貨幣政策刺激下,我國在經濟危機的情況下仍然保持了較高的增長速度,然而卻在一定程度上加劇了經濟失衡的程度。很多過剩行業,由于見效快,在經濟危機后不僅沒有萎縮,生產規模反而進一步擴大。而很多代表新興生產力的行業,卻由于投資周期長、見效慢,和眾多的中小企業一樣,很難得到資金的青睞,出現了融資難的問題。一個很有趣的現象在中國出現了,政府的貨幣政策越寬松,新興產業和中小企業的融資似乎越難。更令人擔憂的是,M2的持續快速增長造成了長期以來金融機構和投資者對資金流動性寬松的預期。大量的銀行、信托以及其他金融機構紛紛采取借短期投資長期和杠桿投資的策略,投資房地產、地方債、民間借貸等,來賺取超額利潤。金融創新和表外業務的發展也為銀行參與這一類高風險投資創造了便利。2008年金融危機后,在寬松流動性預期下,銀行的理財產品如雨后春筍一般遍布各大銀行和金融機構,成為銀行利潤的重要來源。理財產品募集了投資者的大量資金,但投資去向難以監管,風險難以控制。為了滿足理財產品的收益,甚至可能出現發行新理財產品,滿足到期理財產品資金需求的現象,只要安排好到期資金計劃,通過循環的交易,就可以賺取高額利潤。但由于理財產品屬于表外業務,并不納入表內業務核算,表面上看銀行的資金充裕,經營穩健,但一旦出現流行性問題,理財產品的違約或虧損就會直接侵蝕銀行的利潤,造成銀行體系流動性的困難。這些資金的錯配和空轉,猶如中國經濟發展的“毒瘤”,資金流動性的泛濫催長了這一“毒瘤”,經濟增長的質量卻沒有得到明顯地改善。而一旦“毒瘤”惡化,必然會對中國經濟造成極大的負面影響。

美國經濟的復蘇和資金流出新興市場國家,成為此次“錢荒”的導火索。資金的外流、外匯占款的減少,導致了資金市場流動性的減少。長期的寬松貨幣政策使得商業銀行已經習慣于央行在資金緊缺時會進行援助。然而,央行對6月20日資金市場的失控局面異常淡定,不僅沒有增加流動性,反而繼續發行20億央票,繼續收緊流動性,加劇了資金市場的“錢荒”。從央行的這一行為,我們可以看出中國的政策制定者已經意識到了高額的貨幣存量、資金的錯配以及貨幣空轉的嚴重性和問題。如果央行采取緊急救援措施,無異于鼓勵商業銀行和金融機構繼續從事這些高風險的投資,而新興產業和實體經濟仍然面臨“錢荒”的局面,經濟結構的調整也難有起色,經濟的長期增長動力也會遭到削弱。

這一次的“錢荒”,正好為中國金融市場改革提供了一個難得的機會。通過央行貨幣政策的調整,改變金融市場貨幣寬松的預期,逐漸刺破中國經濟發展的“毒瘤”,去杠桿化,建立一個健康、有序的金融市場,優化資金配置,引導資金逐漸流向新興產業和其他實體經濟行業。改革是痛苦的,但不改革未來更痛苦。這一次的“錢荒”雖然造成了金融市場的陣痛,但只要不傷害到實體經濟,從長期來看將利于金融市場的健康發展,使其服務于實體經濟。

(作者何青系中國人民大學財政金融學院貨幣金融系副系主任)