編者按

“錢荒”正在成為當下中國經(jīng)濟中最熱門的關鍵詞。金融機構真的缺錢嗎？央行是否會調整貨幣政策來釋放流動性呢？

中國式“錢荒”：

不是沒錢

而是放錯了地方

6月中旬以來，“銀行間隔夜拆解利率”這個十分專業(yè)的名詞開始不斷通過媒體進入公眾的視線。20日的最新數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間利率再次全線上漲，利率首次超過10％，達到驚人的13.44％，該數(shù)值已創(chuàng)下歷史新高。平常在人們眼中最不“差錢”的大型商業(yè)銀行開始加入借錢的大軍，銀行的錢不夠用了！

就在商業(yè)銀行的流動性出現(xiàn)緊縮局面的同時，滬深股市也開始全線下跌，投資者開始紛紛減持手中資產(chǎn)，過去一周滬深兩市新增股票賬戶數(shù)大幅下降58.47％，降至年內低點。資本市場也開始面臨資金流出的尷尬狀況。

不過，就在金融機構的資金面不斷告急的同時，不久前央行公布的各項金融數(shù)據(jù)卻給人以截然不同的感覺。

根據(jù)兩周前央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，盡管整體貨幣政策保持穩(wěn)健，但5月份M2（廣義貨幣供應量）的同比增速依舊高達15.8％，新增信貸量仍然高企，人民幣存款余額也已經(jīng)逼近百萬億元的大關，1－5月社會融資規(guī)模達到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。

中國真的在經(jīng)歷一場流動性緊縮的“錢荒”嗎？

一面是銀行缺錢，股市缺錢，中小企業(yè)缺錢；但另一方面卻是，貨幣的供應量充裕，不少大型企業(yè)依然出手闊綽，大量購買銀行理財產(chǎn)品，游資仍在尋找炒作的概念，民間借貸依舊風風火火。

兩相對比不難發(fā)現(xiàn)，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方。

無論是2008年國際金融危機爆發(fā)后中央出臺的高達4萬億元投資的一攬子計劃，還是2012年以來，在“穩(wěn)增長”的目標下對貨幣政策寬松化的一系列微調。幾年來，中國經(jīng)濟始終處于一種流動性充裕的狀態(tài)下。然而與此同時，宏觀數(shù)據(jù)中M2與GDP的比值卻在不斷的擴大，到今年一季度，M2與GDP的比值已近200％，這意味著貨幣投放對經(jīng)濟增長的推動作用正在不斷減弱，也從一個側面反映出，大量的社會融資其實并沒有投入到實體經(jīng)濟當中。

在不少業(yè)內人士和經(jīng)濟學家看來，導致目前金融業(yè)短暫性“錢荒”的因素十分復雜，這其中有國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響：隨著美國經(jīng)濟的回穩(wěn)復蘇，美聯(lián)儲稱量化寬松政策將逐漸退出，使得資金外流的速度開始加快。

除此之外，中國金融系統(tǒng)內部杠桿率不斷放大的因素更是不容忽視，大量資金在金融機構的操作之下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機構間循環(huán)往復獲取利潤，“影子銀行”大行其道的同時，也使風險不斷積聚。

不僅如此，由于我國沒有利率市場化使得市場中存在監(jiān)管套利的機會。在我國當前的信貸和融資體系下，國有企業(yè)較民營企業(yè)在融資上具有先天優(yōu)勢，更容易以較低的成本獲得資金，從而使其能通過委托貸款等方式進行套利，由此導致資金的重復計算，進而導致社會融資總量的虛增。

由此可見，“錢荒”的背后，更需要思考的不是有沒有錢的問題，而是錢要如何用的問題。

就在剛剛過去的這周，李克強總理主持召開國務院常務會議，會議提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力支持經(jīng)濟轉型升級。“用好增量、盤活存量”，已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調整的一項總方針。

值得注意的是，就在市場大聲疾呼“錢荒”的同時，央行卻并沒有釋放更多的流動性，這一調控指向似乎在暗示，中國的貨幣政策已經(jīng)開始由簡單的數(shù)量調控逐漸轉向質量和結構的優(yōu)化。 據(jù)新華社