端午節(jié)期間，由于美國長期國債收益率飆升，市場擔(dān)心美聯(lián)儲提前退出量化寬松政策,因而導(dǎo)致全球股市遭遇重挫。而國際游資加速從新興市場撤離，導(dǎo)致新興市場股市跌幅尤其巨大，市場哀嚎一片。6月11日，泰國股市暴跌4.97%，創(chuàng)2011年10月以來最大跌幅；菲律賓股市暴跌4.64%，創(chuàng)2011年9月以來最大跌幅；印尼股市暴跌3.9%。中國端午假期結(jié)束、周四開盤后，泰國和菲律賓股市繼續(xù)大幅下行超過4%，其他市場股指均紛紛下挫。中國A股市場也加入跳水行列，周四上證綜指收盤跌幅達(dá)到2.83%，深成指跌幅達(dá)到3.78%。

睿信致成認(rèn)為本次全球金融市場的大幅波動深層次原因在于美國經(jīng)濟(jì)中長期溫和復(fù)蘇基本得到確認(rèn)，美元指數(shù)在2008年和2011年兩次觸碰72左右的大底之后開始確立了長期走強(qiáng)的趨勢，投資者開始重新配置資產(chǎn)，從新興市場撤回資金回流美國。

眾所周知，美國在次級債危機(jī)后其房地產(chǎn)市場已經(jīng)在底部調(diào)整了五年，風(fēng)險得到了有效釋放，目前已經(jīng)進(jìn)入上升通道。而從本世紀(jì)初開始，美國在以頁巖氣為代表的非常規(guī)油氣資源開發(fā)領(lǐng)域的技術(shù)取得了重要突破，非常規(guī)油氣資源開采的成本大幅下降，產(chǎn)量則大幅提升。由于頁巖氣的大規(guī)模商業(yè)化開采，2009年美國超過俄羅斯，成為世界第一大天然氣生產(chǎn)國。美國工業(yè)消費(fèi)了約1/3的天然氣，在頁巖氣革命中，美國的能源石化工業(yè)成為最大的贏家。它利用廉價的天然氣發(fā)電、生產(chǎn)甲醇及氨等化學(xué)品，大大降低了能源和原料成本，從而增強(qiáng)了國際競爭力。

而次貸危機(jī)后房地產(chǎn)業(yè)的充分調(diào)整則壓低了土地(地租和房租)價格，長期的高失業(yè)率又對人力成本形成有效壓制。因而，由于技術(shù)革命和金融危機(jī)引發(fā)美國生產(chǎn)要素價格相對低廉，抵消了德國和日本企業(yè)生產(chǎn)效率高的競爭優(yōu)勢，也抵消了中國和印度勞動力成本低的競爭優(yōu)勢，這是近年來美國經(jīng)濟(jì)重回中長期上升通道的根本原因。從中長期看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已不可阻擋，并將吸引大量國際資本回流其股市和債市，因此，美元指數(shù)也將走出本世紀(jì)前10年的低迷狀態(tài)，進(jìn)入長期上升通道。

睿信致成管理咨詢首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊力指出，目前的種種跡象表明，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、美元走強(qiáng)后，國際投資者已經(jīng)開始重新配置其資產(chǎn)。全球資金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場投資基金研究公司(EPFR)最新公布的一期數(shù)據(jù)顯示，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。與此同時，從中國股票基金中撤出的資金量達(dá)到了2008年第三周以來的最高，從香港股票基金撤出的資金則達(dá)到了近十年最高。

2008年美國遭遇次級債危機(jī)實行量化寬松的貨幣政策后，美國聯(lián)儲總共放水2.29萬億美元，亞洲在此期間外匯儲備暴漲2.17萬億美元，其中中國占大頭，僅今年以來到4月底，中國人民銀行新增外匯占款就達(dá)到1.2萬億元人民幣(接近2000億美元)。目前人民幣對美元的匯率仍然維持強(qiáng)勢，周四還創(chuàng)出了匯改以來人民幣對美元匯率中間價的新高。由于央行仍在執(zhí)行強(qiáng)勢人民幣的匯率政策，因此，大量游資仍在此預(yù)期下涌入中國進(jìn)行套利活動，短期內(nèi)又加強(qiáng)了人民幣升值的趨勢。

但是應(yīng)該看到，人民幣匯率的不斷走強(qiáng)已經(jīng)使中國的外貿(mào)企業(yè)舉步維艱，“中國制造”的國際競爭優(yōu)勢也在要素成本全面上升的背景下被侵蝕殆盡，5月最新的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，中國當(dāng)月的外貿(mào)出口增長率僅有1%。人民幣升值客觀基礎(chǔ)已被大幅削弱。一旦中國的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，人民幣升值預(yù)期不復(fù)存在的情況下，資本流動的方向?qū)l(fā)生大逆轉(zhuǎn)。

睿信致成認(rèn)為，對當(dāng)前的中國而言，強(qiáng)勢美元還意味著另外一個巨大的風(fēng)險：由于中國的房地產(chǎn)價格處于高位并在過去的十年中不斷走強(qiáng)，致使買房保值成為中國富人們打理財富的主要方式，他們的財富有相當(dāng)部分是固化在房產(chǎn)中的。我們新聞中報道的“房姐”、“房叔”，包括最近爆出的前鐵道部長劉志軍被查抄逾370套住房的事實都清楚地說明了這一點(diǎn)。一旦人民幣升值預(yù)期終結(jié)，美元資產(chǎn)變得更有吸引力的時候，中國的富人們也必然會對他們的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置——對他們而言，把天價住房賣掉兌換為美元資產(chǎn)是一個不錯的主意。這件事實際已經(jīng)在發(fā)生，一旦它變成大家的共同選擇，則中國持續(xù)多年的房地產(chǎn)泡沫將伴隨著資本的大量外流而被刺破，人民幣也將大幅貶值。至于中國3萬億美元的外匯儲備，在當(dāng)前匯率下，不過是20億平米的房子(假設(shè)房價為1萬元/平米)而已，在真的發(fā)生大規(guī)模資本外流的時候未必能夠支持多久。那個時候，地方政府的土地財政也將因之而破產(chǎn)、債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。睿信致成認(rèn)為，這種情況在3年之內(nèi)發(fā)生的概率相當(dāng)大！果真如此，則1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后印尼和泰國的境況也許是我們能夠期待的最好結(jié)果。

睿信致成管理咨詢首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊力