自從5月23日暴跌逾7%以來，日經225指數短短一周多時間跌幅將近12%，最大跌幅則高達15%。在日股牛市的路途上，投資者隱約嗅到了“熊”出沒的味道。

分析人士指出，日股突然出現巨幅震蕩，既有國內日債收益率飆升、日元匯率走高、股指被認為存在較大泡沫等原因，也有大量海外投資者特別是對沖基金加速抽離資金的影響。對于日股后市，市場普遍認為，在經歷前期大幅上漲后，日股短期將盤整震蕩。真正決定日股能否重回上漲通道的，還將是日本的結構性改革能否從根本上扭轉經濟的頹勢。

“日元貶值受益股”領跌

在過去一周多的時間內，日股的走勢猶如過山車一般，5月23日，日本股市在毫無征兆的情況下暴跌7%，創兩年來最大單日跌幅。此后，日本股市連續大幅波動，29日日股再大跌5.15%,創下年內第二大單日跌幅。摩根士丹利的策略報告指出，日元走軟是日股此前不斷走強的重要原因之一。如今在日股不斷震蕩走低，日元出現上升勢頭的背景下，一些受益于日元貶值而“缽盈盆滿”的權重股卻開始領跌大盤。自5月23日以來，日元匯率開始大幅反彈，美元兌日元匯率在短短一周的時間內從103下探至100大關附近。

由于日元貶值、日股抬升而受益的最為明顯的三類股票當屬汽車股、消費電子股和金融券商股。前二者更多是由于日元貶值利好出口，而后者則是由于日股市場交易火爆，對其證券業務構成明顯利好。以5月22日和5月31日的收盤價比較，汽車類股票中三菱汽車（7211）累計下跌13%，富士重工（7270）下跌13%，五十鈴下跌（7202）12%，本田（7267）下跌10%，豐田(7203)下跌9%，馬自達（7261）下跌8%；消費電子類股票中夏普（6753）累計下跌21%，索尼（6758）下跌11%。東芝（6502）下跌10%；金融券商類股票中野村控股（8604）累計下跌17%，三菱日聯金融集團（8306)跌15%,大和證券（8601）下跌13%。

從去年11月中旬開始，日本政府與日本央行為提振經濟，陸續推出多項寬松貨幣和財政的措施，日元開始節節走軟，美元兌日元匯率從去年11月13日的79一路高歌至5月22日的103以上。而日元走低成了日股奇跡般暴漲的最主要原因，日經225指數從去年11月13日收盤點位8661.05點，一路上揚至今年5月22日的收盤點位15627.26點，漲幅達到驚人的80.43%。同期上述個股中，馬自達累計上漲304.63%，富士重工上漲245%，三菱汽車上漲170%，豐田上漲114%，五十鈴上漲102%，本田上漲81%；夏普累計上漲296%，索尼上漲165%，東芝上漲103%；野村控股累計漲幅達到238%，大和證券漲幅達224%，三菱日聯金融集團漲幅達70%。

多重利空打壓

市場人士指出，對于日本股市來說，目前仍有多重利空因素盤旋于其周圍。除日元升值外，日本長期國債收益率走高是日股此輪暴跌的另一導火索，5月23日日本十年期國債收益率一度突破1%的重要關口，目前仍居于0.9%的高位附近。英國《金融時報》的評論指出，投資者對股市過熱的警惕情緒，隨著長期利率的急速上升而驟然“表面化”，而目前市場對日本央行能否遏制長期利率上揚的擔憂情緒還在進一步蔓延。

對日本經濟影響較大的美國經濟形勢也是決定日股走勢頗為重要的因素之一。華爾街交易員對美國媒體表示，日本股票近期遭到拋售不僅僅是因為日元走強以及投資者高位出貨。美國經濟數據的表現，以及美國未來的經濟政策、美聯儲是否會提前結束量化寬松政策都將持續影響日本股市乃至全球金融市場的走勢。稍早前的伯南克證詞、美聯儲會議紀要以及美國一些好于預期的經濟數據或許已經使投資者看到美聯儲將提前退出QE的跡象。

分析人士還指出，以美國對沖基金為首的海外投資者的表現也影響著近期日本的金融市場。在5月份，特別是5月23日日股暴跌之后，以美國對沖基金為首的海外投資者卻選擇了迅速抽離資金，其它一些機構和個人投資者也由于恐慌情緒而“跟風”撤出資金，這加劇了上周日股的震蕩趨勢。

盤整格局料持續

業內人士指出，在短期內日股盤整震蕩的格局或將持續。雖然不能僅憑一周的走勢就斷言日股已經進入“熊市”，但如果經濟基本面得不到根本改善，日股難以延續去年十一月以來的暴漲勢頭。

經紀公司SunriseBrokers駐香港的亞洲證券部門負責人科利特表示，日經指數在5月23日的大跌令一些投資者抱著反彈的希望入市，但目前這些人在失望過后選擇忍痛割肉，這令股指跌幅加大，本周預計日股仍將繼續震蕩走勢。

國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任張茉楠指出，自安倍出任日本首相以來，日本推行了極為激進的貨幣寬松政策，盡管近期公布的一些向好的經濟數據似乎表明這些政策初見成效，但它們根本不會走得太遠，因為其本質是一種資金推動型的經濟復蘇，而實體經濟卻并沒有得到根本改善。

瑞信集團的研究報告指出，近期投資者應該面對日股可能的“大起大落”，一方面日股被認為存在泡沫，但另一方面量化寬松確實為市場帶來充裕的流動性。真正決定日本股市未來走勢前景的還是其經濟基本面的改善前景。

來自日本國內的觀點則相對更為樂觀。日本經濟財政大臣甘利明5月31日表示，海外市場正在逐漸穩定下來，日本股票市場也會“跟著穩定下來”。KAZAKA證券市場調查部長田部井美彥認為，日股暴跌只是股市短期過熱的反動，下挫或是短期表現，但此后漲勢可能受限。今后日股走向需要關注日本政府推出的具體財政舉措，能否更多地帶來經濟基本面的利好。

岡三證券首席分析師伊藤嘉洋稱，日本股市暴跌是“安倍經濟學推出以來的首次股市意外”，美國的經濟數據以及美聯儲的政策走向特別值得關注，投資者短期或應注意調整投資組合。（記者 張枕河）