從美國到日本再到新興經(jīng)濟(jì)體，強(qiáng)力寬松政策的副作用與日俱增。債市、股市，決策層、投資者，“退出”這件事，讓每個(gè)人都陷入糾結(jié)。

29日，在強(qiáng)勁的房地產(chǎn)和消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)公布一天后，美股再次遭遇逾百點(diǎn)下跌。與此同時(shí)，美國國債收益率則飆升至一年多來的高點(diǎn)，凸顯市場對于量化寬松可能提早退出的憂慮升溫。

30日，受隔夜美股下跌和日元走強(qiáng)等因素拖累，日本東京股市再現(xiàn)暴跌，日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)比前一個(gè)交易日大跌5.15%，創(chuàng)年內(nèi)第二大單日跌幅。

更值得一提的是，一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的超寬松政策有風(fēng)吹草動(dòng)，都或多或少對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

“美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松是必然選擇，但如果不能管理好預(yù)期，市場可能出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。”包括經(jīng)合組織在內(nèi)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)敲響了警鐘。

美股VS美債

糾結(jié)指數(shù)

★★★★

受困退出情結(jié)

利好變利空

28日，美國發(fā)布了異常強(qiáng)勁的房價(jià)和消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)：3月份房價(jià)創(chuàng)下7年來最大漲幅；5月大企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)則升至5年高位。然而，僅僅一天之后，這樣的利好不僅被市場盡數(shù)消化，更是在一定程度上開始轉(zhuǎn)變?yōu)槔找蛩亍?/p>

由于投資人擔(dān)心在經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的情況下美聯(lián)儲(chǔ)可能提早退出寬松政策，美股29日開盤即大幅下挫，道指當(dāng)天最多時(shí)下跌了180多點(diǎn)。至收盤時(shí)，道指跌幅仍超過了100點(diǎn)，跌0.7%。標(biāo)普500指數(shù)也跌0.7%。

摩根大通私人銀行全球投資專員庫爾廷說，現(xiàn)在的情況就是，有時(shí)候投資人的目光可能聚焦于樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但在其他一些時(shí)候，大家又開始關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的問題，即如何以及何時(shí)縮減量化寬松。

29日當(dāng)天，今年握有美聯(lián)儲(chǔ)議息投票權(quán)的波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫在講話中提到，未來幾個(gè)月美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)或許足夠強(qiáng)勁，足以讓美聯(lián)儲(chǔ)小幅削減國債規(guī)模。這番言論加速了股市盤中的跌勢。不過在他發(fā)表“當(dāng)前還適宜采取極度寬松政策”的言論后，美股當(dāng)天尾盤稍微收窄了跌幅。

市場上重新出現(xiàn)的糾結(jié)情緒，從一個(gè)指標(biāo)便可看出端倪——波動(dòng)率指標(biāo)。

衡量美股恐慌情緒的CBOE波動(dòng)率指標(biāo)VIX周三大漲2.4%，至14.83附近。絕大多數(shù)情況下，該指標(biāo)與標(biāo)普500指數(shù)的走勢相反。盡管今年迄今VIX指標(biāo)下跌了18%，但需要注意的是，僅上周一周，該指數(shù)就大漲12%，表明投資人的不安情緒升溫。

退出擔(dān)憂升溫的另一個(gè)明證體現(xiàn)在美國國債市場。

過去一個(gè)月來美債收益率持續(xù)走高，29日當(dāng)天，美國10年期國債收益率一度達(dá)到2.17%的13個(gè)月高點(diǎn)。這直接導(dǎo)致了一些高派息個(gè)股遭到投資人拋售獲利。

隨著債券收益率不斷走高，股市的相對吸引力有所下降。據(jù)湯森路透統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)股息收益率和基準(zhǔn)10年期美債收益率之差已來到約一年來最窄水平。周三尾盤，標(biāo)普500指數(shù)股息收益率大約為2.39%。

美國Oakbrook投資公司首席投資官楊科夫斯基斯表示，當(dāng)國債收益率攀升時(shí)，那么更抗跌個(gè)股中的一些會(huì)受到?jīng)_擊。29日，消費(fèi)類股、公用事 業(yè)股和醫(yī)療保健類股領(lǐng)跌美股大盤，這些股票當(dāng)中很多是高派息概念，并在今年第一季度表現(xiàn)突出。但楊科夫斯基斯也指出，目前更大的問題在于，經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性到底如何。

新興經(jīng)濟(jì)體

糾結(jié)指數(shù)

★★★

巴西央行逆水行舟

加息50基點(diǎn)

面對兇猛的通脹壓力，巴西央行無奈逆水行舟，作出了加息的決定。

該行在29日宣布，將基準(zhǔn)利率由7.50%大舉上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至8%。

巴西央行表示，其貨幣政策委員會(huì)成員一致同意上調(diào)該國基準(zhǔn)利率。在會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的聲明中，巴西央行稱，加息決定將有助于通脹下降，并確保這一趨勢明年得以持續(xù)。

巴西統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)IBGE在29日早些發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該國第一季度經(jīng)濟(jì)僅較去年第四季度增長了0.6%，而同比漲幅為1.9%，兩者均弱于分析師的預(yù)期。

而本月初的數(shù)據(jù)顯示，巴西4月貿(mào)易逆差擴(kuò)大至將近10億美元，顯示該國的國際收支情況惡化。

在4月舉行的政策會(huì)議中，巴西央行決定打開加息的大門，將基準(zhǔn)利率由紀(jì)錄低點(diǎn)7.25%上調(diào)至7.50%，以期抑制居高不下的通脹率。這是該行兩年來的首次加息。當(dāng)時(shí)巴西國內(nèi)的通脹率已經(jīng)達(dá)到6.59%，高于官方目標(biāo)區(qū)間的上限6.5%。

而在巴西央行29日公布利率決定的同一天，巴西雷亞爾的匯率挫跌至將近六個(gè)月低點(diǎn)，此前該國財(cái)政部長曼特加表示，其認(rèn)為政府沒有必要干預(yù)外匯市場。

當(dāng)日，巴西雷亞爾對美元匯率大跌1.9%至2.1126雷亞爾，為去年12月初以來最弱水準(zhǔn)。曼特加稱，政府并不擔(dān)心雷亞爾走弱，因本幣匯率并不是政府對抗通脹的工具。

和巴西央行不同，近期無論是歐洲央行及澳大利亞央行等發(fā)達(dá)國貨幣首腦，還是印度及韓國等新興經(jīng)濟(jì)體央行，紛紛選擇降息來應(yīng)對疲弱的經(jīng)濟(jì)前景。

日股VS日債

糾結(jié)指數(shù)

★★★★★

市場情緒極端不穩(wěn)

日本央行購債變奏

日本央行行長黑田東彥相信，危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)將使人們具有新的視野，沒有任何金融系統(tǒng)能夠?qū)ξ磥砜赡馨l(fā)生的危機(jī)“免疫”。

在他說出這番話的同時(shí)，日本金融市場正以過山車般的走勢吸引著全球投資者的注意。30日，日經(jīng)225股指當(dāng)日的下跌點(diǎn)數(shù)為今年以來第二大，國債市場則受益于避險(xiǎn)買盤的入市，收益率小幅下跌。

為了平抑市場的波動(dòng)，日本政府及貨幣首腦的高官正在輪番發(fā)表講話提振各方信心。日本央行更是表態(tài)，將調(diào)整量化寬松計(jì)劃中債券購買的節(jié)奏，以穩(wěn)定不斷波動(dòng)的債券收益率。

日本央行稱，基于擴(kuò)大后的量化寬松計(jì)劃，該行將在今年6月分八到十次買進(jìn)長期國債。目前日本央行正微調(diào)市場操作以降低波動(dòng)。根據(jù)聲明，日本央行將購買總量超過7萬億日元的國債，并根據(jù)市場走勢來調(diào)整規(guī)模。日本央行的一位官員此前表示，央行計(jì)劃增加每月實(shí)施國債購買操作的天數(shù)，同時(shí)降低每次操作的規(guī)模。

30日，日元對美元匯率早盤徘徊在100日元上方，美元走弱，但此后反彈。北京時(shí)間19時(shí)25分，日元對美元匯率報(bào)101.51日元，美元上揚(yáng)0.38%。

受日元上漲等利空因素影響，日本股市日經(jīng)225指數(shù)30日暴跌737.43點(diǎn)，報(bào)13589.03點(diǎn)，跌幅達(dá)5.15%，該指數(shù)自上周觸及五年半高位以來，已經(jīng)下跌12.6%。另外一大股指東證股指跌至1134.42點(diǎn)，跌幅為3.77%。而當(dāng)天的日本國債市場基準(zhǔn)10年期國債收益率報(bào)收于0.890%，較昨日下降5.0個(gè)基點(diǎn)。

自日本央行推出以提高通脹預(yù)期為目標(biāo)的激進(jìn)政策以來，日本債券市場便出現(xiàn)大幅波動(dòng)。上周10年期日本國債收益率一度站在1%以上。

與此同時(shí)，日元匯率一路狂貶。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，截至5月底，日元對美元或連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)日元貶值。這將成為1973年日本轉(zhuǎn)為實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來的最長時(shí)間紀(jì)錄。

法國興業(yè)銀行的外匯策略師主管基特·朱克斯在給上海證券報(bào)記者的一封郵件中表示，日本央行行長黑田東彥對國債收益率的上升持容忍態(tài)度，而安倍政府的顧問建議日本央行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)寬松。因此，日元可能進(jìn)一步疲弱，而日經(jīng)225指數(shù)在未來可能會(huì)上揚(yáng)，但在數(shù)周或數(shù)個(gè)月內(nèi)仍會(huì)看到一個(gè)陡峭的走勢圖。

日本政府

糾結(jié)指數(shù)

★★★★

財(cái)金高官喊話不停

堅(jiān)稱大跌只是調(diào)整

對于外界的質(zhì)疑，日本央行行長黑田東彥30日辯護(hù)稱，央行量化寬松舉措有助于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，將給利率帶來下行壓力。

“隨著央行買入更多債券，量化寬松舉措的影響將增強(qiáng)。”他還表示，央行將盡可能地降低國債市場波動(dòng)性，以便對長期收益率施加強(qiáng)有力的下行壓力。

經(jīng)合組織29日表示，上調(diào)對日本的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，稱日本央行積極寬松貨幣政策將協(xié)助日本經(jīng)濟(jì)在今年實(shí)現(xiàn)1.6%的增幅。

該組織同時(shí)表示，在日本央行通過購買國債來尋求大規(guī)模量化寬松之際，如果日本政府延遲修補(bǔ)公共財(cái)政的計(jì)劃，該國長期收益率大漲的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)升高。

日本財(cái)務(wù)省30日公布的5月上旬貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)初值顯示，該國貿(mào)易逆差為8906億日元，同比增加8.9%，為連續(xù)第11個(gè)月在上旬呈現(xiàn)貿(mào)易逆差。盡管出口額有所增加，但以液化天然氣為主的進(jìn)口額更為巨大。

日本政府29日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份零售額同比下降0.1%，為連續(xù)第四個(gè)月走低。有日本媒體當(dāng)日報(bào)道稱，日本政府將尋求在未來五年使長期失業(yè)人數(shù)減少20%，以此作為其即將宣布的經(jīng)濟(jì)增長策略的一部分。

除了黑田東彥，其他多位高官也出面提振市場信心。日本內(nèi)閣特別經(jīng)濟(jì)顧問濱田宏一30日表示，日本股市近期波動(dòng)并不令人意外，因?yàn)楣蓛r(jià)隨機(jī)波動(dòng)是很自然的事情。濱田宏一還表示，他不擔(dān)心日本長期收益率升高，因?yàn)閷?shí)質(zhì)利率仍處于低位。

日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣甘利明同日指出，日本央行正采取適當(dāng)行動(dòng)，通過與市場人士溝通，以尋求日本國債市場的穩(wěn)定。

甘利明稱，政府繼續(xù)密切關(guān)注市場消化日本國債的能力。日本內(nèi)閣官房長官菅義偉則表示，日本股市30日的大跌是暫時(shí)調(diào)整，而日本經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)定回升。

國際機(jī)構(gòu)VS華爾街大鱷

糾結(jié)指數(shù)

★★★

“退出危機(jī)”

會(huì)否重演

一些國際機(jī)構(gòu)開始為美聯(lián)儲(chǔ)“不成功”的退出可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)憂心忡忡。盡管伯南克和他的同僚們一再強(qiáng)調(diào)，必要時(shí)當(dāng)局能很好地從當(dāng)前的量化寬松“全身而退”。但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，因美聯(lián)儲(chǔ)失敗的退出策略而導(dǎo)致的慘痛教訓(xùn)并不少見。

主要代表發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)合組織29日在最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，盡管美國經(jīng)濟(jì)未來幾個(gè)月的復(fù)蘇可能強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)國家，但一旦該國開始考慮退出量化寬松措施，可能給其債券市場帶來不穩(wěn)定因素，甚至威脅到全球經(jīng)濟(jì)。

“退出非傳統(tǒng)貨幣政策可能很難管理，也不會(huì)像預(yù)想的那樣一帆風(fēng)順，有可能會(huì)導(dǎo)致債券收益率的急劇飆升，并進(jìn)而給許多發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體帶來嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。”經(jīng)合組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕多安在報(bào)告中警告稱。

帕多安還指出，如果美債收益率因?yàn)橥顺鲆蛩囟溉豢焖偕仙蚴抢实耐蝗换厣┞冻鼋鹑隗w系的脆弱性，其后果可能是“破壞性的”。一般來說，如果投資人對于美聯(lián)儲(chǔ)退出的時(shí)機(jī)或是退出步伐感到意外，市場可能出現(xiàn)短期強(qiáng)烈反應(yīng)。

看來，這一次，美聯(lián)儲(chǔ)重蹈1994年“退出危機(jī)”的風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在。投資人可能在看到退出信號時(shí)大舉推高國債利率，進(jìn)而沖擊到股票和房地產(chǎn)市場。另一方面，經(jīng)合組織認(rèn)為，退出所帶來的美元走強(qiáng)，對美國的出口而言也不是什么好消息。

根據(jù)經(jīng)合組織的計(jì)算，如果長期國債收益率今年上升2個(gè)百分點(diǎn)，就像1994年美聯(lián)儲(chǔ)突然逆轉(zhuǎn)政策時(shí)那樣，那么由此帶來的信貸緊縮效應(yīng)可能拖累美國經(jīng)濟(jì)增長至少1.5個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)合組織認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或許能夠很好地管理市場預(yù)期，避免市場劇烈波動(dòng)發(fā)生。“但也存在風(fēng)險(xiǎn)，即1994年的一幕會(huì)重演。”該機(jī)構(gòu)警告說。1994年初，在維持了數(shù)年超低利率之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始快速加息，由此導(dǎo)致美國股市和債券市場暴跌。

高盛集團(tuán)CEO貝蘭克梵本月早些時(shí)候也警告說，目前美國利率環(huán)境和1994年非常相似，當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)的退出和升息速度又急又快，令投資者措手不及。 “當(dāng)我回過頭去看94年時(shí)的情形，我忍不住非常擔(dān)心眼下。”現(xiàn)年58歲的貝蘭克梵回憶說。

不說已經(jīng)有些“久遠(yuǎn)”的1994年，就是在進(jìn)入本世紀(jì)后，美聯(lián)儲(chǔ)也經(jīng)歷過在退出方面“血淋淋的教訓(xùn)”。

“末日博士”魯比尼分析說，相比從2004年開始的前一輪緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的退出更為艱難。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)花了兩年時(shí)間才實(shí)現(xiàn)利率正常化，而眼下，失業(yè)率和家庭政府負(fù)債均與上次不可同日而語，所以退出會(huì)更加耗時(shí)。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的退出條件，魯比尼推測加息最早也要等到2015年年初。如此長時(shí)間的超寬松，可能再次形成巨大的資產(chǎn)泡沫。記者 朱周良 王宙潔