三現象暗示A股強勢基礎穩固

股指背離經濟指標 部分制造業股票走強 與美元指數同向

二季度以來，盡管一些利空消息接踵而來，但滬深股市仍然頑強上行。目前越來越多的現象暗示，股票市場走強的基礎正在變得更加牢固，而這可能源自于投資者對長期經濟走勢預期向好。其中，三個積極的信號值得投資者注意：一是在PMI重新跌回榮枯線之下的當口，滬深股市卻并沒有出現新的低點；二是部分制造業股票持續走強，盡管它們并不像創業板或者金融地產板塊那樣處在市場的聚光燈之下；三是5月A股走勢與美元指數同向，這與歷史經驗有所不同。

利空壓不垮指數三大積極信號出現

從消息面來看，春節后A股可謂利空不斷，這其中既有禽流感、雅安地震等突發事件，又有PMI、PPI逐月走低等不利數據，也有管理層加碼地產調控、整頓影子銀行、美聯儲量寬政策逐漸退出等利空政策，期間還伴隨著國際大宗商品重挫、外資減持A股等市場因素。不過，這一系列“那么壞的消息”卻并沒有將滬深股市壓低到“那么壞的水平”。

上證指數自階段高點2444點回調以來，最低下探至2161點，最大回調幅度不足12%。進入二季度以來，利空消息甚至不能阻止指數見底回升，4月上證指數下跌2.62%，而5月則累計上漲5.08%。

“該跌不跌為強勢”，這一股諺用來形容當前的A股市場不失貼切，這也反映出當前A股存在相當強的內生動力。

實際上，越來越多的現象暗示，股票市場走強的基礎正在變得牢固，這其中，三個積極的信號值得投資者關注：首先，股市與經濟數據出現背離。最新的匯豐制造業PMI為49.6%，在跌破榮枯線的同時，也創出了最近7個月的新低。7個月之前的2012年10月，該數值為49.1%，也就是在當時，市場中的部分周期股展開反彈，上證指數滯后，于11月底創出1949點階段低點。但是，在PMI創出新低的情況下，當前滬深股市卻并未見到新低。有分析人士認為，這一背離顯示出股票投資者對于經濟方向的預期還是向上。

其次，目前市場中部分制造業股票持續走強。實際上，除了那些有庫存高企、產能過剩、環境代價大等明顯制約因素的行業，如鋼鐵、水泥、工程機械、有色、煤炭等，有很多典型的周期行業股票已經悄然走強，比較典型的品種包括電網設備、通信設備、部分基礎化工細分板塊等。實際上，這些股票并不在當前市場關注度極高的創業板或地產相關行業板塊當中，又不具備熱門題材，說明其強勢更多源自內在因素，比如需求復蘇、行業景氣度好轉等。

再次，5月以來上證指數的走勢與美元指數同向。與歷史情況對比，5月份二者的相對趨勢并不常見。在過去幾年中，美元指數與上證指數通常呈“反相關”關系，原因在于美元指數走高意味著資金避險情緒上升，同時熱錢流出新興市場，從而導致新興市場權益類資產價格下跌。分析人士指出，當前二者同向運行，可能是由于當前對美國經濟的樂觀預期主導了美元指數走強，同時投資者認為，如果美國經濟好轉，那么外向型經濟占相當比例的中國也不會壞到哪里去。

可以看到，上述三個現象無一不是指向經濟復蘇，考慮到股市的“晴雨表”作用，未來中國經濟繼續復蘇的可能性不小，或者至少說，繼續大幅下行的空間不大。

經濟自然復蘇行業冷暖分化

從美聯儲逐步減少QE操作的表態來看，美國經濟復蘇前景樂觀，而一些近距離接觸美國經濟的分析人士也認為其經濟復蘇基礎穩固，這對于全球經濟乃至中國經濟都是好消息。與此同時，從我國管理層近期一系列表態和動作來看，經濟決策者并不會再次利用大規模的貨幣刺激來提振中國經濟，而將主要精力放在結構轉型之上。

兩廂作用的結果很可能是，中國經濟自然復蘇。從三駕馬車來看，出口方面將受益于美國以及跟隨其后的歐洲的經濟復蘇，盡管貿易摩擦仍然頻發，但全球經濟復蘇勢頭既已確定，中國自然不會完全被隔離在外。投資方面，只要管理層不主動尋求風險釋放，那么未來仍將是有保有壓的局面，一些產能不過剩、不引發環境問題或民生問題的項目，政策上仍然會大力支持，這將是新的投資增長點。消費方面，最大的可能是穩定增長，但在經濟貢獻比例上會明顯上升，人口城鎮化及人均收入水平的上升將對消費形成支持。

在這一背景下，行業之間的差異將長期存在，甚至逐漸擴大。事實上，當前股票市場中的分化格局正體現了這一趨勢：新興產業將在未來保持較高的成長速度，消費品行業繼續穩定增長，而傳統工業領域則面臨整合優化。

因此有分析人士認為，A股的長期結構性行情業已確立，整體市場雖不一定出現系統性機會，但一些個股的長線上升趨勢已經形成。盡管隨著市場情緒的波動，一些被高估的股票可能會出現短期的風險釋放，但并不會影響長期趨勢。

分析人士指出，投資者可以遵循三條主線進行長期配置：一是新興產業中已經具備一定規模，最有可能在行業的快速成長中蛻變成“偉大企業”的公司；二是消費領域龍頭，具有市場競爭優勢和較高議價能力的公司；三是傳統行業中的領軍企業，有可能在大浪淘沙的整合過程中成為“剩者”，亦或是在產業升級中成為“贏家”的公司。

短線A股市場仍將延續強勢行情

上周A股市場寬幅震蕩，但上周五再度震蕩回穩，創業板指更是拉出長陽K線圖，有再創彈升行情新高的態勢。看來，短線行情仍可期待。

改革預期濃厚

上周A股市場如此強勢，其實并不容易：一方面是因為外圍市場大幅波動，日經指數甚至在上周四一度大跌7.31%，歐美股市也隨之震蕩，但上證指數只是在上周四略受其影響，而創業板指則繼續震蕩前行，折射出多頭強大的控盤能力。

另一方面則是5月份的匯豐PMI值數據不僅僅創7個月的新低，而且低于榮枯平衡線，說明經濟復蘇一波三折。對于信奉股票市場是宏觀經濟晴雨表的投資者來說，這無疑是一個壞消息。但是，A股卻在上周五再度逞強，說明宏觀經濟數據對A股走勢的影響已經大大降低。

股票市場是宏觀經濟數據的晴雨表，但不是靜態宏觀經濟數據的晴雨表，而是動態宏觀經濟演變趨勢的晴雨表。反觀當前宏觀經濟，雖然靜態數據差強人意，但改革的信息卻讓人興奮。比如說在上周末有媒體報道稱“5月23日，國家發改委一位官員對記者表示，不要再指望會有新一輪的經濟刺激計劃，企業要做的是抓緊時機淘汰落后產能，升級產業結構”。受此驅動，上周A股市場不僅僅擺脫國際市場震蕩的壓力，而且還成功擺脫經濟數據不振的壓力。

主線清晰牽引A股繼續震蕩前行

也就是說，股票市場是宏觀經濟的晴雨表的理論并沒有失效，相反，上周A股市場的表現反而證明了這一理論在A股市場得到進一步的深化。因為近期A股市場圍繞改革紅利預期而催生出諸多主線，正在進入到主升浪：

一是經濟結構改革所催生出一系列新興產業股。比如說LED產業股在近期已成為A股當仁不讓的主角，其中，三安光電（行情,資金,股吧,問診）等產業龍頭股更是進入到主升浪，受此影響，凡是帶有“光電”證券簡稱的個股均出現了資金涌入，股價活躍的走勢特征。與此同時，新能源動力汽車產業股、天然氣應用產業股、大數據概念股等等新興產業股成為市場關注的焦點，且此類個股的日K線圖均出現了主升浪的格局。百臨全息金融博弈模型顯示出實力資金正在圍繞這一主線積極布局。看來，此類個股仍將延續著近期的上升通道而繼續前行，進而牽引著A股震蕩走高。

二是產業景氣拐點顯現的品種。這一方面體現在經濟增長受益品種，比如說影視傳媒娛樂股，比如說光伏產業股、風電產業股。而且，這些個股不僅僅在A股活躍，在美股、港股等市場的中資光伏產業股、風電產業股也是反復活躍，漸成市場的主線品種。如此來看，A股市場當前主流品種與宏觀經濟有著密切的關聯，也就是說明，只要產業景氣旺盛，經濟結構改革的紅利預期強烈，那么，強大的賺錢效應也會吸引著新增資金源源不斷地涌入，看來，短線A股市場仍將延續著強勢行情。

圍繞主線，暢享主升浪紅利

在操作中，建議投資者仍然圍繞著主線積極布局，享受主升浪的紅利。其中，天然氣概念股、LED產業股、光伏產業股、新型物流產業股以及電子信息股仍可跟蹤，飛力達（行情,資金,股吧,問診）、長盈精密（行情,資金,股吧,問診）、新大新材（行情,資金,股吧,問診）、陽光電源（行情,資金,股吧,問診）等個股仍可跟蹤。

與此同時，對于產業拐點顯現且未來市場需求仍有望進一步提振的品種也可跟蹤，比如說受益于原料價格降低的輪胎股、塑料制品股等。 秦洪（本報特約解盤員）

反彈行情依舊關注二線藍籌

上周的A股市場先揚后抑，滬綜指雖沒能站穩2300點，但多頭主力借日本股市暴跌之機蓄勢、夯實缺口的意圖非常明顯，A股反彈行情依舊處在上攻途中，遠未到結束時。

周末，證監會召開新聞通氣會，回應了近期的諸多熱點問題，這也使得市場的趨勢逐漸明朗起來。分析人士指出，目前小盤股仍處于活躍期，不過，要注意創業板沖高回落的風險，市場風格轉換也隨時會發生變化，投資者應注意把握自己的持倉結構。

政策聚焦 優先股改革提日程 嚴禁淘寶售股權

上周末，證監會召開新聞通氣會，回應近期市場熱點問題。證監會新聞發言人介紹說，IPO在審企業財務專項檢查第一輪15家抽查企業的工作基本結束，部分中介機構存在履職未能保持應有的謹慎，發行人和中介機構的申報材料在真實完整呈現中，存在一定的問題。

針對有媒體報道證監會5月份推出優先股改革方案。證監會新聞發言人指出，按照金融業發展和改革十二五規劃有探索建立優先股的要求，證監會正在積極推進有關工作，條件成熟時盡快推出，沒有明確時間表。

日前，北京某文化傳播公司，以公開在淘寶上銷售會員卡轉增股份的方式，涉嫌非法發行股份。此外，還有一家公司擬通過淘寶網募集資金，成立私募股權基金。證監會新聞發言人指出，這與國辦發99號文相違背，嚴禁任何公司股東自行或委托他人，以公開方式向社會轉讓股票。

深度分析 創業板風險難除

創業板風風火火的創出年內新高，成為近期市場最為惹眼的話題。上周三創業板大幅暴跌，周四周五再次回穩，創業板未來的走勢變得撲朔迷離。

對此，華龍證券吳曉峰表示，“短期以創業板和中小板為主的題材成長股獨領風騷的格局未改，但周三創業板的暴跌給市場敲響警鐘；業績持續增長的上市公司仍將獲追捧，但大部分業績低于預期、近期被爆炒的公司則可能被打回原形。”另外，該人士觀察近期的盤面發現，市場風格輪動有轉換的跡象，二線藍籌或“新藍籌”將重獲市場關注。

后市判研 突破行情基本確立 警惕爆炒個股

雖然上周四日經指數出現超過7%的罕見暴跌走勢，國內的A股市場也受拖累出現大幅下跌，但周五股指快速回穩，表明滬深股市正在逐步走出自己的獨立行情，未來大盤成功向上突破還是可以預期的。

長江證券（行情,資金,股吧,問診）靳宇認為，“在大盤有望走出中期行情的時候，盤面必然會要先進行一次清理，對于前期被主力大肆炒過的個股，投資者應引起高度重視，堅決予以回避。”

本周或向2300點發動攻擊

上周五大盤小幅高開，眾多題材股的復活給市場帶來賺錢效應。半導體、綠色照明、觸摸屏、傳媒娛樂、電子支付和物聯網等板塊強勢領漲；午后，大盤的企穩回升還帶動了金融、地產等權重板塊的企穩，全天僅釀酒、奢侈品等板塊微幅調整。

從技術上看，股指順勢回調，向下回踩確認了10日均線的支撐，隨后展開反彈。在成交量跟進的限制下，股指目前還受壓于上方的5日均線。從盤面表現來看，創業板和中小板等題材品種依然是本次反彈的主力軍。在經濟復蘇仍存不確定的背景下，周期性板塊缺乏持續上漲的動能。

后市多空雙方仍存在分歧，反復博弈的格局還會延續。只不過鑒于目前多頭占據主導地位，本周初大盤有望繼續向2300點發起進攻。至于2300點之上的彈升空間，光是題材股發力還不行，更多會需要周期性品種的企穩配合。操作方面，跟隨主力資金意愿，短線繼續做多中小盤股。

西部證券：主流資金欲借整固調倉換股

上周A股沖高回落，再度步入震蕩整固階段。不過，短線的整固并不意味著本輪反彈的結束，反而還有利于未來的蓄勢沖關，隨著盤面板塊輪動格局的延續，滬指仍有望繼續向2300點上方發起挑戰。操作上，不妨趁股指回落的過程中，適當加大倉位配置，可重點關注農業、信息技術、新能源等板塊的交易性機會。

從上周市場的運行格局來看，盤面呈現以下幾個特征。首先是以4G、LED、物聯網、元器件等為主的信息技術相關的板塊“強者恒強”，板塊賺錢效應顯著，這也意味著這些板塊已經逐步擺脫了相對單一的題材概念型炒作，開始更多地反映出行業盈利能力改善等實質性的基本面情況。而這無論是對場外資金的吸引還是持續維系做多人氣而言，都有正面作用。其次，盤面熱點開始由點及面的鋪開和擴散，以智能電網、頁巖氣等題材概念為主的板塊，也逐步得到資金的青睞而有所活躍，這折射出場內做多氛圍進一步趨濃，板塊之間不斷有序的輪動也形成了相對充沛的做多動力，進而保證了股指短線不出現深幅的調整。整體來看，當前“權重搭臺、題材唱戲”的良性特征較為突出，在主板指數60日均線支撐強勁以及中小板、創業板指數迭創新高的推動下，指數短線的回落整固，將為主流資金調倉換股預留空間，也有利于進一步的蓄勢上漲。

從消息面來看，部分負面因素還足以改變此前的反彈走勢，僅是延緩了上漲的節奏。一方面，日本股市的單日大跌對A股存在一定的沖擊，但持續性較為有限；從上周五日經指數盤中回落但A股仍以紅盤報收的情況就可見一斑。同時，從歷來A股遭遇外盤大幅回落時的表現來看，更多的是以快速回落的方式進行反應，隨后便會延續此前走勢，因此，投資者不必對外盤的走勢過于擔憂。另一方面，最新公布的匯豐PMI數據跌破50%的枯榮線，回落至49.6%，這無疑是導致股指上周市場回落的主要因素之一。指數的回落使得市場對經濟正在面臨減速的擔憂有所加劇；但需要指出的是，數據的回落雖然意味著經濟弱復蘇的過程有所反復，但目前經濟運行中相對較低的增速水平仍在管理層的容忍范圍之內。換言之，如果經濟出現較大幅度的回落，不排除管理層出臺政策穩定經濟的可能。此外，相比經濟的放緩，管理層可能更注重的是經濟增長模式的轉變，尤其是調結構的目標仍在實施的過程中，需要通過經濟的主動放緩換來更為健康的經濟結構。目前來看，隨著信息技術相關板塊的連續走強，以信息技術為主的新興產業有望成為新的拉動經濟增長的引擎產業。而更具發展前景的經濟體制的形成，無疑更有利于股指的中長期運行。

技術面上，目前均線系統呈現出較為明顯的多頭排列形態，表明股指仍具備向上沖關的動力。一方面，股指目前仍在60日均線這根強弱分界線上方運行，市場仍處強勢格局中；另一方面，從量能的情況來看，滬市單日量能水平近一周來都在800億元之上，市場交投持續保持活躍狀態也保證了股指不至于出現較大幅度的回落。整體來看，雖然股指短線在60日均線上方存在一定的整理要求，但這屬于股指反彈過程中的正常回撤，實是為后市沖擊2300點大關積蓄力量，投資者短線可偏樂觀。

精選成長股的四大維度

投資應淡化主板、中小板、創業板的界限，專注于尋找成長股。當成長股盈利加速度提升時，需果斷加倉，當盈利加速度明顯下降時，則需減倉甚至清倉。

股市有優勝劣汰功能，在資金有限的情況下，不會平均分配到每只股票上。強者恒強，所以更需關注走勢最強勢的股票。

今年市場板塊走勢表現出明顯分化。截至5月21日，今年以來上證綜指僅微漲1.59%，但中小板指數上漲20.99%，創業板指數漲幅高達50.39%。中小板、創業板是否出現泡沫也引起市場關注。近日，金鷹基金投資總監陳曉表示，投資應該淡化主板、中小板、創業板的界限，專注于尋找成長股。而選擇成長股要從想象空間、成長確定性、管理層執行能力和安全邊際四大維度出發，當成長股不再成長時，不要去留戀曾經的高成長，而應果斷拋棄。

偏愛成長股

陳曉絲毫不吝嗇表達對成長股的偏愛。他認為，投資盈利高速增長的上市公司，才能為投資者帶來長期良好的回報。關鍵在于如何去偽存真。通過不斷地調研跟蹤，刷新數據，找到真成長的公司，避開偽成長的陷阱。

據了解，在加入金鷹基金前，陳曉已有十多年券商和基金公司的投資經歷，無論是券商資管還是公募基金都有不錯的投資業績。目前陳曉在金鷹基金管理的公募基金業績明顯領先，統計數據顯示，截至5月21日，旗下金鷹核心資源基金今年以來凈值增長率達20.69%，旗下金鷹策略配置今年以來凈值增長率也達到19.9%。排名均在同類基金中居前四分之一。

在12年證券市場起伏中，陳曉總結了判斷公司成長性的指標。他認為首先要看想象空間，也就是成長空間，上市公司必須有足夠的行業發展空間，所做的項目必須能夠有發展前途。

其次是公司成長有一定確定性，天馬行空的想象空間并不足以讓投資人信服。陳曉選擇成長股時非常注重數據支撐，上市公司想象空間必須有銷售業績，項目發展，最終反映到每股盈利上的支撐，一定要有利潤的保證才能把對上市公司的想象變成現實。

第三是管理層的執行能力。“絕大多數重倉的成長股公司，我都會通過各種途徑研究這個公司管理層的優劣，特別是他們真正的執行能力，管理層執行能力差異對公司影響非常大。”最后標準是安全邊際，也就是風險控制的問題。陳曉認為，成長股投資特別注重風險控制，包括購買時的風險評估，以及當跌穿一定價格后的堅決減倉，這些都是投資成長股中必須執行的風險控制。

“當成長股出現盈利加速度提升時，基金經理需要果斷加倉，分享上市公司成長超預期帶來的價格上漲空間；但當成長股盈利加速度明顯下降時，基金經理則需減倉甚至清倉處理，這類公司市場所給的估值水平將明顯下降。”陳曉說。

以銀行股為例，銀行股的盈利加速度下降非常明顯，盡管今年一季度仍有盈利增長，但大家預計未來盈利加速度很差，甚至可能下降，股市給的市盈率只有5倍~6倍，比2007年當時的20倍~30倍市盈率低很多。這代表短期內銀行股的投資價值不大。

科學選股加技術分析

陳曉表示，十幾年股市投資經歷讓他對投資者永遠糾結的一些股市問題有了更深的理解。

陳曉認為，投資是科學和藝術的結合。選股票更多是科學的過程，利用估值模型，測算出市盈率、市盈率相對盈利增長比率（PEG）等指標，用科學方法建立選股體系。當一個股票股價低于科學估值時，股價和估價差額是投資空間，但當股價超過估值時，就進入“測不準”區間，這時投資更多是藝術性，也就是需要通過股票強度等技術分析指標來進行投資，選擇賣出時點。

陳曉表示，他對很多股票的投資，剛開始都買的不多，當股價向上突破時，他會果斷地增加對該股票的投資，分享股票快速上漲的收益。

陳曉認為，股市有優勝劣汰功能，在資金有限的情況下，不會平均分配到每只股票上，就像老鷹喂食一樣，哪只小鷹搶得兇就喂哪只。瘦弱小鷹吃不到往往餓死，搶得最兇的小鷹存活下來，優勝劣汰強者恒強，A股市場目前也是如此，所以更關注走勢最強勢的股票。

陳曉認為，在股市長期投資和短期投資上，公募基金要考慮資金的時間成本，不能做一些驚蟄三年后才獲得收益的投資，考慮長期投資收益的同時必須考慮短期的收益，主要是指持有一個季度到半年期間的表現，需要做好“長期”和“短期”的統一：對長期看好的公司進行跟蹤，然后通過擇時使資金在較短的時間內實現盈利。

“股票和人生一樣，是有生命周期的，嬰兒期、青少年期、成熟期、老年期，基金投資應該在股票快速成長時期介入。既不是在嬰兒期進行漫長的等待，也不是在成熟末期伴隨它逐步衰退。”陳曉說。

深度研究到“毛細血管”

從今年以來的基金持倉來看，陳曉看好醫藥股的市場表現，陳曉表示，醫藥行業盈利增長的確定性比較強，近期廣東的醫藥網上招標對一些普通藥品企業的影響比較大，但對于特有藥物的影響很少，依然看好一些特有藥物生產公司的未來表現。

陳曉認為，投資是一門藝術，充滿機會和陷阱，歡樂時光總是太少，因為永遠有一個錯誤在遠方等著你。所以投資是尋找大概率的確定性機會。提高確定性的方法具體來說包括認識經濟大周期、行業周期，決定大類資產方向。

對于股票和行業研究，陳曉表示，金鷹基金公司的基金經理和研究員要求做深度研究，研究透徹，跟蹤到“毛細血管”，確定自己深刻了解和明白投資對象的價值，而不是只看到股票的表面光鮮。

陳曉進一步表示，股票的投資其實是認識人性，了解股票市場參與者的情緒，尋找逆向投資的機會，這樣才能把投資做好。

陳曉表示，他所做的投資是尋找資本市場的大概率事件和確定性，當一項新技術或一個新的產品離產業化還很遙遠時，這類公司在短時期內不應是基金重倉投資的對象。基金投資中還要避免投資那些成敗系于一線的公司，當某家公司所做的一個項目不能確定是否成功，成功的概率很不確定的時候，基金也不要過多投資這樣的公司。