業內人士表示，較低的定價可能是為了盡快募集資金，為A股上市做鋪墊

5月15日，銀河證券確定了H股發行價格，按照5.30港元/股計算，本次銀河證券H股IPO共將募集83億港元。至此，銀河證券H股上市也只差“臨門一腳”。

銀河證券本次H股發行定價低于整體行業的平均水平，行業分析師認為，這么做可能是為了盡快募集資金，給A股早日實現IPO做鋪墊。雖然目前銀河證券H股溢價情況還無法得知，不過業內人士表示，從中信證券H股溢價和海通證券H股折價的對比中可以看出，境外投資者更看重公司的市場化機制和創新業務等方面的布局，而國內投資者則更看重公司短期內的發展情況。

年內實現A股上市有難度

銀河證券15日上午確定H股發行的最終價格為每股5.3港元，市盈率約17.7倍。按計劃，銀河證券將于5月22日在香港正式掛牌交易。按照招股價計算，本次銀河證券H股IPO共將募集83億港元，約合65億元人民幣、10.7億美元。

5月14日，銀河證券H股公開招股結束。招股結束當天，記者從知情人士處獲悉，銀河證券H股公開發行部分已超募接近30倍。

按照聯交所規定，銀河證券將啟動回撥機制，將留給香港公開市場的股份由占總股數的10%增加至30%，即由1.568億股增加至4.7億股，據此計算，香港投資者獲得配售的比例約為10：1。而留給基石投資者和國際配售的部分將降低至70%，即由14.1億股減少至10.98億股。

在完成H股募集之后，銀河證券將擇機啟動A股的發行。不過，目前A股IPO重新放行的時間點尚未確定。有投行人士在接受記者采訪時斬釘截鐵地表示，銀河證券今年實現A股IPO“絕無可能”。

這種說法也并不夸張，因為目前A股IPO重新放行的時間點尚未確定，而消化完目前排隊的企業也需要時間，銀河證券在年內實現A股上市確實有一定難度。

發行市盈率低于中信與海通

目前，在中國香港上市的具有內地背景券商包括申銀萬國、海通證券、中信證券、國泰君安等。不過上述券商均不是整體在中國香港上市。其中，海通證券、中信證券采用的是A+H方式，國泰君安、申銀萬國在香港上市的均是旗下子公司。

從H股溢價率方面來看，目前，中信證券H股處于溢價狀態，而海通證券則處于H股股價低于A股的局面。

一位證券行業分析師對記者表示：“目前，中信證券H股溢價率一般在5%-10%之間，而海通證券H股則為折價狀態。”

“出現這種情況，從投資者的角度來看，是境內外投資者的投資理念差異造成的。中信證券H股相對于A股溢價的原因，很可能是眾多海外投資者比國內投資者更加看重中信證券的市場化機制以及一些創新業務布局。而對海通證券而言，國內投資者則更看重其短期的發展趨勢，因為從短期來說，海通證券的發展潛力更大。”

銀河證券由于還未在A股上市，所以還無法比較H股的溢價情況。不過，本次銀河證券H股定價，不僅低于同樣在香港上市的中信證券、海通證券的估值水平，也低于整體行業的平均水平，但有業內人士指出，這個價格將使公司、市場和投資者各方多贏。

定價低的原因一方面跟較低的報價有關，銀河證券招股區間為每股4.99港元至6.77港元，最終定價為5.30港元/股；中信證券的H股定價區間在13.3港元至15.20港元，招股價最終定在招股區間下限，為每股13.30港元；海通證券最終以10.60港元/股定價，高于發售價區間下限。不過，按照銀河證券H股招股區間，銀河證券發行價格相對于其2013年的市凈率在1.18至1.47之間。而目前在港上市的與銀河證券基本面相似的海通證券市凈率僅為1.4多一點。

“另一方面，銀河證券本次較低的定價或許是為了給A股早日實現IPO做鋪墊，現在各項業務對于資金的渴望是非常強烈的。”上述分析人士表示。

市盈率方面，銀河證券H股發行市盈率為17.7倍。這個數值也遠低于同樣在中國香港上市的中信證券和海通證券的發行市盈率。以及在A股上市的西部證券為例，作為第19家上市券商，西部證券IPO發行價為8.7元/股，對應發行后2011年攤薄后每股收益的市盈率48.33倍。該發行估值，是中證指數公司和深圳證券信息公司發布的證券期貨行業滾動市盈率均值溢價的113%。

近年來，越來越多的內地金融機構赴港上市。不過，有業內人士表示，監管層一直對券商國際化持有謹慎態度。與銀行、保險等金融子行業相比，中國的證券行業規模較小。對于在全球市場競爭而言，規模小就意味著很容易被對手“吃掉”。 （李文）