停戰？靜默背后雙方再蓄勢

5月15日中午時分，上海家化再度接到了上海市國資委的通知，希望上海家化和大股東的靜默期持續一段時間。原本歡迎媒體旁聽的股東大會因此不再對媒體開放。15日下午，上海家化公關部給媒體群發短信表示：5月16日上海家化股東大會將只聚焦常規議題和公司業績方面的溝通，不涉及與大股東關系問題，也不涉及上市公司董事會增補董事事宜，葛文耀依然擔任本屆上市公司董事長。股東大會的議題也因此被要求“不要偏離主題”。

雖然雙方都已經表示“靜默”，但是這場角力卻并未結束。5月14日晚，上海家化董事長葛文耀在微博上公開表示：“雙方停戰。”卻又表示，根據中紀發(2009)7號文件對小金庫的定義，家化不存在小金庫，他已聘請了律師。他還發布一條微博稱，“家化股價最高時，大股東持有股份價值已超90億，加上集團資產已超過100億，一年多一點投資已翻倍，大大超過當時我的承諾?！逼錆撆_詞似在說明：不管最后結果如何，管理層兌現了承諾，但平安并沒有做到這一點。

正是在這種心態下，惜字如金的葛文耀甚至在微博上開始自我解嘲，15日20：50，他說“我的事被‘日本經濟新聞’登了，真的臭名‘遠洋’了。”而與此同時，鋪天蓋地的“分析人士”也不斷在論壇、微博上發表看法，并形成了“挺葛派”以及“挺平安派”兩大陣營，甚至還互相指責對方是“水軍”。

不少分析人士認為，雙方雖然不再對外發表言論，但這場角力不會結束。數據顯示，僅上海家化的前十大流通股東中，基金加起來持股比例就達到18.8%，也因此有一些機構投資者放言，上市公司的人事變動并非由中國平安一家說了算。

不過，也有分析人士指出，一旦雙方進入長期膠著狀態，對于基金的業績表現會有很大影響，基金的態度可能發生轉變。再加之中國平安在資本市場的巨大體量以及對機構投資者的影響力，即便就人事問題召開股東大會，“挺葛派”也未必有完全的勝算。

中國證券報記者了解到，目前上海家化管理層較為倚重的是機構投資者的支持，不過他們中的部分人也略有擔心，不知道經歷這一事件后，機構態度會否由全力支持轉為觀望。并且，從短期來看，由于股價下挫，機構可能會選擇短期規避。

擔當？罷免之前“葛系”先減持

此次平安信托罷免葛文耀董事長一職，主要理由是稱今年3月以來，公司陸續接到上海家化內部員工舉報，反映集團管理層存設立“賬外賬、小金庫”，個別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀行為，涉案金額巨大。對此，葛文耀的回應是“完全沒有違法行為，最多是‘擦邊球’”，并表示“07年在國資時搞了第一次期權，公司毛利十幾億了，薪酬水平也接近市場化了，我想自己快退休了，而退休工人比較困難，特別老的退休工人，我覺得應該讓他們享受企業發展成果，便有了‘共享費’這一說。也算是為國家承擔責任。家化就這么一路走來，沒改革精神，沒擔當，走不到今天”。

然而，有投資者表示，上交所公開數據顯示，就在“罷免”事件發生前一周的5月7日當天，葛文耀以73.87元的價格減持了4萬股，并于5月8日開始在微博上提出“階級斗爭人”、“共享費”等事宜，將矛盾公開化。在高位如此精準減持值得深思。

數據還顯示，自2012年12月以來，葛文耀及其高管團隊開始大規模減持股票。其中2012年12月24日，葛文耀減持6萬股，累計套現300余萬元。自2013年1月以來，葛文耀累計套現1130.69萬元。在此期間，公司總經理王茁、總會計師兼財務總監丁逸菁和董秘馮珺均加入到此次減持隊伍中。

對于減持，葛文耀曾在其微博中表示，拋售是為了還借款。“期權本金和已解禁的股份納稅，使得每個高管都借幾百萬”。不過，也有市場人士猜測是因為中國平安否決了入股“海鷗表”的方案，葛文耀和其部下可能希望自己籌資，以個人名義投資“海鷗表”。甚至還有投資者提出，是否為了盡快組織更大量的資金，上海家化管理層通過“打擦邊球”與“共享費”的方式，從家化套取資金。而對于一些媒體提出的上海家化在2012年報中，母公司銷售費用離奇減少的質疑，也未得到明確解釋。

一些投資者認為，資本方采用舉報“小金庫”的“政治手段”罷免企業家，有違市場游戲規則。然而也有投資者表示，葛文耀也馬上面臨退休，他用“共享費”的名義為退休人員做好“安排”，也許有可以解釋的理由，但這些費用具體金額多大、是否涉嫌違規、具體來源及走向如何、在財務報表上又如何體現，是否侵害了股東權益，作為公眾上市公司需要向包括中國平安在內的所有股東進行完整準確的信息披露。

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中證網網友熱議“平葛”爭端 產資鏖戰或致“一地雞毛”

門內兩軍角力，門外紛爭論戰，除了眾多業界、市場人士微博論劍，不少股民也通過網絡平臺表達對平安、葛文耀雙方交戰的觀點與建議。

根據對中證網“股吧”頻道“平安信托PK上海家化:鏖戰升級”跟帖的梳理，記者發現力挺葛文耀的網友占據多數席位。一位署名“申斌”的網友表示，葛文耀屬于那種超級能干的人才，如果葛文耀被扳倒，遭受損失的將是包括平安在內的全體股東，中國平安只是投資人，最后的決策還是應信任企業家本身。網友“小李看經濟”認為，平安作為資本方進入，以利益最大化為目標，換掉原有的管理者，從法律上行得通。但對于這家上市公司未來發展卻未必是好事。畢竟葛文耀帶領上海家化走過了十多年，是企業的靈魂人物，管理層劇烈動蕩而非順利過渡勢必給公司帶來巨大的沖擊。而且日化行業是一個充分競爭的行業，稍有閃失都會產生相當大的影響和損失，很可能會帶給上市公司“一地雞毛”。

也有網友明確表達對平安的支持。例如有網友認為，既想引進資本又不想被資本控制是開天大的玩笑，集團董事長把公司作為私家菜園子的想法明顯有問題。也有網友指出，從大的方向說，平安與葛文耀發展上海家化的目標應該是一致的，但其更具有長期性和戰略性。

雖然鹿死誰手尚未明朗，但對于公司未來的走向，不少網友已經表示出擔憂。有網友一針見血地指出，雖然上海家化集團董事會已經免去葛文耀董事長和總經理職務，但葛文耀目前仍是上市公司董事長，因而未來雙方的內斗還將延續。撐起一個民族品牌不容易，不希望看到這樣一個民族品牌受損。如此激烈的爭斗下去，未來的結果很可能是兩敗俱傷，這是股民不希望看到的。（記者 王小偉）

跌停板上機構博弈

作為最近一年的明星白馬股，上海家化的跌停板引發了機構之間的互博。周三盤后公開交易信息顯示，上海家化在跌停板出現機構席位集中買賣的現象，僅有一家營業部席位上榜。昨日共有四家機構席位強力買入該股，買入額分別為61043609元、29057287元、18134821元以及1656637元，合計買入額高達1.10億元，買入股份數超過174萬股；而在賣出前五席位中，也出現四家機構席位的身影，賣出額分別為34659176.67元、25196000元、20219915.98元以及9448500元，合計賣出額超過8900萬元，賣出股份數超過142萬股。此外，上海家化的買入席位中還出現了營業部席位，第四位是中國民族證券北京佟麟閣路證券營業部，買入金額為1889700元，合計買入股份數為3萬股。

有意思的是，上海家化昨日的成交金額并不大，基本上與“內斗門”之前相當。昨日該股成交金額為1.4億元，相較復牌前最后一個交易日12.7億元的單日成交金額縮量十分明顯。事實上，上海家化昨日成交的大單基本上集中于開盤的集合競價時間。數據顯示，昨日9點25分，上海家化成交了一筆195.66萬股的單子，這分別超過了昨日上榜的四家買賣席位機構的合計成交量。某種程度上看，昨日機構的大手筆互博可能就發生在開盤的集合競價時期。（記者 魏靜）

爭斗雙方持股市值兩敗俱傷

盡管近幾年業績和市值均保持平穩增長，但管理層變動這一“黑天鵝事件”還是對上海家化的股價造成了沖擊。在上海家化5月15日跌停后，家化集團的持股市值減少逾8億元，管理層持股也在一日內縮水了2787萬元。業內人士認為，上海家化2013年的運營仍然處于上升期，但管理層的變動可能會對公司估值造成影響。

業績增長腳踏實地

作為國內化妝品行業首家上市企業，上海家化在2001年便登陸A股。2005年公司開始調整經營戰略，集中做大化妝品主業，經營業績保持穩步提升。

從年報數據來看，自2006年以來，上海家化一直保持凈利潤同比增長。即使是成長速度相對較低的2010年，公司的凈利潤同比增幅也達到18.15%。與此同時，公司現金流良好，除2010年有所下滑外，近五年內公司的經營性現金流量凈值都基本保持增長態勢。

2011年，上海家化股東家化集團經歷改制，中國平安旗下的平浦投資正式入主。在改制后的第一年即2012年，上海家化的業績表現也堪稱搶眼。雖然面臨經濟增速下滑以及日化行業增速趨緩等諸多壓力，上海家化在2012年仍實現凈利潤6.15億元，同比增長70.14%；每股收益達1.41元。

2012年，上海家化旗下的六神、美加凈、佰草集、高夫等幾大品牌銷售收入均實現同比增長，代理花王所產生的銷售收入也增厚了業績。2012年公司還完成各類產品開發項目共500多項，其中新產品開發百余項，對應產品收入15.29億元，占營業收入的33.94%。

盡管上海家化預計未來仍將面臨消費增長趨緩、市場競爭加劇等風險，但公司對于2013年仍提出“力爭實現營業收入不低于49.5億元，其中產品銷售收入不低于兩位數增長，歸屬母公司的凈利潤(扣除非經常性收益)增長幅度不低于20%”的經營計劃。公司業績上升動力充足。

股價大跌 各方俱損

由于業績穩定，上海家化近幾年的股價表現可謂強勢。2012年公司股價全年漲幅為49.57%，而同期上證綜指僅增長3.17%。不過，5月15日的跌停，令公司總市值在一日內便蒸發掉31億元，平安和上海家化高管層的持股均受波及。

如果按照家化集團直接持有上市公司26.78%的股權計算，15日公司股價跌停導致家化集團持股市值縮水超過8億元。

根據上海家化披露的2012年年報，截至去年年底，公司管理層持股數量合計為398.19萬股，大部分來自前期的股權激勵。其中，葛文耀年末持股數為86.01萬股。就此計算，15日股價下跌令上海家化管理層持股縮水了2787萬元。不過，根據Wind數據的統計，今年以來葛文耀已多次通過二級市場減持公司股份，截至5月7日，葛文耀的持股數已經下降至69.01萬股。

不僅如此，公司2012年推出的股權激勵計劃也將在今年6月迎來第一個解鎖期。（記者 于萍）