新股發(fā)行改革必須拿下“三高” 恢復(fù)股價真實面目
有經(jīng)驗的歌者都知道,開始演唱前一定要掂量自己的音域,要是開頭調(diào)門定得過高,進入副歌部分很容易聲嘶力竭。A股市場就不乏類似魯莽的上市公司,一級市場“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募額)出場,到了二級市場就成了強弩之末,難掩跌破發(fā)行價、跌破首日開盤價、遭投資者痛罵的尷尬。
人性和經(jīng)驗觀察表明,能夠忍受股價長期下跌的投資者少,能夠扛住短時間投資虧損的多。如果因為發(fā)行價格過高而導(dǎo)致投資者長期虧損,最后的結(jié)局一定是投資者用腳投票,融資功能喪失,投資者和融資者雙輸。因此,要重振市場信心,就必須遏制新股發(fā)行“三高”,恢復(fù)股價的真實面目。
A股市場“三高”成因非常復(fù)雜。首先是中國股市的估值結(jié)構(gòu)有別于成熟市場,小盤股估值偏高,大盤股估值較低,而成熟市場正好相反,大盤股享受估值溢價。其次是與投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系,A股市場個人投資者交易量占比超過85%,交易頻率較高,小市值品種受到青睞,而海外成熟市場則是機構(gòu)投資者占主導(dǎo)。另外,新股的供給并未完全放開,存在宏觀上供大于求和微觀上供不應(yīng)求的現(xiàn)象。
提升證券市場投資文化,重構(gòu)市場估值體系,促進一級市場發(fā)行價格向合理區(qū)間回歸,可以從改變新股的供求關(guān)系入手。“打包發(fā)行、集中上市”是可行的政策選項。在堅持市場化原則的基礎(chǔ)之上,同一時間段集中一批企業(yè)發(fā)行,發(fā)行企業(yè)數(shù)量增加將會改善新股的稀缺度,平衡投資者與發(fā)行人的博弈地位,發(fā)行市盈率、發(fā)行價和募資額等指標都會向合理區(qū)間靠攏。打包發(fā)行的頻率和每個批次發(fā)行股票的數(shù)量,也可以根據(jù)市場運行情況適時調(diào)整。
考慮到發(fā)行人、保薦人和一級市場投資人之間存在的復(fù)雜利益關(guān)系,在改善新股供求關(guān)系的同時,還應(yīng)該加強對發(fā)行定價階段的配套監(jiān)管。定價過程必須公開透明,發(fā)行價嚴重偏離公允標準的詢價對象,要向社會公示名單,并通過行業(yè)自律組織加強管理,發(fā)揮社會監(jiān)督功能。引導(dǎo)發(fā)行企業(yè)匹配首發(fā)募集資金額與經(jīng)營發(fā)展需要,發(fā)行價格參考行業(yè)估值中樞,為后續(xù)的小額再融資提供政策便利。對于在詢價和發(fā)行承銷環(huán)節(jié)存在的違法違規(guī)行為,要加大懲治力度,以維護市場秩序。
之前新股發(fā)行“三高”時期,二級市場炒新風氣盛行。在新的制度安排下,如果一級市場發(fā)行價格回歸理性,會不會導(dǎo)致二級市場炒新愈演愈烈呢?這個問題值得重視,需要提前做好應(yīng)對預(yù)案。應(yīng)該繼續(xù)完善上市首日交易風險控制方面的制度安排,對炒新賬戶進行分類管理;前幾批“打包發(fā)行、集中上市”的企業(yè)推出之后,如果炒新現(xiàn)象比較嚴重,可以適度加快推出后續(xù)批次,并且增加每個批次新股的數(shù)量,調(diào)節(jié)新股的供求關(guān)系。
A股市場在歷次熊市階段,都難以避免擴容恐懼癥。以打包發(fā)行的方式抑制“三高”,不可避免地會引發(fā)市場對擴容的擔憂,因此有必要厘清一些認識上的誤區(qū)。打包發(fā)行雖然會增加上市企業(yè)的數(shù)量,但單個企業(yè)的融資額因為發(fā)行價降低將有所減少,市場總的融資規(guī)模與往年相比并不會出現(xiàn)顯著增長。同時,打包發(fā)行只是促進發(fā)行價格回歸的技術(shù)安排,目的是為了解決“三高”問題,降低發(fā)行價格和發(fā)行市盈率,為市場提供貨真價實的投資標的,吸引更多增量資金入場。
“打包發(fā)行、集中上市”也并非要回到用行政手段干預(yù)新股發(fā)行定價的老路上去。按質(zhì)論價是市場規(guī)則,價格參差有序才符合市場規(guī)律。優(yōu)質(zhì)企業(yè)理應(yīng)獲得高市盈率和高發(fā)行價,資質(zhì)平平的企業(yè)就要接受低市盈率甚至是發(fā)行失敗。作為投資者,同樣需要提醒自己,參與一級市場新股認購不一定會搶得金蛋;參與二級市場炒新,更應(yīng)該評估自己的風險承受能力,不要輕易掉進“炒新不敗”的誤區(qū)。
“三高”問題解決好了,新股發(fā)行定價合理,二級市場投資者獲得合理回報的空間也就打開了,一二級市場生態(tài)失衡、苦樂不均的問題自然也就得到了解決。融資不失道,投資有回報,A股市場就有希望少些尷尬,多些共贏。(記者 賈壯)


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