Wind數據統計，截至5月3日，創業板指數報收于939.21點，創下自2011年8月末以來20個月內的新高，與去年12月初創下的歷史最低點相比，創業板指數已大幅反彈60%。那些新興產業個股，如光線傳媒、樂視網、碧水源、泰格醫藥、聚飛光電、電科院、掌趣科技、和佳股份、飛利信、開爾新材等的股價紛紛創出上市以來的新高，但也要看到今年創業板首發原始股東限售股解禁金額處于歷史最高水平，投資者需關注相關個股大股東減持情況——

在接受采訪的券商分析師和基金人士無一例外“看空”創業板之時，創業板指數依舊逆大盤而獨立上行，重新站回900點一線。梳理2012年年報和2013年一季報數據，不難發現，一路長紅的創業板指數，似乎并無強有力的業績支撐。數據顯示，2012年創業板歸屬母公司股東凈利潤共241.78億元，同比下滑8.34%，而今年一季度其歸屬母公司股東凈利潤總計49.19億元，較去年同期縮水數千萬，這與2009年開板之初資本市場對創業板的期望大相徑庭。

雖然大多數創業板公司成長性不夠突出，但也不乏良好預期的個股。

對2011年以前上市的公司進行篩選，有48家連續3年凈利潤實現增長，其中，10家公司連續3年凈利潤同比增幅超過30%，分別是碧水源、湯臣倍健、樂視網、順網科技、上海凱寶、華策影視、長信科技、星輝車模、數碼視訊、機器人，有8家公司業績增幅連續3年高于20%，分別為瑞普生物、南方泵業、華測檢測、華誼兄弟、銀江股份、錦富新材、探路者以及藍色光標，分屬信息服務、機械設備、農林牧漁、輕工制造、電子、醫藥生物、紡織服裝等7個不同行業。

借道多元化經營

“創業板近期持續走強，意味著相當多的資金將投入重點轉向了‘小盤、成長’這條主線，近期公布的4月匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）為50.5，再次低于預期，進一步驗證了宏觀經濟總體弱復蘇的趨勢。”天相投顧分析師張雷認為，在傳媒娛樂、信息服務、節能環保等受國家政策扶持的行業中有話語權、業績增速保持在30%以上、有穩健型機構投資者介入、暫無限售股解禁壓力的創業板品種，目前仍具備較好的投資價值。

在高成長的標簽下，創業板市場從來不乏想象和炒作的題材。目前，創業板市場中市值超過百億元的有14家公司，其中市值最大的是主營污水處理相關業務、市值為296億元的碧水源，華誼兄弟、光線傳媒、湯臣倍健等公司市值緊隨其后，在150億元左右。

5月3日，樂視網股價收于38.42元，年初至今漲幅高達176%。強勁走勢的背后并無“虛火”，過去3年，樂視網營業收入從2010年的2.38億元增長到2012年的11.7億元，增長392%，凈利潤從0.7億元增長至1.94億元，增長177%。而與此形成鮮明對比的是，早于樂視網成立的騰訊視頻、愛奇藝等視頻網站，依然處在持續虧損的狀態。

如何率先實現盈利，并成為A股第一家上市的視頻網站？樂視網有自己獨特的打法。公司2012年財報數據顯示，版權分銷一直以來都是樂視網的主力營收點，網絡視頻版權分銷收入5.55億元，約占全年總營收的47%。然而，其廣告業務自去年以來開始爆發性增長，2012年第三、四季度連續實現廣告收入過億元，較2011年同期增長267.6%，今年一季度，其廣告收入1.48億元，在業務占比中達45%，首次超越其他業務。

“如果說版權分銷是一個B2B模式業務，那么該公司在2012年積極拓展廣告業務，成功轉型為B2C模式公司，商業模式更加完善，公司品牌價值進一步提升。”中信證券分析師皮舜認為，2013年樂視TV端業務的拓展，將為樂視“平臺+內容+終端+應用”的全產業鏈添加上“最后一屏”，進而提振公司估值。

同樣被市場給予更高估值的還有華誼兄弟。5月3日，公司股價收于24元上方，繼續穩漲，并牢牢占據傳媒股市值第一位置。近期券商發布的報告中，均一致上調對華誼兄弟的盈利預測，認為國產電影爆發，龍頭企業為最大受益方。

而除了政策向行業龍頭傾斜，華誼兄弟今后的前景被市場看好，很大一部分原因在于機構對其模式的認同。

2009年上市以來，華誼兄弟在投資方面動作頻頻，2010年，該公司以1.485億元自有資金獲得掌趣科技22%的股份，成為該公司第二大股東。隨著掌趣科技2012年掛牌創業板，華誼兄弟的股權比例變為15.73%，占2574萬股。華誼兄弟2012年財報顯示，公司當年凈利潤2.44億元，增長20.47%，其中6500萬元來自政策補貼，而掌趣科技為其帶來6000萬元收入。

借助于資本市場發展之后，華誼兄弟從單一的內容制作商蛻變成為全產業平臺，公司去年在文化旅游及互聯網方面投資達2.85億元。國泰君安分析師高輝認為，華誼通過大制作再經由“后產品”放大收入的模式，是經典的美國傳媒集團模式，失敗的概率極低，這也是他們看好華誼的主要原因。

“目前市場對于文化傳媒板塊仍然維持極高熱情。結合估值和歷史表現來看，一方面目前具有良好市場空間和業績的行業龍頭盡管距離歷史估值高點還有距離，但壓力已經顯現；另一方面，諸多公司為近兩三年內上市，市場尚未對估值體系形成共識。”長江證券分析師肖樂樂建議投資者著眼于細分行業龍頭，并尋找能夠持續超預期的品種，推薦光線傳媒、樂視網、藍色光標、掌趣科技、中青寶。

“成長股”的彈性空間

面對創業板持續的強勢上漲，也有市場人士表示擔憂。Wind數據統計，截至5月3日，創業板流通市值4832.12億元，較去年末增加73%，總市值為1.06萬億元，較去年末增加46.7%，平均市盈率為38.86倍。而選取市值前20名的成分股來看，其一季度利潤合計11.94億元，同比增長38%，總市值2535億元，PE為48倍。若以動態市盈率估算，創業板的估值依然高出主板A股三倍。

“隨著一季度業績預告的密集亮相，創業板公司的成長性與高估值風險也日益突現。”張雷表示，在經濟弱復蘇、IPO重啟風聲不斷的格局下，A股預計還將繼續呈現震蕩行情，反而利于小盤成長股的題材炒作，成長性、業績、題材成色將決定個股未來的表現。

業績無疑是股價的基石，一些大市值的創業板品種依然處于上升通道中。如總市值過百億元的碧水源、藍色光標、湯臣倍健等品種最近都是競相上漲，成為創業板向上突破的重要力量。

2010年上市之初，碧水源的股價一度高達156元，成為當時兩市第一高價股，2013年以來，機構加倉之后的碧水源再次緩緩上升，年內漲幅超過30%。據Wind統計，已有51家機構駐扎其中，占流通總股本的42.63%。該公司年報顯示，2012年公司實現凈利潤約5.62億元，同比增長63%，凈利潤3年復合增長率為76.89%。

從“美麗中國”題材到日益嚴格的國家節能減排政策、水治理標準提升以及國家出臺專門的“水專項”計劃，使得膜技術的認可度和使用范圍越來越廣，無疑給環保板塊中的水務細分行業帶來主題性機會。

作為國家首批高新技術企業，碧水源以“膜技術+工程經驗+資金優勢+利益綁定”于一體的獨特“碧水源”模式，采取和地方政府建立合資公司的模式，并不斷復制，探索出一條水務公司開拓市場的新路，被市場廣泛接受。

“預計2013年至2015年，碧水源每股盈余（EPS）分別為1.55、2.20、2.81元。”招商證券分析師侯鵬表示，北京、河北、內蒙古、江蘇等多地的項目建設都將對其2013年業績增長作出貢獻，公司凈利潤增速在環保板塊中屬較快水平，但仍存在著項目收入確認滯后、應收賬款增加所帶來的回款風險。

目前來看，環保行業2013年動態PE均值約29倍，已達到去年末時動態估值水平，分行業來看，水務工程行業估值最高，為43倍。“雖然部分業績優異的成長股確實有著良好的投資價值，但短期估值壓力的釋放仍需要警惕。”興業證券分析師紀云濤認為，中期業績預憂、短期解禁壓力增大、新股發行開閘等一系列負面因素將使得估值去泡沫過程仍將繼續，建議投資者嚴控風險，尋找業績增長確定調整到位且估值較低的品種。

值得注意的是，進入5月份，創業板將有34家公司涉及17.24億股解禁，占本月解禁公司家數的32.4%，解禁市值合計316.73億元。其中解禁市值最高的前三家公司分別為華誼兄弟、長信科技、三聚環保，市值分別為44.22億元、41.03億元和32.16億元。

中信證券分析師唐川表示，今年創業板首發原始股東限售股解禁金額將達2330億元，占當前創業板總市值的27%和流通市值的70%，處于歷史最高水平。從當前主要股東解禁的創業板公司的日均交易情況來看，消化減持量有一定壓力。