一季度我國國內生產總值同比增長7.7%，較去年四季度回落0.2個百分點；今年3月份我國規模以上工業增加值同比增長8.9%，環比1-2 月份回落1 個百分點，種種跡象進一步確認了目前國內經濟的弱復蘇態勢。在弱復蘇大背景下，鑒于行業旺季即將來臨，估值臨近歷史低位，且基本面的負面消息釋放充分。二季度內，煤炭板塊或許存在交易性機會。

無煙煤狀況更優

從煤炭的細分子行業來看，去年以來動力煤價格的走勢最弱，而焦煤則明顯要穩定一點，無煙煤的形勢相對而言，最有看頭。

無煙煤價格之所以具備強大的防御性，主要得益于其稀缺性和逐步回暖的下游。無煙煤的歷史價格，一直具有更強的防御性，去年11月河南永城無煙煤中塊由1295上調至1380之后一直延續至今，未有動力煤那樣的明顯破位下行走勢，也明顯比焦煤要強。

另外，無煙煤下游化工行業也出現明顯的回暖態勢，國產尿素批發價格從2012年11月的2153元/噸上漲至最新的2252元/噸；上海焦化的甲醇價格從去年11月底的2370元/噸上漲至最新的2850元/噸，這都給無煙煤的表現以支撐。從預期角度看，無煙煤在煤炭板塊中是基本面相對較好的。

焦煤動力煤仍有負面影響

焦煤方面，從去年年底到今年年初"煤-焦-鋼"產業鏈集體走好，行業整體性補庫存層使得全產業鏈出現明顯回暖，但近期中下游行業的不景氣導致煉焦煤需求持續放緩，盡管焦煤價格比動力煤價格具有更強的防御性，但鑒于短期內焦煤價格仍處于底部震蕩的態勢，相關公司很難有超額收益出現。

去年三季度和四季度，處在行業下游的寶鋼和武鋼多次上調旗下產品價格；中游焦炭需求也得到較好的改善。從價格角度來看，焦炭期貨1305合約價格從去年9月的最低點1316元/噸上漲到今年2月的最高點1931元/噸，漲幅高達46.7%。在中下游集體推動下，處在行業上游的焦煤價格出現穩步上漲，其中河北開灤肥精煤價格從去年9月的990元/噸上漲到今年3月底的1237.5元/噸，漲幅為25%；但4月以來，受下游鋼材市場持續走弱、中游焦炭港口庫存高企的影響，國內煉焦煤企業大規模下調價格，4月，河北開灤集團肥煤價格降110-130元/噸報965-1000元/噸；焦煤價格降110元/噸報1030元/噸，山西焦煤集團屯蘭主焦煤價格降60元/噸報1260，馬蘭肥煤價格降20元/噸報1240元/噸。

反觀動力煤，受需求放緩、進口量屢創新高的影響，環渤海動力煤價格指數在前期連跌13周之后，近期又連跌4周并創出近期新低，該指數最新報收于615元/噸，盡管近期一些大型煤炭企業有保價的意愿，但動力煤價格目前仍未脫離下跌趨勢。

政策保護和整合預期

從煤炭行業面來看，2013年全國煤炭總產能將達到44-45億噸，需求為40億噸左右，煤炭行業整體呈現出供大于求的局面。目前看，上市公司基本面的考慮，既要在業績彈性上下功夫，也要考慮其他的安全邊際因素如并購整合等。鑒于無煙煤等稀缺資源，其保護性開采已經上升到國家層面，稀缺資源擁有更強的政策安全邊際。在國內無煙煤上市公司中，蘭花科創、陽泉煤業是無煙煤的代表。

蘭花科創地處山西晉城，是我國重要的無煙煤產區，當地的無煙煤儲量占全國儲量的40%左右。公司去年煤炭權益產量約760萬噸，其中本部四礦（伯方、望云、唐安、大陽）產量為600萬噸。短期看業績彈性：據測算，無煙煤價格每提高10元，按公司600萬噸煤炭產量來計算，EPS 提高0.032元；公司的噸煤凈利較高，平均達到220元/噸，在重點煤炭上市公司中排名居前。中長期看整合礦和集團資產注入預期：公司去年實現收入76億元，權益產量約760萬噸，預計"十二五"末權益產量超過1300萬噸，三年增長70%左右，其中2012-2015年權益產量年均增速為20%的左右。公司整合煤礦也多為優質焦煤和無煙煤，盈利能力優越，合計產能600多萬噸，整合煤炭產能在明后年將開始逐步釋放，其中蘭興和寶欣煤礦將于今年下半年投產，口前和平魯煤礦計劃2014年投產。盡管去年公司收購集團蘆河（51%）、沁裕（53.2%）兩礦短期內并未給公司帶來直接收益（預計2015年投產），但使得集團資產注入預期更為強烈，集團目前尚有規劃產能合計近400萬噸后續注入明確，其中集團東風礦核定120萬噸，實際產能較大，盈利能力較強。（汪思偉）