基本面下行趨尾聲 煤炭二季度機會猶存
一季度我國國內生產總值同比增長7.7%,較去年四季度回落0.2個百分點;今年3月份我國規模以上工業增加值同比增長8.9%,環比1-2 月份回落1 個百分點,種種跡象進一步確認了目前國內經濟的弱復蘇態勢。在弱復蘇大背景下,鑒于行業旺季即將來臨,估值臨近歷史低位,且基本面的負面消息釋放充分。二季度內,煤炭板塊或許存在交易性機會。
無煙煤狀況更優
從煤炭的細分子行業來看,去年以來動力煤價格的走勢最弱,而焦煤則明顯要穩定一點,無煙煤的形勢相對而言,最有看頭。
無煙煤價格之所以具備強大的防御性,主要得益于其稀缺性和逐步回暖的下游。無煙煤的歷史價格,一直具有更強的防御性,去年11月河南永城無煙煤中塊由1295上調至1380之后一直延續至今,未有動力煤那樣的明顯破位下行走勢,也明顯比焦煤要強。
另外,無煙煤下游化工行業也出現明顯的回暖態勢,國產尿素批發價格從2012年11月的2153元/噸上漲至最新的2252元/噸;上海焦化的甲醇價格從去年11月底的2370元/噸上漲至最新的2850元/噸,這都給無煙煤的表現以支撐。從預期角度看,無煙煤在煤炭板塊中是基本面相對較好的。
焦煤動力煤仍有負面影響
焦煤方面,從去年年底到今年年初"煤-焦-鋼"產業鏈集體走好,行業整體性補庫存層使得全產業鏈出現明顯回暖,但近期中下游行業的不景氣導致煉焦煤需求持續放緩,盡管焦煤價格比動力煤價格具有更強的防御性,但鑒于短期內焦煤價格仍處于底部震蕩的態勢,相關公司很難有超額收益出現。
去年三季度和四季度,處在行業下游的寶鋼和武鋼多次上調旗下產品價格;中游焦炭需求也得到較好的改善。從價格角度來看,焦炭期貨1305合約價格從去年9月的最低點1316元/噸上漲到今年2月的最高點1931元/噸,漲幅高達46.7%。在中下游集體推動下,處在行業上游的焦煤價格出現穩步上漲,其中河北開灤肥精煤價格從去年9月的990元/噸上漲到今年3月底的1237.5元/噸,漲幅為25%;但4月以來,受下游鋼材市場持續走弱、中游焦炭港口庫存高企的影響,國內煉焦煤企業大規模下調價格,4月,河北開灤集團肥煤價格降110-130元/噸報965-1000元/噸;焦煤價格降110元/噸報1030元/噸,山西焦煤集團屯蘭主焦煤價格降60元/噸報1260,馬蘭肥煤價格降20元/噸報1240元/噸。
反觀動力煤,受需求放緩、進口量屢創新高的影響,環渤海動力煤價格指數在前期連跌13周之后,近期又連跌4周并創出近期新低,該指數最新報收于615元/噸,盡管近期一些大型煤炭企業有保價的意愿,但動力煤價格目前仍未脫離下跌趨勢。
政策保護和整合預期
從煤炭行業面來看,2013年全國煤炭總產能將達到44-45億噸,需求為40億噸左右,煤炭行業整體呈現出供大于求的局面。目前看,上市公司基本面的考慮,既要在業績彈性上下功夫,也要考慮其他的安全邊際因素如并購整合等。鑒于無煙煤等稀缺資源,其保護性開采已經上升到國家層面,稀缺資源擁有更強的政策安全邊際。在國內無煙煤上市公司中,蘭花科創、陽泉煤業是無煙煤的代表。
蘭花科創地處山西晉城,是我國重要的無煙煤產區,當地的無煙煤儲量占全國儲量的40%左右。公司去年煤炭權益產量約760萬噸,其中本部四礦(伯方、望云、唐安、大陽)產量為600萬噸。短期看業績彈性:據測算,無煙煤價格每提高10元,按公司600萬噸煤炭產量來計算,EPS 提高0.032元;公司的噸煤凈利較高,平均達到220元/噸,在重點煤炭上市公司中排名居前。中長期看整合礦和集團資產注入預期:公司去年實現收入76億元,權益產量約760萬噸,預計"十二五"末權益產量超過1300萬噸,三年增長70%左右,其中2012-2015年權益產量年均增速為20%的左右。公司整合煤礦也多為優質焦煤和無煙煤,盈利能力優越,合計產能600多萬噸,整合煤炭產能在明后年將開始逐步釋放,其中蘭興和寶欣煤礦將于今年下半年投產,口前和平魯煤礦計劃2014年投產。盡管去年公司收購集團蘆河(51%)、沁裕(53.2%)兩礦短期內并未給公司帶來直接收益(預計2015年投產),但使得集團資產注入預期更為強烈,集團目前尚有規劃產能合計近400萬噸后續注入明確,其中集團東風礦核定120萬噸,實際產能較大,盈利能力較強。(汪思偉)


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